Perspectivas del tercer trimestre de Baidu: los ingresos de la nube podrían casi duplicarse, pero la inversión en IA presiona el beneficio principal

Los ingresos apenas varían: ¿por qué las expectativas de beneficio son claramente más débiles?

Morgan Stanley prevé que los ingresos principales de Baidu en el tercer trimestre de 2026 sean de 24,85 mil millones de yuanes, un aumento interanual de 0,8% y un 1,2% por encima del consenso de Visible Alpha; sin embargo, el beneficio operativo principal no GAAP sería de solo 1,62 mil millones de yuanes, una caída interanual de 27,4% y un 30% por debajo del consenso. La diferencia de expectativas se concentra en la rentabilidad, no en el volumen de ingresos.
El banco prevé que el margen operativo principal no GAAP caiga a 6,5%, por debajo del 9,0% del mismo periodo del año anterior, del 15,2% del segundo trimestre y del consenso de 9,4%. El escaso crecimiento de los ingresos principales, unido al aumento de la inversión en investigación y desarrollo e IA, es la principal causa de la presión sobre el beneficio.

Morgan Stanley prevé que los ingresos de infraestructura de nube de IA del tercer trimestre alcancen aproximadamente 8,27 mil millones de yuanes, un aumento interanual de 97%, muy superior al crecimiento de 49% del segundo trimestre. Se espera que los ingresos de nube GPU mantengan un crecimiento de tres dígitos, impulsado principalmente por la demanda de alquiler de GPU.
Por otra parte, se prevé que los ingresos publicitarios principales sean de 11,93 mil millones de yuanes, una caída interanual de 22%, más pronunciada que la de 19% del segundo trimestre. La publicidad sigue representando aproximadamente 48% de los ingresos principales. El débil entorno macroeconómico lastra este negocio de gran tamaño, por lo que el fuerte crecimiento de la nube se destina principalmente a cubrir el déficit publicitario.
El banco sigue teniendo poca confianza en una mejora de la publicidad a corto plazo: la recuperación publicitaria de los sectores fuera de línea es más lenta de lo previsto y las búsquedas también afrontan el impacto de la IA; la comercialización de la IA también necesitará tiempo para contribuir de forma significativa al desempeño financiero general.

En la última presentación de resultados, la dirección señaló que incorporaría más talento clave en IA, llevaría el modelo ERNIE a un nivel líder en el sector y ampliaría la capacidad de cómputo a más de 2 GW a medio y largo plazo. Las dos primeras medidas implican inversión en talento e investigación y desarrollo, mientras que la ampliación de la capacidad de cómputo conlleva mayores gastos de capital.
Morgan Stanley elevó su previsión de gastos de capital para 2026 de 24 mil millones de yuanes a 35 mil millones de yuanes; la cifra de 2025 fue de aproximadamente 12 mil millones de yuanes. Al mismo tiempo, redujo sus previsiones de beneficio operativo principal no GAAP para 2026 y 2027 aproximadamente un 13% y un 7%, respectivamente.
El plazo de recuperación de la inversión también se alarga: el modelo de flujo de caja descontado del negocio principal del banco prevé un flujo de caja libre sin apalancamiento negativo de 19,14 mil millones de yuanes en 2026, que seguirá siendo negativo hasta 2029 y solo pasará a positivo en 2030. En el modelo coexisten la aceleración de los ingresos de la nube y la inversión continua de efectivo.

Morgan Stanley mantiene su recomendación de infraponderar y reduce el precio objetivo de 80 dólares a 70 dólares. En la valoración por segmentos, el valor del negocio principal baja de 74 dólares a 65 dólares por acción, y el valor de las inversiones en asociadas baja de 6 dólares a 5 dólares.
La tasa de descuento de 11% y la tasa de crecimiento perpetuo de 3% del modelo de flujo de caja descontado del negocio principal no han cambiado. La reducción de la valoración refleja unas perspectivas más débiles de beneficio y flujo de caja, no un aumento de la tasa de descuento; el precio objetivo de 70 dólares implica una relación precio-beneficio no GAAP prevista para 2027 de aproximadamente 9 veces.
El banco sigue esperando que Baidu pague su primer dividendo antes de fin de año, con una devolución total de efectivo de aproximadamente 1 mil millones a 1,5 mil millones de dólares. Sin embargo, su recomendación sigue estando dominada por la limitada recuperación de la publicidad y la presión que la inversión en IA seguirá ejerciendo sobre el beneficio a corto plazo.