¿Por qué rebajar tanto el objetivo y seguir siendo optimista sobre las acciones surcoreanas?

  • Goldman Sachs recortó el objetivo del KOSPI a 12 meses de 12000 a 9000 puntos y el del índice MSCI Asia Pacífico excluido Japón de 1120 a 1040 puntos, debido al aumento de la volatilidad del mercado y a la desaceleración del impulso de los beneficios. Las rebajas reflejan supuestos más conservadores, mientras que su evaluación de la relación riesgo-rentabilidad actual de las acciones surcoreanas sigue siendo positiva.
  • El banco considera que la reciente caída brusca estuvo impulsada por la reducción de la exposición al riesgo de los inversores minoristas y por las preocupaciones sobre el sector de memorias, que tiene un gran peso en el índice. Según su evaluación, los precios actuales implican un escenario pesimista en el que los beneficios de 2027 son un 65% inferiores al consenso.
  • Su visión favorable se extiende aún más a las industrias ajenas a las memorias: las preocupaciones se han propagado, pero Goldman Sachs considera que los beneficios empresariales siguen siendo sólidos y que las reformas de gobierno corporativo continúan avanzando. La relación precio-beneficio a 12 meses de las acciones surcoreanas ajenas a las memorias ha caído a un mínimo histórico de 7 veces, lo que constituye una base importante para su evaluación de las valoraciones.

¿Cómo han cambiado los criterios de selección para la asignación en Asia?

  • En un contexto de tipos de interés y precios de la energía relativamente altos, Goldman Sachs ajustó sus 55 cestas de estrategia asiática para el cuarto trimestre de 2026, dando más importancia al crecimiento estructural respaldado por beneficios, las empresas de alta calidad y la disciplina de valoración, y reduciendo la dependencia de una subida general del mercado.
  • Sus preferencias concretas son las acciones de crecimiento con valoraciones razonables, los activos que ofrecen retornos de efectivo más tempranos y las empresas con balances sólidos y dividendos asegurados. Por sectores, prefiere oportunidades de valor en las acciones cíclicas globales y las financieras sensibles a los tipos de interés, y es relativamente prudente respecto al consumo interno.
  • La selección temática también gira en torno a demandas concretas: la infraestructura de IA hace hincapié en la visibilidad de los beneficios, mientras que el gasto de capital productivo se centra en los beneficiarios reales; los equipos de redes eléctricas y la energía nuclear corresponden a cuellos de botella en el proceso de electrificación. La asignación en Corea también incluye temas industriales, de reforma del gobierno corporativo, reflación y cultura coreana.

La demanda de IA es sólida; ¿por qué siguen recortándose algunas previsiones de beneficios?

  • La lógica de crecimiento de los PCB de gama alta, los laminados revestidos de cobre y los sustratos procede de la mejora de las especificaciones y de la inversión directa de los clientes en capacidad. Goldman Sachs prevé que la transición a las soluciones M10/M11 se acelere a partir de finales de 2027. A medida que los clientes diversifiquen sus fuentes de suministro fuera de Japón, el mercado de laminados revestidos de cobre para sustratos ABF pasará de 800 millones–1,2 mil millones de dólares estadounidenses en 2026 a 4 mil millones–4,5 mil millones de dólares estadounidenses en 2028, lo que generará oportunidades en volumen de ventas, precios de venta y márgenes brutos.
  • Pero la demanda de los centros de datos tarda en convertirse en beneficios. Innoscience ha comenzado la producción en masa de varios tipos de soluciones de nitruro de galio y ha completado el envío de muestras a clientes de su producto DrGaN de 15 V para GPU de IA. Dado que se ha alargado el plazo para la producción a escala de su negocio de centros de datos, Goldman Sachs amplió su previsión de pérdida neta para 2026 a 455 millones de yuanes y redujo sus previsiones de beneficios para 2027–2032 entre un 2% y un 3%.
  • SMIC también afronta tensiones entre la demanda y los costes. Goldman Sachs considera que la alta utilización, la localización y la ampliación de capacidad ayudan a compensar el aumento de la depreciación, pero recortó sus previsiones de beneficio neto para 2028 y 2029 un 14% y un 7%, respectivamente, debido a supuestos más conservadores sobre los precios de los procesos avanzados y a la presión sobre el margen bruto derivada del aumento gradual de la producción de nueva capacidad. Mantuvo su recomendación de compra.

¿Cuándo siguen siendo insuficientes una fuerte caída de la cotización o una mejora de los beneficios para justificar una compra?

  • Los datos históricos de la bolsa australiana muestran una limitación: durante los últimos 25 años, comprar y mantener una acción del ASX 200 tras una caída diaria superior al 10% produjo una mediana de rentabilidad excedente negativa del 10% en los 12 meses siguientes. Para las acciones que cayeron más del 30% en un día, la cifra durante el año siguiente fue negativa en un 24%. Esto lleva a Goldman Sachs a mostrarse prudente a la hora de buscar valor basándose únicamente en la magnitud de la caída.
  • La mejora de los beneficios también debe evaluarse junto con la valoración de compra. Goldman Sachs prevé que el crecimiento del beneficio en efectivo de los principales bancos australianos en el ejercicio 2026 repunte hasta un máximo del ciclo del 6,5%, con un crecimiento de los préstamos superior al previsto y márgenes de interés netos que podrían mantenerse estables. Sin embargo, los múltiplos de valoración actuales son relativamente elevados y ofrecen un colchón insuficiente frente a los vientos macroeconómicos adversos; por ello, mantiene su cautela sobre el sector y su recomendación de venta para Commonwealth Bank of Australia.