Perspectivas de resultados del tercer trimestre de activos digitales: los nuevos productos sostienen el crecimiento, pero las previsiones de Coinbase se recortan bruscamente
Bernstein es optimista sobre los mercados de predicción, los derivados y el negocio de tokenización, pero la debilidad de las operaciones al contado de criptoactivos le obliga a reducir sus previsiones de beneficios para Coinbase; el crecimiento de Circle y Figure también afronta limitaciones propias de costes y criterios de medición.
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Idea clave
Bernstein prevé que los nuevos productos de las plataformas de activos digitales amplíen sus fuentes de ingresos, pero la reciente debilidad de las operaciones con criptoactivos, los cambios en los saldos de monedas estables y la caída de las comisiones de las plataformas están diferenciando claramente las trayectorias de crecimiento de las empresas.
¿Qué tan sólido es el repunte de la actividad de negociación de Robinhood?
Bernstein prevé ingresos de Robinhood en el tercer trimestre de aproximadamente 1,5 mil millones de dólares, un aumento del 13% frente al trimestre anterior, y un EBITDA ajustado de unos 819 millones de dólares. La intensa actividad en acciones y opciones, junto con la recuperación de la negociación de contratos sobre eventos y criptoactivos, impulsó el crecimiento de los ingresos por transacciones.
Se prevé un volumen trimestral de negociación de criptoactivos de unos 50 mil millones de dólares, un 22% más que en el trimestre anterior, pero todavía aproximadamente un 38% por debajo del mismo periodo de 2025; la recuperación aún no ha compensado la caída anterior. Se espera que el volumen de negociación de contratos sobre eventos alcance 16,4 mil millones contratos, un 21% más que en el trimestre anterior.
La firma prevé que los ingresos de los mercados de predicción aumenten de unos 650 millones de dólares en 2026 a 1,7 mil millones de dólares en 2028. Sus hipótesis clave incluyen la expansión del volumen de negociación del sector y una cuota de Robinhood estable en torno al 15%. El acceso a Rothera, la bolsa propia de la compañía, y a otros centros de negociación ampliará la gama de contratos negociables.
¿Por qué se recortaron bruscamente las previsiones de Coinbase?
Bernstein prevé ingresos de Coinbase en el tercer trimestre de unos 1,3 mil millones de dólares, un 4% más que en el trimestre anterior; el volumen de negociación al contado sería de unos 150 mil millones de dólares, sin cambios frente al trimestre anterior. Se espera que el aumento del saldo medio de USDC en la plataforma impulse los ingresos por monedas estables, pero el acuerdo de reparto de ingresos con Hyperliquid podría limitar su contribución al beneficio neto.
Tras caer un 20% frente al trimestre anterior en el segundo trimestre, el volumen de negociación al contado del sector volvió a bajar alrededor de un 8% en el tercero. La debilidad de la negociación llevó a la firma a reducir su previsión de ingresos de Coinbase para 2026 en un 32% y la de EBITDA ajustado en un 63%, hasta unos 1,3 mil millones de dólares; la previsión de beneficios por acción para 2026 pasó de 5.97 dólares a una pérdida de 2.60 dólares.
La firma prevé que los ingresos por contratos perpetuos, derivados y mercados de predicción aumenten de menos de 600 millones de dólares en 2026 a unos 2 mil millones de dólares en 2028, pero Coinbase solo obtiene ingresos de distribución por vender contratos de Kalshi. Bernstein mantuvo su recomendación de superar al mercado y redujo el precio objetivo de 330 dólares a 250 dólares.
¿Por qué mejora el beneficio de Circle mientras disminuye la oferta de USDC?
La circulación media de USDC en el tercer trimestre bajó de unos 77 mil millones de dólares en el segundo trimestre a unos 73 mil millones de dólares. Bernstein prevé que los ingresos por reservas disminuyan en consecuencia ligeramente, de 668 millones de dólares a 650 millones de dólares.
Al mismo tiempo, se prevé que el reconocimiento de los ingresos por la preventa del token ARC impulse los ingresos totales del tercer trimestre un 10% frente al trimestre anterior, hasta unos 770 millones de dólares, y el EBITDA ajustado un 36%, hasta unos 190 millones de dólares. La firma espera que la mayor parte de estos ingresos se refleje en los ingresos después de costes de distribución y en el EBITDA ajustado.
Bernstein elevó el precio objetivo de Circle de 140 dólares a 145 dólares, basándose, entre otros factores, en el aumento de otros ingresos y la mejora de las perspectivas de rendimiento de las reservas. Los tipos de interés más altos favorecen el rendimiento de las reservas, pero también elevan el coste de oportunidad de mantener USDC, que no devenga intereses, y podrían ralentizar su crecimiento.
¿Por qué el crecimiento de los préstamos de Figure va acompañado de una caída de las comisiones?
Figure ha comunicado un volumen de préstamos en el tercer trimestre de 5,1 mil millones de dólares, un 20% más que en el trimestre anterior y un 107% más que un año antes. Bernstein prevé ingresos netos ajustados de 253 millones de dólares y un EBITDA de 130 millones de dólares, con aumentos respectivos del 16% y del 9% frente al trimestre anterior.
Una mayor proporción de préstamos se tramitó a través de la plataforma Connect, que cobra comisiones más bajas, y aumentó el peso de las hipotecas de primer rango, lo que presionó a la baja la tasa de comisión combinada. En el segundo trimestre, la tasa de comisión cayó aproximadamente 20 puntos básicos frente al trimestre anterior, hasta el 3,6%; la firma espera que posteriormente se sitúe en el extremo inferior del rango previsto por la dirección, del 3,5% al 4%.
Bernstein prevé que las comisiones de plataforma de alto margen compensen el efecto de la caída de las tasas de comisión, elevando el margen EBITDA desde el 53% previsto para 2026 hasta el 61% en 2028. La compañía consolidará Kiavi por primera vez en el tercer trimestre, mientras que el modelo de beneficios de la firma mencionado anteriormente aún no incluye esta adquisición.
