Oriental Yuhong: los ingresos crecen 12%, pero los deterioros y el encarecimiento del betún reducen el beneficio
Los negocios minorista e internacional impulsaron los ingresos del tercer trimestre por encima de las previsiones de Goldman Sachs, pero las pérdidas por deterioro, el aumento del coste del betún y el retraso en las subidas de precios lastraron el beneficio. Goldman Sachs rebajó sus previsiones de beneficio y su precio objetivo, aunque mantuvo la recomendación de compra. La recuperación dependerá del traslado de costes y de la eficiencia de la expansión internacional.
Fuente original：Goldman SachsPrimera publicación en Unhidea：Fecha de la fuente original：
Idea clave
La expansión de los canales y del negocio internacional respaldó el crecimiento de los ingresos de Oriental Yuhong, pero Goldman Sachs considera que los costes de las materias primas y los deterioros siguen presionando el beneficio. Para convertir el crecimiento en rentabilidad, es necesario aplicar las subidas de precios y mejorar la eficiencia de las operaciones internacionales.
Los ingresos crecieron 12%, ¿por qué cayó el beneficio neto 82%?
Los ingresos de Oriental Yuhong aumentaron 12% interanual en el tercer trimestre de 2026, por encima de lo previsto por Goldman Sachs; sin embargo, el beneficio neto cayó 82% hasta 44 millones de yuanes, principalmente por pérdidas por deterioro de 410 millones de yuanes y gastos financieros superiores a lo esperado. El deterioro aumentó 70% respecto al mismo periodo del año anterior y fue similar al del segundo trimestre.
También hubo causas operativas para la diferencia en el beneficio: excluidos los deterioros, el beneficio neto siguió cayendo 14% interanual y quedó 13% por debajo de la previsión de Goldman Sachs. Por tanto, los deterioros explicaron la mayor parte del desplome del beneficio, pero el deterioro del margen bruto también redujo la rentabilidad.
El flujo de caja fue relativamente sólido: el flujo de caja operativo del tercer trimestre rondó los 800 millones de yuanes, equivalente a 1.8 veces el beneficio neto antes de deterioros, por encima de las 1.5 veces del mismo periodo del año anterior.
Con una demanda sectorial débil, ¿de dónde procede el crecimiento de los ingresos?
La dirección estima que la demanda del sector cayó a un ritmo interanual de dos dígitos, mientras que el crecimiento de la compañía se apoyó en la expansión de canales y regiones. Las ventas del canal minorista crecieron más de 20% en el tercer trimestre; las ventas minoristas nacionales aumentaron en un porcentaje de entre diez y veinte, principalmente en mercados de ciudades de menor categoría. Los ingresos por mortero también crecieron en ese intervalo porcentual.
Los ingresos internacionales crecieron más de 180% interanual en el tercer trimestre. Excluidas las adquisiciones, las ventas directas internacionales aún aumentaron más de 50%, lo que indica que el crecimiento incluyó tanto adquisiciones como expansión del negocio propio. La compañía prevé alcanzar ingresos internacionales anuales de 4,5 mil millones de yuanes, frente a 1,6 mil millones de yuanes en 2025; el crecimiento de los tres primeros trimestres se ajustó al objetivo anual.
La expansión internacional también requiere inversión inicial. Las cadenas de suministro y los canales locales aún están en desarrollo, y los gastos internacionales de venta y administración representan aproximadamente 30% de los ingresos. La dirección prevé que la carga total de gastos persistirá durante algún tiempo, incluso si mejora la eficiencia nacional.
¿Por qué dos rondas de subidas de precios aún no han sostenido el margen bruto?
El precio del betún subió de forma acumulada casi 45% desde finales de junio hasta principios de octubre, alcanzando un máximo histórico, mientras que las subidas de precios de los productos no se produjeron al mismo ritmo. El margen bruto del tercer trimestre cayó a 22,8%, unos 2 puntos porcentuales menos interanuales y unos 5 puntos menos frente al trimestre anterior. Fue aproximadamente 1 punto porcentual inferior a la previsión de Goldman Sachs y el segundo nivel más bajo registrado.
La compañía anunció dos rondas de subidas de precios a mediados de septiembre y el 17 de octubre, pero hubo una diferencia entre los anuncios y los cambios reales. El aumento acumulado anunciado fue de entre diez y veinte por ciento, mientras que los 20 productos de muestra seguidos por Goldman Sachs solo subieron una media de aproximadamente 5% desde finales de agosto hasta el 23 de octubre, muy lejos de compensar el aumento de costes.
La dirección considera que, incluso si las principales empresas coordinan y aplican con éxito las subidas de precios, quizá solo puedan trasladar parte de los costes a los clientes, especialmente en el canal de proyectos de construcción. Sobre esa base, Goldman Sachs estima que los costes de las materias primas lastrarán los resultados al menos hasta el primer semestre de 2027; la recuperación posterior del margen bruto dependerá de la magnitud y la ejecución de las subidas.
¿Por qué mantiene Goldman Sachs la recomendación de compra tras rebajar sus previsiones?
Goldman Sachs rebajó su previsión de beneficio neto para 2026 en 62%, elevó su hipótesis de deterioros anuales de 1,1 mil millones de yuanes a 1,5 mil millones de yuanes y redujo su previsión de margen bruto del cuarto trimestre en 2 puntos porcentuales hasta 22%. La dirección estima que los inmuebles por valor de 2,3 mil millones de yuanes recibidos como pago de deudas cuentan actualmente con provisiones de aproximadamente 30%, y que queda una exposición al riesgo de entre 400 millones y 500 millones de yuanes.
La presión se extiende a los años posteriores: Goldman Sachs redujo sus previsiones de beneficio neto para 2027–2028 en una media de 22%, principalmente por la revisión a la baja de los márgenes brutos previstos. Sus previsiones de beneficio por acción para ambos años están 24% y 9%, respectivamente, por debajo del consenso del mercado.
La recomendación de compra se mantiene por el crecimiento estructural derivado de la penetración minorista en mercados de ciudades de menor categoría, la venta cruzada de productos y la expansión internacional. Goldman Sachs prevé un beneficio neto excluidos los deterioros de unos 2 mil millones de yuanes en 2026, un aumento interanual de 21%, seguido de un crecimiento compuesto de aproximadamente 25% hasta 2028; aun así, rebajó su precio objetivo a 12 meses de 15.4 a 13.7 yuanes.
