La transformación de Kering pierde ritmo: la afluencia a Gucci sufre presión, el control de costes sostiene el beneficio y Bernstein recorta el precio objetivo

¿Qué parte del descenso de Gucci se debe a la base de comparación y cuál a la demanda?

Los ingresos de Gucci en el tercer trimestre fueron de 1,29 mil millones de euros, un descenso comparable del 6%, que incluye una caída del 9% en el comercio minorista de gestión directa. Frente al segundo trimestre, la base de comparación interanual del tercero se volvió más exigente en 11 puntos porcentuales; al mismo tiempo, se debilitó el impulso de los nuevos productos y disminuyó la afluencia de clientes, especialmente en China continental.
El crecimiento comparable del 45% en el canal mayorista procedió principalmente de una base de comparación baja y del calendario de pedidos y entregas de las nuevas colecciones. La dirección espera que se debilite en el cuarto trimestre e incluso que pase a ser negativo. Este crecimiento difiere claramente del comportamiento de la demanda en el canal de gestión directa.
La presión sobre la afluencia también se reflejó en los datos de clientes del grupo: el gasto de los clientes chinos ya había caído en un porcentaje de dos dígitos bajos en el segundo trimestre, y el descenso se amplió en unos 5 puntos porcentuales más en el tercero. El gasto de los clientes estadounidenses siguió creciendo, pero su ritmo se ralentizó en unos 5 puntos porcentuales frente al segundo trimestre.

La dirección atribuyó parte de la desaceleración al calendario de lanzamientos y considera que una oferta más sólida de novedades ayudará al crecimiento del cuarto trimestre. Gucci Core, dirigida al uso cotidiano y a una clientela más amplia, se desplegará por completo previsiblemente en noviembre; en el momento de la conferencia telefónica, su evaluación aún se encontraba en una fase inicial.
Bernstein acepta que los nuevos productos pueden impulsar una mejora en el cuarto trimestre, pero considera que depender excesivamente de los lanzamientos para atraer clientes refleja el insuficiente atractivo de los productos principales y que los consumidores siguen sin tener claro el posicionamiento de la marca. La firma prevé que las ventas minoristas comparables de Gucci caigan un 4% en el cuarto trimestre y crezcan un 1% en 2027, ambas cifras por debajo del consenso del mercado, que prevé una caída del 1% y un crecimiento del 3,5%, respectivamente.
La actividad reciente aún no muestra una aceleración clara: el grupo registró en septiembre un desempeño ligeramente mejor que la media del tercer trimestre, mientras que en octubre la mayoría de las regiones mantuvo en términos generales la tendencia del tercer trimestre. Kering ha retirado su previsión anterior de volver a crecer a finales de año.

Kering sigue previendo que su margen operativo recurrente de 2026 sea superior al de 2025, gracias a un control más estricto de los costes; sin embargo, ya no espera que el margen del segundo semestre supere al del primero. Bajo la hipótesis de una caída porcentual de un dígito medio en los gastos operativos, Bernstein prevé un margen operativo anual del grupo del 12,1%.
El cierre neto de tiendas en los primeros nueve meses alcanzó 105, por encima del objetivo inicial anual de 100; el objetivo anual se elevó a al menos 125. La aceleración obedece a negociaciones de salida de arrendamientos mejores de lo previsto, no a una ampliación de la lista de cierres a largo plazo. Sin contar las ventas transferidas a otras tiendas, el lastre de los cierres sobre las ventas del grupo aumenta de unos 1 puntos porcentuales en el primer semestre a unos 2 puntos porcentuales en el segundo.
El grupo también planea reducir las existencias de moda y artículos de piel en unos 1 mil millones de euros antes de finales de año y disminuir gradualmente el número de tiendas outlet y su proporción de las ventas. La gestión se centra a la vez en los costes, las existencias y la calidad de las ventas.

El grupo aún presenta puntos positivos: Bottega Veneta creció a una tasa porcentual de un dígito alto en el tercer trimestre, impulsada principalmente por los artículos de piel; el negocio de joyería creció un 11% en términos comparables y el comercio minorista de gestión directa, un 18%. Sin embargo, el conjunto de moda y artículos de piel cayó un 3% en términos comparables durante el mismo periodo, y la recuperación de Gucci sigue siendo el principal desafío.
Ante unas expectativas más bajas de crecimiento de los ingresos, Bernstein redujo su previsión de margen de Gucci para 2027 y recortó alrededor de un 9% cada una de sus previsiones de beneficio por acción de Kering para 2026 y 2027, que quedan respectivamente un 3% y un 8,5% por debajo del consenso del mercado.
La firma también redujo la valoración que está dispuesta a asignar: el múltiplo objetivo de precio sobre beneficios relativo al índice MSCI Europe bajó de 1.80 veces a 1.50 veces. Los recortes tanto de beneficios como de valoración redujeron el precio objetivo de 270 euros a 210 euros; la recomendación se mantiene en «en línea con el mercado».