¿Por qué siguen cayendo las acciones tecnológicas pese a la entrada de fondos impulsados por políticas?

  • El apoyo del «equipo nacional» ya ha comenzado y las entradas en ETF durante octubre también fueron notables, pero el mercado aun así registró una fuerte corrección. Las impresiones recogidas por el equipo de ventas de J.P. Morgan en sus visitas dentro del país apuntan a salidas de fondos locales: los inversores que compraron acciones tecnológicas tras las caídas en julio afrontan presión por reembolsos, lo que hace que cortar pérdidas a finales de año sea una opción más fácil de adoptar.
  • Esto hace que las cotizaciones a corto plazo dependan más de la fuerza relativa del posicionamiento y de las compras impulsadas por políticas. Las grandes empresas de internet siguen fluctuando principalmente con la liquidez y las expectativas de consumo; aunque hubo interés en comprar tras la caída de Tencent por debajo de 400 dólares de Hong Kong, las ventas fueron claramente mayores.
  • Las comunicaciones ópticas también afrontan incertidumbre relacionada con la Comisión Federal de Comunicaciones de Estados Unidos (FCC), así como la limitación de unas posiciones abultadas entre las instituciones nacionales que solo mantienen posiciones largas. El equipo considera que los fondos impulsados por políticas pueden estabilizar inicialmente el mercado, pero las salidas por reembolsos aún podrían superar las compras.

¿Cómo se traslada la mejora de PCB del crecimiento de los ingresos a los beneficios?

  • En el tercer trimestre de 2026, Shennan Circuits registró ingresos de 10,5 mil millones de yuanes, un aumento del 66% interanual y del 20% intertrimestral; los beneficios fueron de 1,88 mil millones de yuanes, un aumento del 94% interanual y del 33% intertrimestral. El margen bruto subió al 34,9%, con un aumento de 3.5 puntos porcentuales interanuales y 2.4 puntos porcentuales intertrimestrales. Los beneficios crecieron más rápido que los ingresos, acompañados de una mejora del margen bruto.
  • Estos resultados coincidieron con las previsiones anteriores. Los próximos factores que influirán en la evaluación son las orientaciones sobre clientes y demanda de IA, los precios de los sustratos BT y la rentabilidad de la fábrica Guangzhou Guangxin; el equipo considera este último factor una señal del avance de la producción en masa de FCBGA y FCCSP de gama alta.
  • El entusiasmo por ampliar capacidad también tiene limitaciones: un resumen de noticias recogió la advertencia de Unimicron de que la carrera por ampliar la capacidad de PCB para IA conlleva el riesgo de pedidos duplicados. El entusiasmo por la demanda y la planificación de capacidad debe entenderse junto con la calidad de los pedidos.

¿Comparten también los fabricantes pequeños y medianos de PCB y los proveedores de materiales de etapas anteriores la mejora de los beneficios?

  • El equipo señala que los fabricantes de PCB del tercer escalón siguen obteniendo resultados superiores a lo esperado. En el tercer trimestre de 2026, Aoshikang registró ingresos de 2,1 mil millones de yuanes, un aumento del 45% interanual y del 27% intertrimestral; el beneficio neto fue de 327 millones de yuanes, un aumento del 334% interanual y del 512% intertrimestral. El margen bruto alcanzó el 33,4%, con un aumento de aproximadamente 14 puntos porcentuales tanto interanual como intertrimestral, y el beneficio mostró una sensibilidad al crecimiento claramente mayor que los ingresos.
  • Los proveedores de tela de fibra de vidrio de etapas anteriores se beneficiaron de una oferta relativamente ajustada y del aumento tanto de los volúmenes como de los precios. Honghe Technology registró ingresos en el tercer trimestre de 927 millones de yuanes, un aumento del 206,82% interanual; el beneficio neto fue de 364 millones de yuanes, un aumento del 607,73% interanual y del 52% intertrimestral. Estos resultados amplían el alcance de la mejora desde la fabricación de PCB hasta los materiales de etapas anteriores.

Además de PCB, ¿por qué prefiere el equipo los equipos de procesos posteriores y la electrónica de consumo con bajo posicionamiento?

  • El apoyo a los equipos de procesos posteriores procede de los presupuestos de inversión de los clientes: JCET elevó su plan de inversión para 2026 en más del 50% hasta 18,2 mil millones de yuanes. El equipo considera que el gasto de capital adicional en encapsulado y pruebas podría estar relacionado con capacidad de CoWoS y, por ello, prefiere los equipos de procesos posteriores; el vínculo es la inversión de los clientes en ampliar capacidad, no la conversión automática del entusiasmo por el sector en pedidos para todos los proveedores de equipos.
  • La tesis de la electrónica de consumo se centra más en la recuperación del posicionamiento. El equipo considera que sus valoraciones son bajas y las posiciones muy reducidas, por lo que podría beneficiarse de la rotación de fondos que salen de IA y memoria; la llamada operación «anti-memoria» se dirige al sentimiento y al posicionamiento, no a un punto de inflexión de la demanda a corto plazo provocado por los precios de la memoria.