Los ingresos de computación de SpaceX superan las previsiones de Deutsche Bank: ¿podrá la expansión seguir el ritmo de su ventaja de precios?
Los ingresos por capacidad de computación de un gran cliente superaron el modelo inicial de Deutsche Bank, lo que llevó al banco a elevar su previsión de ingresos del cuarto trimestre y su precio objetivo. Sin embargo, el plazo para alcanzar la meta de 13 gigavatios de capacidad y la obtención de los cuantiosos fondos para la construcción siguen siendo obstáculos clave para el plan de expansión.
Fuente original：Deutsche Bank ResearchPrimera publicación en Unhidea：Fecha de la fuente original：
Idea clave
Deutsche Bank considera que SpaceX se beneficia de la estrechez entre la oferta y la demanda de capacidad de computación y de unos precios sólidos, pero el crecimiento a largo plazo depende de que la ampliación de bajo coste, la financiación y el despliegue de capacidad puedan realizarse simultáneamente.
¿Por qué cambiaron los ingresos de un gran cliente las expectativas a corto plazo?
A partir de la información divulgada, Deutsche Bank calcula que el gran cliente B aportó el 34,5% de los ingresos de SpaceX en el tercer trimestre de 2026, equivalente a 1,68 mil millones de dólares mensuales, por encima del modelo inicial del banco, basado en un contrato de 1,25 mil millones de dólares al mes.
Deutsche Bank esperaba inicialmente que la renovación ampliada no se produjera hasta el primer trimestre de 2027. Ahora especula con que la renovación pudo adelantarse, que SpaceX vendió más capacidad de computación a ese cliente y/o que obtuvo un precio superior al inicial de 31 dólares por vatio. Sigue sin estar claro si la tarifa más alta cubrió todo el trimestre o solo comenzó a aplicarse en septiembre.
Sobre esa base, el banco elevó su previsión de ingresos del cuarto trimestre en unos 1 mil millones de dólares, hasta 23,6 mil millones de dólares, por encima del consenso del mercado de 22,4 mil millones de dólares, y considera que las expectativas para los próximos trimestres podrían seguir siendo demasiado bajas.
¿Cuál es la lógica de la ampliación de bajo coste y qué dificultad presenta el calendario?
La dirección aspira a alcanzar cerca de 3 gigavatios a finales de 2026 y añadir después otros 10 gigavatios. Deutsche Bank considera posible alcanzar un total de 13 gigavatios en dos o tres años, pero duda de la viabilidad de llegar a esa escala a finales de 2027.
Deutsche Bank supone que la integración vertical ayuda a reducir los costes y plazos de construcción, por ejemplo mediante el control directo de proyectos, la adaptación de edificios existentes, la construcción modular y el uso de baterías para optimizar la configuración de la energía de respaldo. Es posible que los ahorros derivados de adaptar edificios antiguos no puedan reproducirse de forma continua.
Las opciones energéticas también implican concesiones: las turbinas de gas de ciclo simple tienen menores costes iniciales y se despliegan más rápido, pero son menos eficientes a largo plazo. Deutsche Bank especula con que los nuevos centros de datos podrían combinar turbinas de gas y almacenamiento de energía para generar su propia electricidad detrás del contador.
¿Cuánta financiación requiere una expansión rápida?
El escenario de Deutsche Bank supone añadir 10 gigavatios de capacidad de computación en 2027, a un coste de 35 mil millones de dólares por gigavatio. Sumando 25 mil millones de dólares de gasto en los negocios espacial y de conectividad, la inversión de capital total asciende a 375 mil millones de dólares.
En el escenario del banco, teniendo en cuenta unos 70 mil millones de dólares en efectivo, unos 150 mil millones de dólares de flujo de caja operativo al año siguiente y el mantenimiento de un saldo mínimo de efectivo de 20 mil millones de dólares, la necesidad de financiación ronda los 175 mil millones de dólares. Deutsche Bank prevé cubrirla principalmente con deuda, incluida la financiación respaldada por GPU.
El banco estima que, a los precios actuales del mercado al contado, el periodo de recuperación de la inversión en capacidad de computación es de 8 a 9 meses, por lo que la construcción rápida resulta atractiva desde el punto de vista financiero. También prevé que los precios al contado podrían normalizarse a finales de 2027 o en 2028; si se mantienen firmes, calcula que los ingresos anualizados a la tasa de salida del nuevo negocio de nube podrían superar los 200 mil millones de dólares a finales de 2027.
¿Cómo se traduce una mayor capacidad de computación en crecimiento del modelo y de la valoración?
SpaceX planea crear para finales de 2027 un clúster de entrenamiento compuesto por 440 mil GPU Nvidia Vera Rubin de nueva generación. Deutsche Bank estima que consumirá entre 1.3 y 1.4 gigavatios. El banco considera que la mejora del modelo Grok podría acelerarse si aumenta la inversión en capacidad de entrenamiento y las leyes de escalado siguen cumpliéndose en cierta medida.
Los usuarios activos semanales de pago de Grok Bot alcanzaron 800 mil a principios de este mes, más del doble que el mes anterior; el despliegue de la versión empresarial acaba de comenzar. Deutsche Bank considera que esto podría impulsar un crecimiento significativo de los ingresos recurrentes anuales por inferencia de Grok fuera del nuevo negocio de nube en el segundo semestre de 2027.
Deutsche Bank mantuvo su recomendación de compra y elevó el precio objetivo de 235 a 250 dólares. En la valoración por segmentos, el negocio de IA se valora en aproximadamente 6 veces los ingresos previstos para 2034, frente a unas 4.5 veces anteriormente. El informe también señala que la ejecución de Starship, la dependencia de personas clave y las aprobaciones regulatorias afectarán al despliegue y crecimiento de los proyectos a largo plazo.
