Tercera subida de previsiones: ¿en qué se superaron las expectativas?

  • Los ingresos de Bloom en el tercer trimestre fueron de 1,236 mil millones de dólares, un 15% por encima del consenso del mercado; el EBITDA ajustado fue de 299 millones de dólares, un 27% por encima del consenso. La compañía elevó por tercera vez en el año sus previsiones para 2026, situando el rango de ingresos entre 4,4 mil millones y 4,6 mil millones de dólares. El punto medio implica un crecimiento interanual del 122% y supera el consenso del mercado en un 9%.
  • Hubo una brecha entre el crecimiento de los beneficios y el cobro en efectivo: el flujo de caja operativo del tercer trimestre registró una salida neta de 27 millones de dólares, mientras que el consenso del mercado y Morgan Stanley esperaban inicialmente entradas netas de 165 millones y 101 millones de dólares, respectivamente. El informe atribuyó la presión sobre el flujo de caja al capital circulante; los ingresos y el EBITDA superiores a lo previsto aún no se han reflejado simultáneamente en entradas de efectivo.

Más allá de los centros de datos, ¿por qué merece atención la demanda?

  • La dirección afirmó que los pedidos en cartera siguen creciendo más rápido que los ingresos y señaló que las empresas de servicios públicos, los mercados internacionales y los clientes comerciales e industriales están aportando nueva demanda. Morgan Stanley considera que la ampliación de la base de clientes refuerza el valor de las aplicaciones de las pilas de combustible más allá de los grandes proveedores de servicios en la nube.
  • El punto de conexión con los clientes industriales es la cogeneración: un mismo equipo atiende tanto la demanda de electricidad como la de calor industrial. El banco considera que esta solución resulta atractiva para los procesos industriales. Los nuevos pedidos en estos ámbitos durante los próximos trimestres serán clave para convertir la ampliación de la demanda en negocio adicional.

Convertir pedidos en ingresos: ¿qué obstáculos deben superar la capacidad y el margen bruto?

  • La dirección presentó una hoja de ruta para alcanzar una capacidad de fabricación superior a 5 GW, que permita a la producción seguir el ritmo de la demanda. La compañía ha firmado un arrendamiento de 12.5 años para una instalación de 158 mil pies cuadrados, pero el plazo del contrato aún no ha comenzado; siguen sin determinarse la fecha de puesta en producción de la nueva instalación, sus necesidades de capital y su contribución a la producción.
  • El aumento gradual de la producción también limita la mejora de los márgenes a corto plazo. Aunque los ingresos superaron las expectativas y se elevó la previsión anual, la compañía mantuvo su previsión de margen bruto en torno al 34%; por ello, Morgan Stanley redujo su previsión de margen bruto para 2027 del 35,8% al 35,3%.
  • El banco sigue esperando que el aumento de escala impulse una mejora a largo plazo y prevé que el margen bruto ajustado alcance el 39,7% en 2030. Esta tesis requiere que avancen tanto la expansión de capacidad como las mejoras de eficiencia; el crecimiento de los ingresos a corto plazo no ha supuesto una revisión al alza de las expectativas de margen bruto de la misma magnitud.

¿Cómo cambia la captura de carbono el potencial de ingresos por megavatio?

  • Crece el interés de los clientes por combinar pilas de combustible con captura de carbono para suministrar electricidad con emisiones cercanas a cero. AEP y Google han anunciado un proyecto de aproximadamente 700 MW en Wyoming cuyas pilas de combustible contarán con capacidad de captura y almacenamiento de carbono, lo que ofrece un primer ejemplo comercial de esta aplicación.
  • Morgan Stanley considera que la captura de carbono puede ampliar el mercado al que Bloom puede atender y aumentar los ingresos por megavatio. La compañía puede pasar de vender únicamente equipos a ofrecer soluciones completas llave en mano, pero la estructura comercial y la viabilidad económica del proyecto aún no están claras; el incremento concreto de ingresos dependerá del modelo de entrega adoptado.

Sube el precio objetivo: ¿qué cambio es el principal motor?

  • Morgan Stanley elevó su precio objetivo de 310 dólares a 335 dólares y mantuvo su recomendación de «sobreponderar», principalmente por la mayor confianza en la expansión de capacidad y en la conversión de la demanda en entregas. El banco elevó sus previsiones de ingresos para 2027 y 2028 en un 25% y un 20%, respectivamente, y sus previsiones de EBITDA en un 29% y un 21%, respectivamente.
  • La subida del precio objetivo obedeció principalmente al aumento de las previsiones de beneficios: la nueva valoración implica un múltiplo de valor empresarial/EBITDA para 2030 de 14.7 veces, inferior a las 15.9 veces anteriores. El aumento del coste de capital por unos tipos de interés más altos y la reducción de las perspectivas de margen bruto a corto plazo compensaron parte de la contribución del crecimiento de las entregas a la valoración.