¿Por qué respaldan los resultados del tercer trimestre una revisión al alza de las expectativas anuales?

  • El beneficio neto del tercer trimestre de 2026 fue de 1,88 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 94%; el beneficio neto excluidos los conceptos no recurrentes creció un 103% interanual, acelerándose desde el 75% del primer trimestre y el 78% del segundo.
  • El beneficio neto de los tres primeros trimestres fue de 4,13 mil millones de yuanes, en la mitad superior del intervalo previsto por la empresa de 4,05 mil millones–4,15 mil millones de yuanes, y alcanzó el 73% de la previsión anual de Citi. Como la previsión de Citi supera ligeramente el consenso de mercado de Visible Alpha, el banco considera que el consenso anual aún puede revisarse al alza.

¿Qué acelera los beneficios y qué costes contrarrestan ese impulso?

  • La mayor proporción de PCB para IA, junto con la recuperación de los precios y de la utilización de la capacidad de los sustratos BT, elevó el margen bruto del 29,2% en el primer trimestre al 34,9% en el tercero. Sumado el apalancamiento operativo, el margen neto aumentó del 12,9% al 17,9%, superando el récord del segundo trimestre del 16,1%.
  • La mejora operativa también absorbe cargas adicionales: los gastos financieros de los tres primeros trimestres aumentaron de 33 millones de yuanes en el mismo periodo del año anterior a 299 millones de yuanes, principalmente por el efecto cambiario; la reducción de subvenciones públicas e incentivos fiscales hizo caer otros ingresos un 43% interanual. En conjunto, ambos factores redujeron el beneficio antes de impuestos en aproximadamente 450 millones de yuanes interanuales.
  • El aumento de las cuentas por cobrar y los inventarios también vino acompañado de un mayor deterioro: las pérdidas por deterioro crediticio y de activos en los tres primeros trimestres aumentaron de 307 millones de yuanes en el mismo periodo del año anterior a 521 millones de yuanes; los gastos administrativos crecieron un 65% interanual, en parte por los costes de incentivos en acciones.

¿Por qué el crecimiento del beneficio no generó más efectivo operativo?

  • El beneficio neto de los tres primeros trimestres creció un 78% interanual, pero el flujo de caja operativo cayó un 15% hasta 1,96 mil millones de yuanes. En el mismo periodo, las cuentas por cobrar aumentaron un 73% respecto al cierre de 2025, hasta 9,06 mil millones de yuanes, y los inventarios crecieron un 89% hasta 9,7 mil millones de yuanes. La empresa lo atribuyó al aumento de pedidos y al acopio de materiales; ese crecimiento también inmovilizó capital de trabajo.
  • La construcción de nuevas plantas en Wuxi, Nantong y Guangzhou elevó los pagos por inversiones de capital de los tres primeros trimestres de 2,35 mil millones de yuanes en el mismo periodo del año anterior a 7,61 mil millones de yuanes, muy por encima del flujo de caja operativo. Los préstamos bancarios aumentaron de 2,69 mil millones de yuanes al cierre de 2025 a 8,39 mil millones de yuanes; los nuevos préstamos se convirtieron en la principal fuente de financiación de la expansión.
  • La colocación privada de acciones por 4,37 mil millones de yuanes superó la revisión de la Bolsa de Shenzhen el 14 de octubre y aún está pendiente del registro ante la Comisión Reguladora de Valores de China. Citi espera que la posición de caja mejore tras completarse; la financiación actual sigue dependiendo de los préstamos.

¿Podrá el cuarto trimestre mantener el nivel de beneficio del tercero?

  • El modelo anual de Citi implica una caída del beneficio neto del cuarto trimestre de aproximadamente 19% respecto al tercero. Ya contempla el aumento de gastos como las comisiones de venta y deja margen para la presión sobre los márgenes derivada del encarecimiento de los materiales. El informe cita a KBL, según el cual el precio del tejido fino de fibra de vidrio ha subido un 15% desde octubre, mientras que el traslado de costes en los PCB no destinados a IA es relativamente débil.
  • El aumento del volumen de sustratos FC-BGA es otra variable clave: la dirección prevé ingresos de más de 600 millones de yuanes en 2026, con unos 200 millones de yuanes en el primer semestre, lo que implica que el segundo semestre debe acelerarse considerablemente. La segunda fase de Guangzhou comenzará según lo previsto en el cuarto trimestre y elevará su producción durante unos 18 meses; la planta de PCB de Wuxi tiene como objetivo iniciar la producción en el segundo semestre de 2027. Ambas aportarán ingresos limitados en el cuarto trimestre de este año.

¿En qué se basa el precio objetivo de Citi de 465 yuanes?

  • Citi reiteró su recomendación de compra. Su precio objetivo de 465 yuanes equivale a 41 veces el beneficio previsto para 2027, con una prima de aproximadamente 20%–30% sobre la media del sector. Lo respaldan el ciclo alcista de los PCB para IA, la recuperación de los márgenes de los sustratos BT y la previsión del banco de una tasa de crecimiento anual compuesto del beneficio por acción a tres años del 44% hasta 2028.
  • Esta valoración también depende de la demanda y de que las nuevas plantas materialicen sus beneficios: entre los principales factores limitantes señalados por Citi figuran una demanda de servidores de IA inferior a la prevista, un beneficio bajo en la nueva planta de sustratos BT de Wuxi y un aumento del coste de los laminados revestidos de cobre superior al esperado.