¿Cómo ha cambiado el enfoque del negocio?

  • La proporción de los ingresos de Ligent procedente de módulos ópticos para comunicaciones de datos aumentó del 24,9% en 2023 al 65,5% en 2025, y volvió a subir hasta el 69,4% en el primer semestre de 2026. Estos productos, destinados a conexiones de datos de alta velocidad en inteligencia artificial y computación en la nube, se han convertido en la principal fuente de ingresos de la empresa.
  • Los ingresos de la empresa en 2025 fueron de 8,355 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 64%; en el primer semestre de 2026 fueron de 5,393 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 27,9%. Citi considera que la aceleración de 2025 se debió principalmente a que la demanda de módulos ópticos para comunicaciones de datos relacionados con la inteligencia artificial comenzó a alcanzar una escala considerable.

¿Por qué prevé Citi una aceleración notable del crecimiento en 2027?

  • Citi prevé ingresos de 11,907 mil millones de yuanes en 2026 y de 29,693 mil millones de yuanes en 2027, con aumentos interanuales del 43% y del 149%, respectivamente. Su tesis es que el aumento de la producción de productos 800G y 1.6T, el crecimiento de los envíos y la expansión de la cartera mundial de clientes ocurrirán simultáneamente.
  • El banco prevé que los envíos de módulos ópticos para comunicaciones de datos aumenten de 12 millones unidades en 2025 a 14,7 millones en 2026 y 29,3 millones en 2027. En el mismo período, el precio de venta medio subiría de 447 yuanes por unidad a 587 y 841 yuanes, principalmente por el aumento de la proporción de productos de mayor velocidad.
  • La empresa comercializó sus productos 1.6T en el segundo semestre de 2026. Sus módulos ópticos 1.6T LPO tienen un consumo mínimo de unos 10 vatios, aproximadamente un 60% inferior al de las soluciones DSP convencionales; el bajo consumo aporta a los productos de alta velocidad una característica competitiva concreta.

¿Cómo afecta la mejora de los productos a los beneficios y la financiación?

  • El margen bruto de la empresa fue del 20,0% en 2025 y subió al 24,2% en el primer semestre de 2026. Citi prevé que alcance el 26,5% en 2027, basándose en la mayor proporción de productos 800G y 1.6T de precio más alto y en la mejora de la rentabilidad por unidad derivada de la escala de producción.
  • Citi prevé un beneficio neto de 3,577 mil millones de yuanes en 2027, aproximadamente un 193% superior a los 1,221 mil millones de yuanes previstos para 2026. No obstante, la ampliación de capacidad también inmoviliza fondos: el banco prevé para 2026 gastos de capital de 2,5 mil millones de yuanes y un flujo de caja operativo de 539 millones de yuanes, con un flujo de caja libre para los accionistas negativo de 1,961 mil millones de yuanes.
  • El flujo de caja real ya está bajo presión: en el primer semestre de 2026 hubo una salida de caja operativa de 1,256 mil millones de yuanes; al cierre de junio, las cuentas por cobrar comerciales ascendían a 2,412 mil millones de yuanes, y entre 2023 y el primer semestre de 2026 la rotación de inventario fue de aproximadamente 118 a 130 días.

¿Qué limitaciones existen en capacidad, clientes y regulación?

  • La primera fase de la planta A en Tailandia comenzó a producir en el segundo trimestre de 2026, y se prevé que la planta B entre en producción antes de finales de 2027. Se espera que la planta ampliada de Estados Unidos opere a finales de 2026, centrada en atender la demanda de productos 800G y 1.6T de los clientes estadounidenses. La utilización de la capacidad de módulos ópticos de la empresa fue del 73,1% en el primer semestre de 2026, por debajo del 79,1% de 2025.
  • La concentración de clientes es elevada: la participación de los cinco mayores clientes en los ingresos pasó del 55,8% en 2023 al 71,8% en el primer semestre de 2026. Por ello, los cambios en los pedidos de grandes clientes tienen un efecto considerable en los ingresos y los beneficios.
  • Citi considera que actualmente no hay normas vigentes que prohíban la importación de módulos ópticos chinos y que el riesgo regulatorio a corto plazo para los negocios existentes de 800G y 1.6T es bajo. Si en el futuro se restringe el origen de componentes clave, el mercado estadounidense podría exigir chips de terceros que cumplan las normas, lo que debilitaría las ventajas de costes y de cadena de suministro de los chips ópticos propios de la empresa.

¿Cómo valora Citi la empresa?

  • Citi inició la cobertura con una recomendación de compra y una calificación de riesgo alto, y fijó un precio objetivo de 33.40 dólares de Hong Kong, que implica una rentabilidad esperada del 70,4% respecto al precio de 19.60 dólares de Hong Kong del 27 de octubre de 2026.
  • El precio objetivo se basa en una valoración por segmentos: el negocio de módulos ópticos se valora en 6 veces el beneficio por acción previsto para 2027, y el de chips ópticos en 15 veces. Citi aplica un descuento frente a empresas comparables porque la posición de mercado de la compañía es sólida pero no dominante y su negocio de chips ópticos aún está en una fase inicial de aumento de producción.