Los resultados del tercer trimestre de Tonghuashun superan las previsiones de BofA, pero los cobros y los pasivos por contratos apuntan a una desaceleración

¿Por qué superaron los resultados del tercer trimestre las previsiones de BofA?

En el tercer trimestre de 2026, Tonghuashun registró ingresos de 2,1 mil millones de yuanes y un beneficio neto de 1,08 mil millones de yuanes, con aumentos interanuales de 45% y 53%, respectivamente. Ambas cifras superaron las previsiones de BofA. El fuerte crecimiento de los ingresos por servicios informáticos de valor añadido y marketing en línea, junto con el reconocimiento diferido de parte de los ingresos, respaldó los resultados del trimestre.
Los ingresos de los tres primeros trimestres ascendieron a 4,8 mil millones de yuanes y el beneficio neto a 2 mil millones de yuanes, con aumentos interanuales de 47% y 69%, respectivamente. El beneficio creció más rápido que los ingresos, mientras el margen bruto pasó de 89% en el mismo período del año anterior a 92%, y la ratio de costes sobre ingresos bajó de 48% a 45%.
La mejora de los gastos se debió principalmente a la reducción del gasto en investigación y desarrollo, cuyo efecto superó el aumento de los gastos de ventas y marketing. Por tanto, la mejora de la rentabilidad contó con aportaciones tanto del margen bruto como de los gastos; no todos los gastos se redujeron.

El efectivo recibido por la venta de bienes aumentó solo 9% interanual en el tercer trimestre, muy por debajo de las tasas de crecimiento de 60%–72% de los dos primeros trimestres, y en líneas generales en consonancia con el crecimiento del volumen medio diario de negociación del mercado. Sobre esta base, BofA concluye que el crecimiento de los nuevos contratos se moderó frente al período anterior durante la reciente corrección del mercado.
Los pasivos por contratos al cierre de septiembre cayeron 8% respecto al cierre de junio. BofA interpreta esto como una desaceleración del crecimiento de los contratos publicitarios durante el trimestre y, sobre esa base, prevé un menor impulso del crecimiento de los ingresos en adelante: los ingresos reconocidos en el trimestre siguieron siendo sólidos, mientras que la señal de los nuevos contratos fue más débil.
El canal de transmisión son los presupuestos de los clientes. BofA considera que un entorno de mercado más débil podría reducir los presupuestos de marketing de los fondos y las casas de bolsa, y que la debilidad en el lanzamiento de nuevos fondos y la demanda de marketing podría persistir hasta finales de año.

Existe un desfase entre la firma de contratos y el reconocimiento de ingresos. BofA espera que el sólido crecimiento de los contratos en el primer semestre de 2026 siga convirtiéndose en ingresos, por lo que mantiene una perspectiva favorable para el crecimiento anual. Esto también explica cómo pueden coexistir unos resultados sólidos en el tercer trimestre y una desaceleración de los nuevos negocios.
Sin embargo, las previsiones posteriores se han ajustado. BofA redujo su hipótesis para el volumen medio diario de negociación del mercado durante el año completo de 2,5 billones de yuanes a 2,3 billones de yuanes y, teniendo en cuenta la desaceleración del crecimiento de los pasivos por contratos, rebajó sus previsiones de beneficio por acción para 2026–2028 en aproximadamente 2%–3%. Los contratos del primer semestre aportan apoyo, pero no compensaron el efecto de unos nuevos negocios más débiles en las previsiones.

BofA rebajó el precio objetivo de 290 yuanes a 255 yuanes, mediante ajustes tanto en las previsiones de beneficios como en el múltiplo de valoración. El nuevo precio objetivo aplica una ratio precio-beneficio de 40 veces el beneficio medio previsto para 2026–2027, frente a 45 veces anteriormente; la reducción del múltiplo refleja un debilitamiento del sentimiento del mercado.
La recomendación de compra sigue basándose en la capacidad de Tonghuashun para monetizar el tráfico de inversores minoristas, su posición en el negocio publicitario de casas de bolsa y fondos, y sus capacidades de IA. BofA considera que estas ventajas respaldan el crecimiento de los beneficios, aunque el ritmo de crecimiento a corto plazo sigue condicionado por la actividad de negociación de las acciones A y los presupuestos de marketing de los clientes.