¿Por qué un aumento interanual del 26% quedó ligeramente por debajo de lo previsto por Citi?

  • El beneficio neto de Zijin Mining en el tercer trimestre de 2026 fue de 18,4 mil millones de yuanes, un aumento del 26% interanual y una caída del 4% trimestral. Citi considera que el resultado quedó ligeramente por debajo de sus previsiones, principalmente porque los costes y los volúmenes de venta del oro, el cobre y el litio extraídos fueron menos favorables de lo esperado y la contribución al beneficio de las empresas asociadas también fue inferior a lo previsto.
  • Excluidos los elementos no recurrentes, el beneficio neto recurrente del trimestre fue de 17,8 mil millones de yuanes, un aumento del 42% interanual y una caída del 9% trimestral, superior a la del beneficio neto. Las ganancias extraordinarias incluyeron principalmente 550 millones de yuanes en ganancias no recurrentes por valor razonable relacionadas con inversiones en acciones y fondos; el beneficio bruto total del trimestre fue de 32,5 mil millones de yuanes, un 5% menos que en el trimestre anterior.

¿Por qué cayó el beneficio bruto del oro pese al aumento del volumen de ventas?

  • La presión sobre el negocio del oro provino de la reducción del beneficio bruto por unidad vendida. Las ventas de oro extraído en el tercer trimestre fueron de 22.6 toneladas, un 3% más que en el trimestre anterior; sin embargo, el precio medio de venta cayó a 868 yuanes por gramo, un 9% menos, mientras que el coste unitario subió un 2% en el mismo periodo. El aumento del volumen de ventas no logró compensar la presión tanto del precio como de los costes.
  • Citi estima que el beneficio bruto del segmento de oro en el tercer trimestre fue de 12,5 mil millones de yuanes, un 17% más interanual y un 12% menos trimestral; su proporción del beneficio bruto total bajó del 42% en el segundo trimestre al 39%, también por debajo del 51% del mismo periodo del año anterior. El beneficio bruto del oro seguía creciendo interanualmente, pero ya se había convertido en una fuente importante de la caída trimestral del beneficio.

¿Cómo superó el negocio del cobre al del oro?

  • El aumento del precio de venta del cobre cubrió el incremento de los costes. El precio medio de venta del cobre extraído en el tercer trimestre fue de 89,539 yuanes por tonelada, un 5% más que en el trimestre anterior; el coste unitario fue de 29,054 yuanes por tonelada, un 4% más, por lo que el beneficio bruto unitario aumentó a 60,485 yuanes por tonelada, un 6% más. Las ventas del mismo periodo fueron de 245 mil toneladas, un 3% más trimestral; tanto el volumen como el precio apoyaron el crecimiento del beneficio bruto.
  • Citi estima que el beneficio bruto del segmento de cobre en el trimestre fue de 14,8 mil millones de yuanes, un 74% más interanual y un 9% más trimestral, equivalente al 46% del beneficio bruto total, frente al 39% del segundo trimestre. Fue la primera vez que el beneficio bruto del cobre superó al del oro desde el primer trimestre de 2025, compensando parte de la caída del negocio del oro.
  • Sin embargo, la mejora trimestral coincidió con una caída de la producción acumulada: la producción de cobre extraído en los tres primeros trimestres fue de 816 mil toneladas, un 2% menos interanual, principalmente por la caída de la producción atribuible a la participación en el proyecto Kamoa, de 140,6 mil toneladas en el mismo periodo del año anterior a 84,5 mil toneladas. El negocio del litio tampoco aportó una compensación adicional; Citi estima su beneficio bruto del tercer trimestre en 1,6 mil millones de yuanes, un 12% menos trimestral.

¿Afectó la caída del beneficio al flujo de caja?

  • El flujo de caja operativo del tercer trimestre fue de 28,8 mil millones de yuanes, un 24% más interanual y un 4% más trimestral; tras descontar 7,7 mil millones de yuanes en gastos de capital, el flujo de caja libre fue de 21,1 mil millones de yuanes, un 52% más interanual y un 3% más trimestral. El flujo de caja siguió mejorando durante el trimestre y no cayó frente al trimestre anterior junto con el beneficio.
  • Sin embargo, la ratio de deuda neta sobre patrimonio al cierre del tercer trimestre fue del 33%, superior al 30% al cierre del primer semestre. El aumento del flujo de caja libre coexistió con un mayor apalancamiento, por lo que la situación financiera no puede evaluarse únicamente por el flujo de caja.

¿Por qué mantiene Citi la recomendación de compra y de qué depende su precio objetivo?

  • Citi considera atractiva la relación entre riesgo y rentabilidad a corto plazo, con el oro en torno a 4,000 dólares por onza y la cotización ya en niveles bajos, y mantiene su recomendación de compra. Según sus previsiones de beneficios, la acción cotiza a 8.4 veces los beneficios de 2026 y a 2.7 veces su valor contable; el precio objetivo es de 60.50 dólares de Hong Kong, frente al cierre de 29.46 dólares de Hong Kong del 23 de octubre.
  • El precio objetivo se compone de una valoración por descuento de flujos de caja de 58 dólares de Hong Kong por acción más un valor actual neto de 2.5 dólares de Hong Kong por acción para el proyecto Kamoa; el modelo de descuento utiliza un coste medio ponderado del capital del 8,2% y una tasa de crecimiento perpetuo del 2,5%. Unos precios o una producción de oro y cobre inferiores a lo previsto, los sobrecostes en los gastos de capital de los proyectos y el aumento de costes que erosione los beneficios debilitarían la base de esta valoración.