Los ingresos de Sieyuan Electric aumentaron más de un treinta por ciento; ¿por qué el beneficio solo creció 4,5%?
El crecimiento de los ingresos del tercer trimestre superó el objetivo anual de la compañía, pero la caída del margen bruto también rebasó el rango previsto. Citi considera que el negocio de almacenamiento de energía, de bajo margen bruto, es el principal lastre; los deterioros, la reducción de las subvenciones y las pérdidas cambiarias comprimieron aún más el beneficio. Además, prevé una revisión a la baja del consenso de beneficios para el conjunto del año.
Fuente original：Citi ResearchPrimera publicación en Unhidea：Fecha de la fuente original：
Idea clave
La principal brecha en los resultados de Sieyuan Electric reside en su capacidad para convertir ingresos en beneficios: Citi considera que el efecto negativo del almacenamiento de energía sobre el margen bruto podría prolongarse hasta el cuarto trimestre y que, junto con la presión de los deterioros y los tipos de cambio, expone las previsiones de beneficios anuales a revisiones a la baja.
Los ingresos superaron el objetivo de crecimiento; ¿por qué el beneficio quedó por debajo de lo esperado?
En el tercer trimestre de 2026, Sieyuan Electric registró ingresos de 6,967 mil millones de yuanes, un aumento interanual de 30,7%; el beneficio neto fue de 939 millones de yuanes, con un crecimiento de solo 4,5%, por debajo de las expectativas del mercado. Los ingresos de los tres primeros trimestres crecieron 28,5% hasta 17,762 mil millones de yuanes, por encima también del objetivo de crecimiento anual de ingresos de 25% de la compañía, pero el beneficio neto del mismo periodo solo aumentó 9,7%.
La brecha apareció primero en el margen bruto: fue de 30,9% en el tercer trimestre, con una caída de 2.4 puntos porcentuales interanuales y de 0.7 puntos porcentuales frente al trimestre anterior; en los tres primeros trimestres fue de 30,6%, con una caída interanual de 1.7 puntos porcentuales. Ambos descensos superaron el objetivo de la compañía de limitar la variación interanual del margen bruto anual a no más de 1 puntos porcentuales.
Por ello, el crecimiento de los ingresos no se tradujo en un aumento proporcional del beneficio. El beneficio bruto del tercer trimestre creció 21,4% interanual, a un ritmo inferior al de los ingresos; el margen neto cayó a 13,5%, con un descenso interanual de 3.4 puntos porcentuales, mientras que los gastos y otras pérdidas y ganancias posteriores ampliaron aún más la brecha en el crecimiento del beneficio.
¿Por qué el negocio de almacenamiento de energía lastró el margen bruto?
Citi atribuye el margen bruto inferior a lo previsto principalmente a las ventas de almacenamiento de energía y estima que el margen bruto de este negocio es de apenas alrededor de 15%, muy inferior al nivel general de la compañía. La estimación se basa en el intervalo de 15%–17% del primer semestre y en los resultados del tercer trimestre de empresas comparables, lo que implica una contribución relativamente reducida al beneficio por parte de los ingresos de almacenamiento de energía.
La compañía entró en el negocio de almacenamiento de energía recién en 2025. Sus ventas se concentran principalmente en China, donde afronta una competencia nacional creciente, y todavía no se ha beneficiado de las ventas en el extranjero, que tienen márgenes brutos más altos. Citi prevé que esta situación podría prolongarse hasta el cuarto trimestre de 2026, con una estructura de negocio que seguirá limitando la expansión de los ingresos a corto plazo.
Además del margen bruto, ¿qué partidas comprimieron aún más el beneficio?
Las pérdidas por deterioro del tercer trimestre aumentaron 126% interanual hasta 99 millones de yuanes, principalmente por deterioros de existencias y cuentas por cobrar. No obstante, Citi muestra una preocupación limitada, pues considera que el importe del deterioro representa menos de 1% de los saldos correspondientes de existencias y cuentas por cobrar.
Otros ingresos operativos del tercer trimestre disminuyeron 74,2% interanual hasta 37 millones de yuanes, en parte por la reducción de las subvenciones públicas; los gastos financieros aumentaron hasta aproximadamente cuatro veces el nivel del año anterior y alcanzaron 48 millones de yuanes. En conjunto, estos cambios debilitaron el impulso que el crecimiento de los ingresos aportó al beneficio neto.
Según los cálculos de Citi, las pérdidas cambiarias y de cobertura del tercer trimestre ascendieron a unos 42 millones de yuanes, frente a una ganancia de 7 millones de yuanes en el mismo periodo del año anterior. Aproximadamente 30% de los ingresos de la compañía procede del extranjero, y Citi atribuye la pérdida principalmente a la apreciación del renminbi frente a otras monedas principales.
¿Cómo ajusta Citi su evaluación a corto plazo y por qué mantiene la recomendación de compra?
Excluidas las partidas no recurrentes, el beneficio neto del tercer trimestre fue de 916 millones de yuanes, con un crecimiento interanual de 14,6%, superior al aumento de 4,5% del beneficio neto total, pero todavía muy por detrás del crecimiento de los ingresos. La presión sobre el beneficio incluye, por tanto, tanto la caída del margen operativo como los cambios en otras pérdidas y ganancias.
Citi calcula de forma aproximada que alrededor de la mitad de la desviación del beneficio frente a lo esperado procede de la brecha en el margen bruto causada por el negocio de almacenamiento de energía, y el resto, de otras partidas recurrentes. El banco prevé una revisión a la baja del consenso del mercado sobre los beneficios de 2026 y considera que la acción podría retroceder a corto plazo.
El informe mantiene una recomendación de compra y un precio objetivo de 216 yuanes, mediante el método de descuento de flujos de caja, con previsiones hasta 2030, una tasa de crecimiento perpetuo de 4% y un coste del capital propio de 9,6%. La valoración a largo plazo también depende de la inversión de capital en la red eléctrica nacional, los nuevos pedidos del extranjero y los costes de las materias primas; la desviación de los resultados a corto plazo y la recomendación a largo plazo corresponden a horizontes temporales distintos.
