¿Por qué siguen favorecidas las divisas emergentes, pero les falta impulso?

  • El indicador compuesto de sentimiento cambiario de mercados emergentes de Bank of America muestra un sesgo alcista del 40%, aunque se acerca a la neutralidad. Las revisiones al alza de las expectativas de crecimiento que respaldaron la visión alcista durante el último mes tocaron techo a principios de octubre, y el viento de cola de los factores globales en octubre también ha comenzado a revertirse.
  • La sensibilidad de las divisas emergentes a los factores globales, especialmente al oro, cayó notablemente en octubre. Por ello, Bank of America considera que la temática de inversión basada en la depreciación del dólar ha perdido mucho impulso. La correlación entre los movimientos de las divisas ha vuelto a aumentar, lo que configura un entorno desfavorable para el desempeño cambiario.
  • La prima de riesgo de las opciones volvió a superar su media de un año, lo que aporta cierto respaldo desde una perspectiva contraria al consenso; sin embargo, las valoraciones generales son poco atractivas y las posiciones largas de los inversores en divisas ya están bastante concentradas. La tendencia alcista del dólar frente a las divisas emergentes se ha aplanado, pero aún no se ha invertido.

¿Qué señales cambiarias son más fuertes y cómo ha cambiado la capacidad defensiva?

  • Las señales cambiarias más fuertes de Bank of America son las posiciones largas en el real brasileño y el renminbi chino: ambas divisas están infravaloradas frente a sus fundamentales y expectativas, ofrecen un carry alto en relación con su volatilidad y cuentan con el respaldo de las condiciones monetarias y las tendencias.
  • Una posición corta en el peso filipino también es una señal fuerte: su oferta monetaria es relativamente holgada frente a la actividad económica y su tendencia bajista se está acelerando.
  • Un riesgo de cola es que los países exportadores de materias primas con alto carry, que fueron relativamente defensivos durante la guerra, tienen ahora políticas monetarias más laxas en relación con la actividad económica interna, mientras que la protección que ofrece el carry se ha reducido.

¿Por qué el mercado de tasas se centra en las comparaciones regionales?

  • Las operaciones basadas en el alza de las tasas globales se pausaron en octubre, pero no dieron paso a una tendencia generalizada de descenso: la proporción de mercados con tendencia bajista se mantuvo por debajo del 10%, los mercados empezaron a divergir y la sensibilidad a los factores globales cayó hasta niveles cercanos a los anteriores a la guerra.
  • Por ello, Bank of America prefiere el valor relativo dentro de cada región a apostar por una caída generalizada de las tasas. Sus ideas incluyen recibir la tasa sudafricana a 10 años y pagar la polaca a 10 años, así como recibir la tasa malasia a 2 años y pagar la india a 2 años. La primera pareja refleja la expectativa de que se intensifique la tendencia bajista de Sudáfrica, mientras que Polonia sigue relativamente cara en función del déficit fiscal y las expectativas de inflación; la segunda refleja la previsión de que se acelere la tendencia alcista de India y de que la tendencia de Malasia pueda tocar techo.
  • Esta elección sigue condicionada por las valoraciones y el momento: las tasas emergentes presentan en general valoraciones exigentes, y noviembre también trae riesgos de eventos como la reunión de la Reserva Federal y las elecciones legislativas de mitad de mandato en Estados Unidos.

Se desaceleran las entradas en deuda externa: ¿por qué Bank of America sigue bajista?

  • La media de tres meses de las entradas semanales en deuda externa de mercados emergentes ha caído al nivel de mediados de abril de 2026. La prima de los bonos de nueva emisión frente a los de la misma calificación supera en casi 0.8 desviaciones estándar su media de un año, lo que indica un debilitamiento de los precios en el mercado primario.
  • Los flujos de fondos y los precios de los nuevos bonos muestran que el pesimismo se está incorporando a las cotizaciones, pero la rentabilidad de los fondos aún no muestra señales de que el mercado haya tocado fondo y el posicionamiento sigue bastante concentrado. El indicador de sentimiento de deuda externa de Bank of America muestra un sesgo bajista del 50%.
  • Según el modelo de Bank of America, los diferenciales de los bonos emergentes con calificación de B a BB frente a bonos estadounidenses de igual calificación son unos 60 puntos básicos más estrechos que su nivel razonable, por lo que las valoraciones siguen siendo caras. Pese a su sesgo bajista general, el banco ve oportunidades en algunas curvas de diferenciales y en la diferencia de rendimiento entre bonos en euros con cobertura cambiaria y bonos en dólares; esa diferencia supera los 50 puntos básicos en los bonos de Brasil y Marruecos.