¿Por qué los rumores de venta tienen lógica empresarial, pero no llevan a las instituciones a esperar una operación a corto plazo?

  • The Information informó de que Instacart está explorando una venta y ha mantenido contactos preliminares con DoorDash y Uber. La noticia impulsó la acción un 9%; posteriormente, Bloomberg informó de que Uber se había retirado de las conversaciones. Por ahora no se ha anunciado ninguna operación.
  • Bernstein reconoce la lógica de la venta: Instacart cuenta con valiosas relaciones con minoristas y usuarios que compran con frecuencia y llenan cestas de gran tamaño, pero captar nuevos clientes es su mayor desafío ante el aumento de la competencia. Integrarse en una plataforma mayor permitiría aprovechar el tráfico y el capital para acelerar la expansión.
  • Las dudas de la institución se centran en el momento y el interés de los compradores. Los rumores comenzaron con la búsqueda activa de una venta por parte de Instacart; DoorDash también avanza en su propio negocio de productos frescos y no está claro si una adquisición sería más rentable que seguir desarrollándolo.

¿Por qué Uber necesita más la operación, pero DoorDash tiene más probabilidades de comprar?

  • El negocio de venta minorista de productos frescos de Uber en Estados Unidos es más pequeño, por lo que Bernstein considera que el beneficio estratégico para la empresa sería mayor. Sin embargo, Uber ha comprometido recientemente más de 20 mil millones de dólares para adquisiciones completadas y pendientes, y también tiene planes de invertir 10 mil millones de dólares en conducción autónoma durante los próximos años y de recomprar acciones. Gastar ahora otros 15 mil millones–20 mil millones de dólares en adquirir Instacart podría aumentar aún más su carga de deuda.
  • DoorDash tiene menos restricciones financieras, siempre que esté interesada. Está integrando varios activos, entre ellos Deliveroo y Wolt, y ya ha creado un negocio de productos frescos de gran tamaño. En comparación con la época en que Instacart cotizaba a 30–35 dólares por acción y el negocio de DoorDash era menos maduro, ahora resulta más difícil explicar la necesidad de actuar.
  • La reducción de los activos de reparto de calidad disponibles para adquirir y el hecho de que ninguna de las dos partes quiera que Instacart caiga en manos de un rival podrían generar urgencia. La aprobación dependerá de cómo se defina el mercado. El reparto por terceros representa una proporción pequeña del consumo total de productos frescos, pero las dificultades regulatorias aumentarían si el análisis se centrara en el mercado en línea o en los clientes minoristas.

¿Cómo podría una adquisición mejorar los beneficios y qué sinergias podrían reducirse?

  • El primer margen de ahorro procede de funciones duplicadas. Bernstein estima que los gastos de investigación y desarrollo, administración y marketing de Instacart según GAAP en 2026 serán de 725 millones, 417 millones y 957 millones de dólares, respectivamente. Tras la fusión se podrían racionalizar los gastos y reducir el coste de captación de clientes; el comprador también podría reinvertir los ahorros en crecimiento, lo que ralentizaría la materialización de los beneficios.
  • Las sinergias de ingresos procederían de una red de reparto más densa, una plataforma de publicidad minorista mayor y la venta cruzada. Sin embargo, los usuarios actuales ya se solapan, especialmente con DoorDash, por lo que las ventas adicionales no pueden calcularse sumando simplemente el número de usuarios; fusionar dos suscripciones en una sola también supondría perder parte de los ingresos por suscripción.
  • Para DoorDash, otro beneficio sería mejorar las comisiones que cobra a los comercios. Bernstein considera que, como participante tardío, anteriormente aplicó precios agresivos, lo que perjudicó la rentabilidad económica de su negocio de productos frescos. La integración con Instacart y el fortalecimiento de las relaciones con los minoristas podrían, junto con una mayor eficiencia de la red, acelerar el camino de este negocio hacia la rentabilidad.

¿Cómo se calcula el escenario de adquisición de 68–74 dólares por acción?

  • Antes de la noticia, Instacart cotizaba a 7.6 veces el EBITDA ajustado previsto para 2027; después, el múltiplo subió a 8.3 veces. Tomando como referencia los múltiplos de adquisición de Delivery Hero y Deliveroo, Bernstein calculó un escenario de aproximadamente 11–12 veces, equivalente a 68–74 dólares por acción.
  • El cálculo utiliza el consenso de EBITDA ajustado para 2027 de 1,48 mil millones de dólares, aproximadamente 254 millones acciones y un ajuste por caja neta. Frente al precio de cierre anterior a la noticia de 51.7 dólares el 22 de octubre, la prima es de aproximadamente 32%–43%. Suponiendo que se acepte este rango de precios de adquisición, la firma interpreta que la cotización posterior a la noticia implica una probabilidad de cierre de aproximadamente 25%.
  • Este escenario de adquisición es independiente del precio objetivo habitual de Bernstein para Instacart de 60 dólares: el primero aborda el precio de una posible operación, mientras que el segundo procede de un método de valoración que pondera por igual los múltiplos de valoración y el descuento de flujos de caja.