¿Cuánto se han endurecido las condiciones de financiación?

  • Desde comienzos de septiembre de 2026, la rentabilidad de los bonos en euros con grado de inversión ha subido unos 30 puntos básicos hasta el 4,4%, y los diferenciales de crédito se han ampliado 24 puntos básicos hasta 117 puntos básicos. La rentabilidad de los bonos de alto rendimiento ha subido unos 90 puntos básicos hasta el 7,0%, y los diferenciales se han ampliado 94 puntos básicos hasta 354 puntos básicos. Los prestatarios con perfiles crediticios más débiles han sufrido un encarecimiento más pronunciado de la financiación.
  • Goldman Sachs señala como impulsores la mayor competencia por los fondos y el repunte de las presiones inflacionarias. El gasto de capital en IA aumenta especialmente la demanda de financiación: los estrategas de crédito del banco prevén que las emisiones de bonos de los grandes proveedores estadounidenses de servicios en la nube aumenten de 250 mil millones de dólares estadounidenses en 2026 a 420 mil millones de dólares estadounidenses en 2027, y que la financiación de proyectos de IA a escala mundial pase de 150 mil millones de dólares estadounidenses a 300 mil millones de dólares estadounidenses.
  • Esto significa que las empresas tecnológicas también dependen más de la financiación externa: el flujo de caja operativo de los grandes proveedores de servicios en la nube resulta cada vez más insuficiente para cubrir el gasto de capital. Sin embargo, su apalancamiento sigue siendo extremadamente bajo en relación con el mercado en general, al igual que el del sector tecnológico europeo.

¿Cómo afectan los tipos de interés más altos a los beneficios y los presupuestos de inversión?

  • Desde 2022, las rentabilidades de refinanciación han superado los cupones de los bonos en circulación, invirtiendo el efecto favorable que antes obtenían las empresas al refinanciar deuda y reducir los intereses. Los gastos por intereses de las empresas europeas como proporción de las ventas han subido del 1,25% al 1,85%. Goldman Sachs estima que este lastre de 60 puntos básicos para los márgenes ha reducido los beneficios en más de un 5% y también ha restringido el efectivo disponible.
  • La deuda de las empresas del STOXX 600 tiene un vencimiento medio de unos siete años, pero una cuarta parte se refinanciará en los próximos dos años y otra cuarta parte es deuda a tipo variable. Por tanto, alrededor de la mitad de la deuda podría verse afectada con relativa rapidez por los tipos altos; un vencimiento medio más largo no aísla de las presiones a corto plazo.
  • Si todo lo demás permanece constante, Goldman Sachs calcula que cada subida de 100 puntos básicos en el coste de la deuda reduce los beneficios del STOXX 600 en torno a un 3%. En la práctica, la inflación que acompaña a la subida de tipos también sostiene los ingresos y compensa parcialmente el efecto. Las directivas están dando más importancia a reducir el apalancamiento, por lo que la inversión y las retribuciones a los accionistas podrían disponer de menos fondos.

¿Por qué Goldman Sachs prevé divergencias, pero no un episodio crediticio sistémico?

  • La evolución de las presiones está empeorando: el apalancamiento empresarial aumenta y la cobertura de intereses disminuye. Pero el punto de partida sigue siendo relativamente sano: la ratio de deuda neta empresarial sobre EBITDA está en sus medias históricas o por debajo de ellas, la tasa de ahorro de los hogares sigue siendo relativamente alta y los balances de las entidades financieras también son relativamente sólidos.
  • Los economistas de Goldman Sachs prevén que en 2027 la caída de los precios de las materias primas, la moderación de la inflación y de los tipos de interés y un crecimiento económico más fuerte limitarán la presión generalizada sobre los balances. Por ello, consideran que las restricciones aumentarán para algunas empresas, mientras que el mercado europeo en su conjunto no afrontará una amenaza sistémica.

¿Qué empresas son más vulnerables y qué colchón ofrecen los datos de beneficios?

  • Goldman Sachs prefiere empresas de calidad con mayor visibilidad y resiliencia de los beneficios. Son más vulnerables las empresas con escasa generación de efectivo, poder limitado para fijar precios, necesidades de refinanciación próximas o abundante deuda a tipo variable: los tipos elevan el coste básico de financiación y la ampliación de los diferenciales de crédito aumenta aún más la carga de refinanciar la deuda.
  • La desaceleración del crecimiento refuerza esta preferencia. Las expectativas de los analistas para el crecimiento del beneficio por acción del STOXX 600 bajan del 20,7% en 2026 al 8,8% en 2027; las previsiones descendentes de Goldman Sachs son aún menores, del 15% y el 5%, respectivamente.
  • Por ahora, los beneficios siguen contando con apoyo: las empresas que han publicado resultados del tercer trimestre representan alrededor del 20% de la capitalización bursátil seguida. El beneficio medio equiponderado superó las expectativas en un 1,8%, aunque la magnitud de la sorpresa positiva fue ligeramente inferior a la media histórica. Las expectativas de beneficio por acción se han revisado al alza un 2,1% en el último mes, pero solo un 0,6% al excluir el sector de materias primas, lo que muestra una contribución considerable de este sector a la mejora general.