El beneficio del tercer trimestre de China Merchants Securities podría liderar el sector. ¿Por qué BofA adopta una visión pesimista?

¿Por qué rebajó BofA la recomendación pese al sólido crecimiento del tercer trimestre?

BofA mantiene su previsión de beneficio neto del tercer trimestre de 2026 para China Merchants Securities en 7 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 89% pero una caída del 5% frente al trimestre anterior. Prevê que el beneficio neto de los tres primeros trimestres aumente un 98% interanual, situándose a la cabeza del sector. El principal motor son las ganancias de la inversión en ChangXin Memory Technologies.
De cara al futuro, BofA prevé que los ingresos por inversiones se enfrenten a una base elevada del mismo periodo del año anterior y que el crecimiento del beneficio se desacelere tanto en términos interanuales como trimestrales a partir del cuarto trimestre. La contribución de las ganancias a valor razonable relacionadas con ChangXin Memory Technologies también será menos significativa a partir de 2027.

China Merchants Securities y su filial de capital privado poseen conjuntamente alrededor del 0,7% del capital de ChangXin Memory Technologies tras la inversión. La compañía ya elevó el valor contable de esa inversión en el segundo trimestre de 2026, basándose en la valoración previa a la salida a bolsa.
Tras la salida a bolsa de ChangXin Memory Technologies en julio, las expectativas del mercado sobre las ganancias a valor razonable relacionadas de China Merchants Securities en el tercer trimestre aumentaron hasta 7 mil millones–10 mil millones de yuanes. BofA considera que estas expectativas ya están reflejadas en términos generales en la cotización: en lo que va de año, las acciones A y H de China Merchants Securities han superado a sus comparables en aproximadamente 10 puntos porcentuales.
BofA prevé que los ingresos por negociación del tercer trimestre podrían quedar por debajo de las elevadas expectativas del mercado, mientras que los negocios de inversión distintos de ChangXin Memory Technologies cuentan con motores limitados de crecimiento adicional. Por ello, teme que las expectativas de beneficios del mercado afronten revisiones a la baja a partir de 2026.

BofA redujo sus previsiones del valor medio diario negociado en el mercado para 2026 y 2027, respectivamente, de 2,5 billones de yuanes y 2,5 billones de yuanes a 2,3 billones de yuanes y 2 billones de yuanes. En consecuencia, rebajó sus previsiones de beneficio por acción de China Merchants Securities para esos dos años en un 2% y un 7%, respectivamente.
Según el modelo de BofA, el beneficio neto ajustado de 2026 es de 18,954 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 61,5%; en 2027 disminuye a 14,202 mil millones de yuanes, una caída interanual del 25,1% que el banco prevé que sea la mayor entre sus comparables. Sus previsiones de beneficios para 2026 y 2027 se sitúan, ambas, más de un 10% por debajo del consenso del mercado, y considera que existe riesgo de revisión a la baja del consenso tras la publicación de los resultados del tercer trimestre.

BofA señala que las acciones H y A de China Merchants Securities cotizan, respectivamente, a unas 0.7 y 0.8 veces su valor contable previsto, cerca de los líderes del sector, lo que deja un margen limitado para nuevas subidas de valoración.
El banco redujo el precio objetivo de las acciones H de 17.50 dólares de Hong Kong a 13.50 dólares de Hong Kong, y el de las acciones A de 19.50 yuanes a 15.50 yuanes. Un valor negociado y unas tasas de comisión superiores a lo previsto, así como unas salidas a bolsa de empresas tecnológicas más rápidas de lo esperado, son factores alcistas para sus precios objetivo; la caída del valor negociado o de las tasas de comisión, los retrasos en las salidas a bolsa de empresas tecnológicas y el endurecimiento de las condiciones para las OPV de acciones A son factores bajistas.