Perspectivas de Kingsoft Cloud para el tercer trimestre: la mejora de la capacidad de cómputo impulsa el crecimiento, mientras los márgenes y la valoración siguen bajo presión
Goldman Sachs prevé que los ingresos de Kingsoft Cloud crezcan un 34% en el tercer trimestre y que los ingresos de nube de IA aumenten un 81%, impulsados principalmente por la demanda de Xiaomi y Kingsoft y la mejora del suministro de GPU. Sin embargo, la normalización de los gastos reduce el beneficio operativo, la expansión depende del apoyo de anticipos y arrendamientos, y el precio objetivo también se ha rebajado a 15.5 dólares por el aumento de la tasa de descuento.
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Idea clave
Goldman Sachs confía en que la mejora del suministro de capacidad de cómputo impulse los ingresos de Kingsoft Cloud por alquiler de GPU a largo plazo, pero la mejora de la rentabilidad depende más del control de gastos, mientras que la expansión requiere el apoyo de anticipos de clientes y arrendamientos de GPU.
¿Por qué podría acelerarse de nuevo el crecimiento de los ingresos?
Goldman Sachs prevé que los ingresos de Kingsoft Cloud en el tercer trimestre de 2026 alcancen 3,3 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 34%, superior al 31% del segundo trimestre y en líneas generales acorde con el consenso de mercado de Visible Alpha; se espera que los ingresos de nube de IA crezcan un 81%.
El cambio clave es la mejora del suministro de GPU avanzadas, que facilita la conversión de la demanda de los clientes en ingresos. Goldman Sachs espera que el crecimiento interanual de los ingresos combinados procedentes de Xiaomi y Kingsoft suba del 28% en el segundo trimestre al 63%, convirtiéndose en el principal motor de crecimiento.
El crecimiento también depende cada vez más de estos dos grandes clientes: Goldman Sachs prevé que su proporción de los ingresos aumente del 27% en 2025 al 38% en 2028. El aumento continuo de la inversión de Xiaomi en IA es una condición importante que sustenta esta trayectoria de crecimiento.
¿Por qué cae el margen pese a la aceleración de los ingresos?
Kingsoft Cloud da más importancia a GPUaaS, que consiste en alquilar capacidad de cómputo de GPU mediante contratos a largo plazo. Goldman Sachs considera que estos contratos ofrecen una buena rentabilidad sobre el capital invertido, pero el menor énfasis relativo en el crecimiento del servicio de modelos MaaS limitará la mejora del margen bruto a corto plazo.
Goldman Sachs prevé un margen bruto no GAAP del 15,3% en el tercer trimestre, prácticamente estable frente al trimestre anterior; el margen operativo bajaría al 3,2% y el beneficio operativo ajustado rondaría 105 millones de yuanes, un 17% por debajo del consenso de mercado. Tras la reversión de pérdidas crediticias en el segundo trimestre, los gastos administrativos vuelven a la normalidad y se espera que aumenten un 22% respecto al trimestre anterior y disminuyan un 2% interanual.
La mejora del beneficio a medio plazo depende principalmente de que los ingresos crezcan más rápido que los gastos: en el modelo de Goldman Sachs, la tasa de crecimiento anual compuesto de los ingresos entre 2025 y 2028 es del 28%, mientras que los gastos operativos crecen solo un 3%. Sobre esa base, prevé que el margen operativo no GAAP suba al 6%–7% en 2028.
¿De dónde saldrá el dinero para ampliar la capacidad de cómputo?
La orientación anual de la compañía para el gasto de capital y la adquisición de activos arrendados suma 15 mil millones de yuanes; Goldman Sachs prevé que el total alcance 16 mil millones de yuanes en 2026. Se espera que el gasto de capital del tercer trimestre sea de 4,4 mil millones de yuanes, un 40% más que en el trimestre anterior, destinado principalmente a adquirir GPU avanzadas.
A fecha de junio de 2026, el saldo de efectivo de la compañía era de 4,7 mil millones de yuanes. Goldman Sachs prevé que una parte significativa de la inversión se apoye en anticipos de clientes y arrendamientos de GPU; en 2025, las GPU arrendadas representaron aproximadamente el 40% de la inversión equivalente al gasto de capital. Por tanto, la capacidad de expansión depende tanto de los acuerdos de pago con clientes como de la financiación mediante arrendamientos; las dificultades para obtener fondos y la financiación dilutiva figuran entre los riesgos señalados por Goldman Sachs.
¿Mejorará DeepInfer los beneficios o intensificará la competencia?
Goldman Sachs considera que DeepInfer, el software de código abierto de DeepSeek para optimizar la inferencia, ayuda a reducir los costes de implementación y a mejorar la eficiencia de utilización de distintas infraestructuras de chips. Para el MaaS de Kingsoft Cloud, un mayor rendimiento de tokens y menores costes unitarios podrían mejorar el beneficio bruto de inferencia.
Bajo la hipótesis de un alquiler de GPU de 4 dólares por hora y una utilización del 70%, Goldman Sachs calcula que el margen bruto de inferencia podría alcanzar el 85%; esta medida solo se refiere al negocio de inferencia. Al mismo tiempo, el software de código abierto también podría reducir la ventaja de Kingsoft Cloud en el ajuste de modelos frente a los operadores de centros de datos, intensificando la competencia en la capa de inferencia.
¿Por qué se rebaja el precio objetivo si se mantiene la recomendación de compra?
Goldman Sachs mantiene en líneas generales sus previsiones de ingresos para 2026–2028 y eleva sus previsiones de EBITDA ajustado entre un 1% y un 2%, pero reduce su precio objetivo a 12 meses de 18 dólares a 15.5 dólares, manteniendo la recomendación de compra.
La rebaja obedece principalmente a los parámetros de valoración: la tasa libre de riesgo se elevó al 5%, lo que llevó el coste medio ponderado del capital del 10,3% al 11,4%, mientras que la tasa de crecimiento a perpetuidad permanece en el 3%. Aunque los cambios en las previsiones operativas sean limitados, una tasa de descuento mayor reduce el valor actual de los flujos de caja futuros.
