El primer trimestre supera las expectativas: ¿qué impulsó el crecimiento?

  • El BPA básico de P&G en el primer trimestre del ejercicio 2027 fue de 2.00 dólares, por encima del consenso de Visible Alpha de 1.89 dólares; las ventas orgánicas crecieron 4,0% interanual, también por encima del consenso de 2,2%.
  • El crecimiento procedió principalmente de un aumento del volumen de 2,4% y de una aportación de 1,1% de la mezcla de productos; las subidas de precios aportaron solo 0,4%. Bernstein concluye que los consumidores siguen dispuestos a elegir P&G cuando el precio es adecuado y que el crecimiento puede depender más del volumen que de seguir aplicando grandes subidas de precios.

¿Qué negocios demuestran la eficacia del crecimiento del volumen y cuáles siguen apoyándose en los precios?

  • El cuidado de tejidos y del hogar ilustra mejor la lógica del crecimiento del volumen: los precios del primer trimestre bajaron 0,3%, pero el volumen aumentó 4,3%, impulsando un crecimiento de las ventas orgánicas de 4,8%, superior al consenso de 2,75%. En los últimos tres meses, la cuota en valor de las ventas de cuidado de tejidos en Norteamérica y Europa aumentó aproximadamente 0.7 y 0.6 puntos porcentuales, respectivamente; la innovación de productos también respaldó el crecimiento.
  • En cuidado del bebé, femenino y familiar, los precios del primer trimestre bajaron 1,2% y el volumen aumentó 2,3%. Las ventas de Pampers en China crecieron cerca de 50%, de los cuales unos 3 puntos porcentuales provinieron de las dificultades de un competidor; Bernstein prevé que el crecimiento del volumen de ese negocio se desacelere cuando desaparezca ese impulso.
  • En cuidado de la salud ocurrió lo contrario: aunque las ventas orgánicas crecieron 2,7%, el volumen cayó 2,9%, por debajo del crecimiento de 0,45% previsto por el consenso, y el crecimiento dependió de los precios y la mezcla de productos. Esto significa que la mejora del volumen del grupo no abarcó todos los negocios.

¿Por qué sigue siendo baja la previsión de beneficio para todo el año pese al sólido comienzo?

  • La empresa mantuvo su previsión para el ejercicio 2027 de crecimiento de las ventas orgánicas de 1%–3% y crecimiento del BPA básico de 0%–3%, equivalente a 6.89–7.11 dólares. Bernstein prevé que el crecimiento orgánico se reduzca a 2,4% en el segundo trimestre, en parte por el efecto de la acumulación de existencias en Europa, y sea de aproximadamente 3,5% en el segundo semestre.
  • El apalancamiento operativo derivado del crecimiento del volumen y los ahorros de la reestructuración deben compensar primero las presiones sobre los costes. Bernstein destaca que la inflación y los tipos de interés lastran el crecimiento del BPA en unos 11 puntos porcentuales; la previsión anual de la empresa también incluye un impacto después de impuestos de 300 millones de dólares por el aumento de los gastos por intereses y de 150 millones de dólares por la reducción de los ingresos no operativos.

¿Qué impulsará la recuperación del beneficio en el ejercicio 2028?

  • Bernstein prevé un crecimiento orgánico de 2,92% en el ejercicio 2028, ligeramente inferior al del ejercicio 2027: la capacidad de subir precios sigue siendo limitada en cuidado de tejidos y del hogar y en cuidado del bebé, femenino y familiar. Por ello, la mejora del beneficio depende principalmente de la moderación de la inflación, la continuación de la reestructuración y la mejora de la mezcla de negocios, y no de una aceleración de las ventas.
  • Las próximas oportunidades de ahorro de costes proceden de la automatización de la fabricación, la reducción del tiempo de cambio de las líneas de producción y el aumento del volumen procesado en las fábricas existentes. La dirección afirma que la empresa cuenta con una cartera de proyectos de reestructuración y productividad con un horizonte de unos tres años, que históricamente ha generado ahorros de aproximadamente 1,5 mil millones–1,7 mil millones de dólares; el programa formal de reestructuración continúa hasta el final de este ejercicio e implica la eliminación de hasta 7,000 puestos.
  • Bajo el supuesto de las mejoras operativas anteriores y de que los gastos a nivel corporativo se mantengan prácticamente estables interanualmente, Bernstein prevé que el beneficio operativo crezca 4,7% y el BPA 4,3% en el ejercicio 2028, acercándose apenas a recuperar una trayectoria de crecimiento normal. El modelo sigue situando los costes de reestructuración del ejercicio 2028 al mismo nivel que los del ejercicio 2027.

¿Por qué se elevó el precio objetivo mientras se mantuvo la recomendación?

  • Bernstein elevó el precio objetivo de 149 a 171 dólares y mantuvo la recomendación de «en línea con el mercado». El BPA NTM+1 utilizado en la valoración subió de 7.07 a 7.27 dólares, mientras que el múltiplo precio-beneficio pasó de 21 a 23.5 veces. La subida se debió tanto a las previsiones de beneficio como al múltiplo de valoración.
  • Ese múltiplo corresponde a una valoración equivalente a la del sector de productos de consumo básico. La última vez que el crecimiento del beneficio de P&G siguió una trayectoria normal fue en el ejercicio 2024, cuando disfrutaba de una prima de valoración frente al sector de aproximadamente 20%; sin embargo, el crecimiento del BPA de ese año fue entre 2 y 3 veces la previsión de la entidad para el ejercicio 2028, por lo que esta vez no se ha restablecido una prima semejante.