Hygon Information: aumentan las previsiones de ingresos por GPU, ¿por qué Morgan Stanley recorta las previsiones de beneficios?
Morgan Stanley redujo el precio objetivo de Hygon Information de 430 yuanes a 380 yuanes y mantuvo su recomendación de sobreponderar. El encarecimiento de la memoria de alto ancho de banda elevó las expectativas de precios de venta de las GPU, pero el mayor peso de las GPU y el aumento de las participaciones minoritarias redujeron las previsiones de beneficios.
Fuente original：Morgan Stanley Asia LimitedPrimera publicación en Unhidea：Fecha de la fuente original：
Idea clave
Morgan Stanley sigue viendo con optimismo el crecimiento de los negocios de CPU y GPU de Hygon Information, pero la mayor proporción de ingresos por GPU y el aumento de las participaciones minoritarias impidieron que la revisión al alza de los ingresos se tradujera en mayores expectativas de beneficios atribuibles a la matriz.
¿Por qué se recortaron las previsiones de beneficios al aumentar las expectativas de ingresos?
Morgan Stanley actualizó su modelo a partir de los resultados del tercer trimestre de 2026 y recortó sus previsiones de beneficios para 2026, 2027 y 2028 en 14%, 14% y 12%, respectivamente. Redujo el precio objetivo de 430 yuanes a 380 yuanes y mantuvo la recomendación de sobreponderar.
El banco elevó sus hipótesis de precio medio de venta de las GPU debido al encarecimiento de la memoria de alto ancho de banda (HBM) y, en consecuencia, revisó al alza sus previsiones de ingresos para 2027 y 2028; sin embargo, la mayor proporción de ingresos por GPU redujo sus hipótesis de margen bruto global.
El impulso de crecimiento del negocio de CPU fue más fuerte de lo que el banco había previsto anteriormente, lo que también incrementó las participaciones minoritarias en el modelo y redujo aún más las previsiones de beneficios atribuibles a los accionistas de la empresa cotizada.
¿Cómo afecta al margen bruto el cambio en los motores de crecimiento?
Morgan Stanley prevé que los ingresos por GPU/DCU crezcan 83,7%, 107,4% y 48,8% en 2026, 2027 y 2028, respectivamente; en el mismo periodo, los ingresos por CPU crecerían 32,8%, 15,0% y 28,6%, respectivamente. El crecimiento más rápido de GPU/DCU implica un aumento de su peso en la composición de los ingresos.
El modelo del banco prevé que el margen bruto global caiga del 57,8% en 2025 al 56,7% en 2026, y después al 52,2% en 2027 y al 49,7% en 2028. Por tanto, el crecimiento de los ingresos y la caída del margen bruto global pueden producirse al mismo tiempo.
¿De qué condiciones de crecimiento depende el mantenimiento de la recomendación de sobreponderar?
Morgan Stanley es optimista respecto a la expansión de la demanda de capacidad de cómputo para IA en China y la sustitución de CPU y GPU para IA por productos nacionales. También considera que el desarrollo de aplicaciones de IA agéntica aumentará el papel de las CPU en la arquitectura de los sistemas de IA de próxima generación.
El escenario base del banco supone una tasa de crecimiento anual compuesto de los ingresos del 48% entre 2025 y 2028, respaldada por la construcción de infraestructura de IA generativa, las compras de chips para entrenamiento e inferencia en la nube y el aumento de la cuota de chips de IA de alto rendimiento.
En el escenario bajista, si la inversión nacional en IA y las compras de los grandes clientes avanzan más lentamente de lo previsto, se pierde cuota de mercado y la competencia de precios, los costes de fabricación de obleas y la utilización de la capacidad lastran los beneficios, la tasa de crecimiento anual compuesto de los ingresos entre 2025 y 2028 podría ser inferior al 30%, y los márgenes brutos en 2026 y 2027 podrían ser inferiores al 40%.
