La aceleración de los artículos de cuero de Hermès aún no sostiene el crecimiento; la recuperación de la valoración espera un cambio de expectativas

¿Por qué el grupo quedó por debajo de lo esperado pese a que los artículos de cuero crecieron más de 10%?

Los ingresos de Hermès en el tercer trimestre de 2026 fueron de aproximadamente 4,1 mil millones de euros, un aumento interanual del 4,3% a tipos de cambio constantes, por debajo del consenso de mercado del 5,3% y del 6,7% del segundo trimestre. Sin embargo, el crecimiento de los artículos de cuero subió del 10,2% en el segundo trimestre al 10,8%, por encima del consenso del 10,0%; los negocios ajenos al cuero fueron el principal lastre de la desaceleración del grupo.
Los negocios ajenos al cuero registraron en conjunto una ligera caída. Los ingresos de prendas listas para llevar y accesorios descendieron un 2,0%, frente al crecimiento del 2,3% previsto por el consenso. Las prendas listas para llevar todavía crecieron y el principal lastre fueron los accesorios de moda; la seda y los textiles crecieron solo un 1,4%, también muy por debajo del consenso del 6,5%. La fortaleza de los artículos de cuero no se extendió a la demanda de productos en general.

América fue la principal fuente de la desaceleración del grupo frente al segundo trimestre: el crecimiento del tercer trimestre a tipos de cambio constantes bajó del 13,7% al 8,8%, por debajo del consenso del 11,0%. Los ingresos de Asia-Pacífico, excluido Japón, se mantuvieron estables en términos interanuales, por debajo del consenso del 1,5%, pero la Gran China aún registró un ligero crecimiento; no se puede describir directamente la debilidad regional como una caída de los ingresos en China.
Barclays atribuye la desaceleración principalmente a problemas de demanda entre los consumidores aspiracionales de lujo de China. Hermès tiene una exposición menor a este grupo que sus competidores, pero los resultados de los negocios ajenos al cuero y de Asia-Pacífico muestran que sigue viéndose afectada; Europa, excluida Francia, creció un 9,5%, en línea con el consenso, lo que indica que la debilidad no se produjo simultáneamente en todas las regiones.

Barclays redujo su previsión de crecimiento del grupo a tipos de cambio constantes para el cuarto trimestre del 6,9% al 5,0%. La previsión para artículos de cuero solo se recortó 0.5 puntos porcentuales, hasta el 10,5%, mientras que la de prendas listas para llevar y accesorios pasó de un crecimiento del 4% a una caída del 1%; la de Asia-Pacífico, excluido Japón, pasó de un crecimiento del 3% a estabilidad. Los ajustes siguen centrados en los negocios ajenos al cuero y Asia.
El banco prevé un crecimiento del grupo a tipos de cambio constantes del 5,4% y el 5,8% en 2026 y 2027, respectivamente, y ha reducido sus previsiones de margen operativo al 40,0% y al 40,4%, respectivamente. Su previsión anterior de margen para 2027 era del 41,1%, y la tasa impositiva asumida también ha subido del 30% al 33%. Por ello, la previsión de beneficio por acción se ha recortado aproximadamente un 7%, hasta 48.7 euros, una reducción mayor que el recorte de aproximadamente 1,1% de la previsión de ingresos; la previsión de beneficio por acción para 2026 se ha reducido aproximadamente un 2%.

Desde comienzos de año, las expectativas del mercado sobre el crecimiento de Hermès a tipos de cambio constantes durante los próximos 12 meses han bajado de aproximadamente 9%–10% a 6%–7%, mientras que el múltiplo correspondiente de precio sobre beneficios futuros ha caído de unas 47 veces a mediados de enero a unas 27 veces. Barclays considera que la clave de la contracción de la valoración es el debilitamiento simultáneo del crecimiento alto y sostenido y del claro mejor desempeño frente al sector, factores que antes respaldaban la prima.
La comparación con Ferrari apunta a la secuencia de la recuperación: su cotización solo se recuperó después de que comenzaran a revisarse al alza las expectativas de crecimiento de las ventas. Barclays considera que primero deben rebajarse las expectativas a medio plazo para los negocios de Hermès ajenos al cuero y para Asia-Pacífico, y que aún harán falta al menos 1–2 trimestres para que unos resultados mejores de lo esperado impulsen revisiones al alza de las previsiones.
Hermès solo ofrece orientación para el negocio de artículos de cuero, que representa aproximadamente el 45% de las ventas, por lo que el ajuste de las expectativas generales depende más de que los analistas modifiquen sus modelos. Barclays mantiene su recomendación de igual ponderación y reduce el precio objetivo de 1,660 euros a 1,570 euros, sin descartar una recuperación a medio plazo y manteniendo la cautela a corto plazo.