El volumen de búsquedas alcanza un récord: ¿por qué se desacelera el crecimiento de los ingresos?

  • En el tercer trimestre de 2026, los ingresos totales de Alphabet aumentaron un 25% interanual hasta aproximadamente 127,6 mil millones de dólares; los ingresos por búsqueda y otros conceptos crecieron un 12% hasta 63,4 mil millones de dólares, con una desaceleración de 5 puntos porcentuales respecto al segundo trimestre e ingresos aproximadamente un 2% inferiores al consenso del mercado. La búsqueda también se desacelera según el crecimiento acumulado a dos años.
  • Bernstein estima que los efectos adversos del tipo de cambio y una base de comparación más alta en el mismo periodo del año anterior explican más de la mitad de la desaceleración; los cambios en la política arancelaria europea afectaron a los anunciantes de Asia-Pacífico y añadieron un lastre de aproximadamente 1 punto porcentual. La diferencia temporal relacionada con el gasto publicitario del Mundial y Prime Day en el segundo trimestre también fue un factor.
  • El crecimiento del volumen de consultas de búsqueda alcanzó su nivel más alto en cinco años, pero AI Mode monetiza actualmente cada consulta menos que la búsqueda tradicional, y su rápido crecimiento lastra los ingresos por búsqueda a corto plazo. La compañía amplía la inserción de anuncios en AI Overviews, AI Mode y conversaciones de varios turnos; Bernstein considera que la IA podría ampliar el mercado de búsqueda, mientras que la mejora de los ingresos depende del avance de la monetización en estos nuevos entornos.

Los ingresos de la nube se duplican: ¿qué factores afectan a la sostenibilidad del crecimiento?

  • Los ingresos de Google Cloud en el tercer trimestre aumentaron un 103% interanual hasta 30,7 mil millones de dólares, aproximadamente un 6% por encima del consenso del mercado, pero por debajo del crecimiento superior al 115% que esperaban algunos inversores institucionales del lado comprador. La infraestructura de IA, las soluciones de IA y el negocio principal de nube contribuyeron al crecimiento, y las ventas de sistemas TPU fueron un motor importante.
  • La cartera de pedidos pendientes de la nube aumentó de 514 mil millones de dólares en el segundo trimestre a 561 mil millones de dólares; la mayoría sigue procediendo de contratos tradicionales de GCP. La compañía espera reconocer como ingresos algo más del 55% de esa cartera durante los próximos 24 meses. La dirección prevé que las ventas de sistemas TPU sigan aumentando en el cuarto trimestre y que el crecimiento de los ingresos sea más pronunciado en 2027.
  • La dirección afirmó que el negocio de nube siguió creciendo con fuerza excluyendo TPU, pero Bernstein señaló la falta de información cuantitativa específica sobre la concentración de clientes de TPU, el crecimiento del negocio ajeno a TPU y los márgenes de TPU. Estos datos afectan a la evaluación de la sostenibilidad del crecimiento de la nube.

El margen de la nube aumenta: ¿por qué siguen presionados los beneficios de toda la compañía?

  • El margen operativo de la nube en el tercer trimestre subió al 36,2%, por encima del 35,6% del segundo trimestre y del 23,7% del mismo periodo del año anterior. Sin embargo, la capacidad de nube de terceros destinada a aliviar la escasez de capacidad de computación no entró en servicio hasta cerca del final del trimestre, por lo que los costes asociados tuvieron un efecto limitado durante ese periodo; al aumentar su uso en el cuarto trimestre, Bernstein prevé presión sobre los márgenes.
  • El margen operativo de Google Services fue de aproximadamente el 41% y descendió por segundo trimestre consecutivo; los costes de computación, la aceleración del lanzamiento de Gemini 4 y el aumento de la plantilla ejercieron presión. El margen operativo de toda la compañía cayó del 34,0% en el segundo trimestre al 31,8%.
  • El beneficio por acción del tercer trimestre fue de 2.12 dólares, por debajo del consenso del mercado de 2.99 dólares; el beneficio operativo inferior al esperado y una pérdida de 8,7 mil millones de dólares en valores de renta variable fueron las principales causas.

¿Cómo cambian la valoración la inversión de capital y el flujo de caja?

  • La inversión de capital del tercer trimestre fue de 51,4 mil millones de dólares, inferior a los aproximadamente 57,7 mil millones de dólares previstos por Bernstein; la compañía mantuvo su previsión de inversión de capital para todo 2026 y su expectativa de un aumento significativo de la inversión en 2027. Bernstein considera que el resultado trimestral inferior al previsto probablemente estuvo relacionado con el momento de entrega de los equipos de computación.
  • El flujo de caja libre del tercer trimestre fue negativo en 9,1 mil millones de dólares, afectado por la inversión de capital, la inversión en inventarios relacionada con las ventas de sistemas TPU y el pago de una multa de la UE; el efectivo y los valores negociables al cierre del trimestre ascendían a aproximadamente 265 mil millones de dólares. Bernstein prevé un flujo de caja libre anual negativo de aproximadamente 19,6 mil millones y negativo de 61,7 mil millones de dólares en 2026 y 2027, respectivamente.
  • Bernstein elevó sus previsiones de ingresos de la nube, redujo las de búsqueda y rebajó sus estimaciones de beneficio por acción para 2026 y 2027 por los menores márgenes y la desaceleración del crecimiento de búsqueda. La firma redujo el precio objetivo de 385 a 325 dólares y mantuvo su recomendación Market Perform; su múltiplo de valoración EV/EBIT previsto para 2027 bajó de 24 a 18 veces, por motivos que incluyen la desaceleración de la búsqueda y el cambio de la composición de los ingresos hacia la nube y el hardware.