¿Por qué el crecimiento de los ingresos por IA sigue generando presión financiera?

  • La comercialización de la IA se mide con mayor facilidad en los proveedores de nube y capacidad de cómputo: los ingresos de nube externa de Alibaba crecieron un 45% interanual en el primer trimestre del ejercicio 2026, y los productos relacionados con la IA representaron el 35% de esos ingresos. En las empresas de aplicaciones, los beneficios se reflejan más en mejoras de las recomendaciones, la publicidad y la eficiencia operativa.
  • La aceleración del gasto se concentra principalmente en las plataformas de infraestructura. El gasto de capital conjunto de Alibaba y Tencent en el segundo trimestre de 2026 o en el trimestre cerrado en junio fue de aproximadamente 120 mil millones de yuanes, destinado, entre otros fines, a centros de datos, servidores, chips y capacidad de cómputo. A finales de junio, Alibaba había desembolsado la mitad de su plan trienal de 380 mil millones de yuanes.
  • Barclays considera que los avances comerciales están reduciendo el desfase entre ingresos e inversión, aunque la mayoría de los emisores sigue en fase de construcción. Cuanto más sólido sea el flujo de caja operativo recurrente, mayor será el margen de la empresa para financiar sus inversiones y organizar con flexibilidad la financiación externa.

¿De dónde procede la brecha de financiación de Baidu?

  • El flujo de caja operativo de Baidu en el segundo trimestre de 2026 fue de 3,4 mil millones de yuanes, inferior a su gasto de capital de 11,4 mil millones de yuanes; los ingresos totales cayeron un 4% interanual y los negocios tradicionales estuvieron bajo presión. Barclays prevé que la publicidad siga presionada durante los próximos trimestres, lo que podría compensar el aumento de los beneficios del negocio de nube.
  • Suponiendo un gasto de capital anual de aproximadamente 23,6 mil millones de yuanes en cada uno de los ejercicios 2026 y 2027, un saldo mínimo de efectivo de 100 mil millones de yuanes y la continuidad de la retribución al accionista, el banco estima necesidades brutas acumuladas de financiación de aproximadamente 9 mil millones y 34,8 mil millones de yuanes, respectivamente. Tras descontar los vencimientos de deuda pertinentes, las necesidades netas acumuladas serían de aproximadamente 4,6 mil millones y 28,7 mil millones de yuanes, respectivamente.
  • Barclays rebajó la recomendación crediticia de Baidu de ponderación neutral a infraponderar. Un mayor margen en la nube de IA, la estabilización de la publicidad, una reducción del gasto de capital o de la retribución al accionista y la obtención de financiación externa por Kunlunxin podrían aliviar la presión financiera.

¿En qué difieren las consecuencias financieras de las grandes inversiones de Alibaba y Tencent?

  • La reciente colocación de acciones de Alibaba y su anterior emisión de bonos convertibles han ampliado el tiempo durante el cual sus fondos pueden cubrir sus necesidades. Barclays calcula que no necesitará nueva financiación en el ejercicio 2027, aunque podría surgir una brecha en el ejercicio 2028.
  • El flujo de caja operativo de Alibaba en el trimestre cerrado en junio de 2026 aumentó un 11% interanual, hasta 22,9 mil millones de yuanes, pero un gasto de capital de 67,7 mil millones de yuanes situó el flujo de caja libre trimestral en 44,7 mil millones de yuanes negativos. La mejora de los márgenes de nube, la sustitución por chips de desarrollo propio y una reducción más rápida de las pérdidas en aplicaciones de IA y comercio minorista inmediato ayudarían a estrechar la brecha.
  • Barclays mantiene la recomendación crediticia de sobreponderar para Tencent y considera que su capacidad para absorber el gasto de construcción de IA durante los próximos 15 meses es la más sólida entre las compañías que cubre. Los videojuegos, la publicidad y la nube proporcionan fuentes recurrentes de efectivo; la deuda neta de Tencent aumentó y su flujo de caja libre fue negativo en el segundo trimestre, principalmente por la concentración del gasto de capital, los pagos anticipados por capacidad de cómputo y los dividendos.
  • La dirección de Tencent considera que el mayor gasto de capital en IA se concentra en 2026–2027; las compras y los pagos anticipados preceden a la monetización y seguirán generando volatilidad en el flujo de caja libre a corto plazo.

¿De cuánto colchón financiero disponen las demás empresas?

  • Kuaishou cuenta con fondos suficientes en el escenario base de Barclays, aunque su colchón es reducido. En el segundo trimestre de 2026, el margen bruto bajó del 55,7% registrado un año antes al 51,6%, mientras que el gasto en investigación y desarrollo aumentó un 34,2% interanual, hasta 4,6 mil millones de yuanes. El gasto de capital adelantado y la financiación de Kling AI ayudan a aliviar la presión, mientras que mantener la retribución al accionista consume margen financiero.
  • Lenovo dispone de mayor margen financiero. Barclays prevé que su flujo de caja operativo aumente de 4,1 mil millones de dólares estadounidenses en el ejercicio 2026 a 6,9 mil millones de dólares estadounidenses en el ejercicio 2028, suficiente para cubrir un gasto de capital anual de aproximadamente 1,3 mil millones–1,5 mil millones de dólares estadounidenses y dividendos crecientes. Sin embargo, el crecimiento de los servidores de IA eleva las existencias y las cuentas por cobrar, lo que ha debilitado la conversión de efectivo en el último trimestre.
  • Meituan y Xiaomi también disponen de un amplio margen de liquidez. El flujo de caja libre de Meituan se ve afectado por las subvenciones, los costes de los repartidores y la inversión en expansión; Xiaomi también debe atender simultáneamente las necesidades de financiación de los vehículos eléctricos, la IA y la expansión internacional.

¿Cómo compartirá la financiación futura los costes de construcción?

  • Barclays prevé que las empresas que necesiten fondos combinen, según las oportunidades, financiación bancaria, bonos en dólares o en renminbi extraterritorial, bonos convertibles y colocaciones de acciones; también pueden reducir las recompras para conservar efectivo. Las emisiones de deuda pueden cubrir brechas, servir para refinanciar o captar fondos anticipadamente.
  • A medida que crece la demanda de centros de datos y GPU en el extranjero, las tecnológicas también pueden utilizar infraestructuras como arrendatarias o compradoras a largo plazo, mientras los operadores o las sociedades de proyecto asumen la inversión de construcción y la deuda. Los arrendamientos a largo plazo y las reservas de capacidad pueden respaldar la financiación de proyectos y convertir a los operadores de centros de datos y a las sociedades instrumentales de proyectos en nuevos emisores de bonos.