¿Por qué los resultados del tercer trimestre quedaron por debajo de lo previsto pese al crecimiento interanual?

  • El beneficio neto de Zijin Mining en los tres primeros trimestres de 2026 fue de 57,5 mil millones de yuanes, un 51,9% más interanual. Sin embargo, el beneficio neto del tercer trimestre fue de 18,4 mil millones de yuanes: aunque aumentó un 26% interanual, cayó un 3,8% frente al trimestre anterior y quedó por debajo de las expectativas de Morgan Stanley. El fuerte crecimiento acumulado coincidió con un debilitamiento del beneficio trimestral.
  • El beneficio neto recurrente del tercer trimestre fue de 17,8 mil millones de yuanes, un 42,4% más interanual y un 9% menos frente al trimestre anterior, una caída trimestral mayor que la del beneficio neto. Morgan Stanley consideró que los resultados quedaron ligeramente por debajo del consenso del mercado y prevé una pequeña revisión a la baja de las estimaciones de consenso del beneficio por acción durante los próximos 12 meses.

¿Por qué la mejora del cobre no logró sostener el beneficio total?

  • El incremento del negocio del oro quedó compensado por la bajada de los precios y el aumento de los costes. El volumen de ventas de oro del tercer trimestre creció un 2,7% respecto al trimestre anterior, pero el precio de venta cayó un 9,1% y el coste unitario subió a 313 yuanes por gramo, un 2,2% más trimestral y un 11,9% más interanual. En consecuencia, el beneficio bruto del oro disminuyó unos 1,74 mil millones de yuanes frente al trimestre anterior, hasta 12,55 mil millones de yuanes.
  • En el cobre, tanto el volumen como el precio aumentaron: las ventas del tercer trimestre crecieron un 3,4% frente al trimestre anterior y el precio medio de venta subió un 5%, lo que impulsó el beneficio bruto en unos 1,26 mil millones de yuanes hasta 14,83 mil millones de yuanes. Si se comparan solo el oro y el cobre, el aumento del beneficio bruto del cobre aún no bastó para compensar la reducción del oro.
  • La mejora de la rentabilidad del cobre también estuvo acompañada de presión sobre los costes: el coste unitario del tercer trimestre subió a 29 mil yuanes por tonelada, un 3,6% más trimestral y un 14,4% más interanual. La producción trimestral de cobre fue de 281 mil toneladas, un 6,9% más interanual; la producción acumulada de los tres primeros trimestres fue de 816 mil toneladas, un 1,7% menos interanual, pero aumentó un 6,1% excluyendo la producción de KK. El criterio de comparación cambia notablemente la valoración del crecimiento.

¿Por qué cayó el beneficio pese al rápido aumento de la producción de litio?

  • La producción de litio del tercer trimestre alcanzó 35,5 mil toneladas de equivalente de carbonato de litio, un 29,9% más que en el trimestre anterior, pero las ventas fueron de solo 26,8 mil toneladas. En los tres primeros trimestres, la producción acumulada fue de 79,1 mil toneladas y las ventas de 63 mil toneladas. Las ventas quedaron por detrás de la producción y el aumento de esta aún no se había traducido por completo en volumen de ventas.
  • La caída de los precios debilitó aún más el efecto del aumento del volumen. Morgan Stanley señaló que el impacto de la bajada del precio del litio superó los beneficios del aumento de las ventas de concentrado y del ahorro de costes. El beneficio bruto del negocio del litio en el tercer trimestre disminuyó unos 209 millones de yuanes frente al trimestre anterior, hasta 1,61 mil millones de yuanes.
  • Otros ingresos también lastraron los resultados: los ingresos por inversiones en asociadas y negocios conjuntos del tercer trimestre disminuyeron 600 millones de yuanes frente al trimestre anterior y 623 millones de yuanes interanuales. Aunque los beneficios del tungsteno, el estaño y el azufre aumentaron con fuerza interanualmente en los tres primeros trimestres, Morgan Stanley considera que la corrección de los precios debilitó su desempeño en el tercer trimestre frente al anterior.

¿Por qué Morgan Stanley mantiene su recomendación de sobreponderar?

  • Morgan Stanley considera que la desviación de los resultados no ha cambiado su tesis de inversión. Mantuvo la recomendación de sobreponderar y a Zijin Mining como una de sus principales apuestas, con un precio objetivo para las acciones de Hong Kong de 60 dólares de Hong Kong. Frente al cierre de 29.46 dólares de Hong Kong del 23 de octubre, el potencial de subida hasta el objetivo es de alrededor de 104%.
  • El precio objetivo se basa en una valoración por descuento de flujos de caja de las acciones A, ajustada después por un tipo de cambio del renminbi frente al dólar de Hong Kong de 0.87 y una prima de las acciones A frente a las H de 10%. El modelo utiliza un coste medio ponderado de capital de 7,5% y una tasa de crecimiento anual de los ingresos en estado estable de 3%.
  • El banco señala como condiciones favorables unos precios más altos del cobre, el oro y el litio, así como una producción superior a la prevista gracias al aumento gradual de los proyectos y a recursos no desarrollados. Los factores de riesgo correspondientes son unos precios de los metales más débiles, una ejecución de los proyectos inferior a lo previsto e interrupciones de la producción por causas geopolíticas.