¿Por qué resistió el beneficio pese a unos ingresos inferiores a lo previsto?

  • Los ingresos de Asymchem en el tercer trimestre de 2026 fueron de 1,788 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 24%, pero inferiores a lo previsto por Goldman Sachs, principalmente por el calendario de los envíos. El beneficio neto ajustado fue de 320 millones de yuanes, un aumento interanual del 50%, en líneas generales acorde con la previsión de Goldman Sachs y un 11% superior al consenso de Visible Alpha.
  • La resistencia del beneficio se debió principalmente al control de gastos: el margen neto ajustado fue del 18%, superior al 16% previsto por Goldman Sachs y 3.06 puntos porcentuales mayor que un año antes. Sin embargo, los negocios emergentes seguían aumentando su capacidad y su margen bruto cayó del 33% en el primer semestre al 28% en el tercer trimestre. Sus ingresos crecieron un 18% en el mismo periodo, por debajo del 28% del negocio de moléculas pequeñas.

Con la guía anual sin cambios, ¿qué debe aportar el cuarto trimestre?

  • La dirección mantuvo su guía de crecimiento interanual de ingresos del 19%–22% para 2026. La mayor presión por la apreciación del renminbi en el tercer trimestre implica que se necesita un crecimiento operativo subyacente mayor para lograr la misma tasa de crecimiento de ingresos en renminbi.
  • La dirección atribuyó la desviación de ingresos principalmente al calendario de entregas, y no a problemas técnicos o de aumento de capacidad: un desastre natural en Dunhua, Jilin, retrasó algunas entregas de moléculas pequeñas al cuarto trimestre, y algunas entregas de proyectos de moléculas grandes también se programaron para ese trimestre.
  • Los proyectos clínicos avanzados y comerciales tienen mayores volúmenes de suministro y ciclos de ejecución más largos, con entregas concentradas en el segundo semestre. Los ingresos se han visto afectados por el calendario de envíos durante dos trimestres consecutivos, por lo que Goldman Sachs considera que la ejecución del cuarto trimestre es clave para recuperar la visibilidad de los resultados a corto plazo.

¿Qué proyectos harán realidad un crecimiento más rápido en 2027?

  • La dirección espera que los ingresos crezcan más rápido en 2027 que en 2026; las previsiones correspondientes de Goldman Sachs son de aproximadamente 25% y 19%. Los pedidos siguen ofreciendo apoyo, pero su crecimiento en el tercer trimestre fue de aproximadamente 30%, por debajo del 55% comunicado el 26 de agosto.
  • La trayectoria de crecimiento de los péptidos pasa por aumentar la capacidad, llevar proyectos a la calificación del desempeño del proceso (PPQ) y elevar la utilización. La empresa espera alcanzar una capacidad de péptidos de 69 mil litros a fin de año y un nivel de utilización más alto en 2027. Se prevé que varios proyectos entren en PPQ el próximo año; algunos podrían aportar más ingresos que los proyectos comerciales tradicionales de moléculas pequeñas por sus mayores volúmenes de suministro y precios.
  • El aumento de producción tiene un calendario claro: se espera que las nuevas líneas de péptidos entren en funcionamiento gradualmente a partir de mediados de 2027. Para las moléculas pequeñas, inicialmente se preveía que 13 proyectos entraran en PPQ en el segundo semestre de 2026; el momento de los ingresos dependerá de las aprobaciones regulatorias y los acuerdos con los clientes. La nueva planta de Taixing sigue en construcción y debe completar auditorías de clientes e incorporar proyectos antes de generar ingresos.

¿Cuánto efectivo requiere acelerar la ampliación de capacidad?

  • La empresa reiteró una inversión de capital de 2,6 mil millones–2,8 mil millones de yuanes para 2026, superior a los 2,1 mil millones de yuanes indicados al presentar los resultados del segundo trimestre, y espera que el gasto se acelere aún más el próximo año, centrado en péptidos y ADC. Los nuevos motores de crecimiento requieren inversión previa, seguida de ingresos y beneficios.
  • El modelo de Goldman Sachs prevé inversiones de capital de 2,7 mil millones y 3 mil millones de yuanes en 2026 y 2027, respectivamente, superiores a los flujos de caja operativos de 1,586 mil millones y 2,111 mil millones de yuanes en los mismos periodos. Esto supone flujos de caja libres negativos de 1,114 mil millones y 889 millones de yuanes, respectivamente; el efectivo y equivalentes bajan de 6,321 mil millones de yuanes a finales de 2025 a 3,234 mil millones de yuanes a finales de 2027.

Si las perspectivas de crecimiento siguen siendo positivas, ¿por qué bajar los precios objetivo?

  • Como la mejora del margen bruto es más lenta de lo previsto, Goldman Sachs redujo sus previsiones de beneficio neto ajustado para 2026–2028 en 1,5%, 4,4% y 3,9%, respectivamente. Mantiene su previsión de aceleración del crecimiento, pero reduce la expectativa sobre la velocidad de materialización de los beneficios.
  • Goldman Sachs mantuvo la recomendación de compra para las acciones H y neutral para las acciones A, y redujo sus respectivos precios objetivo a 12 meses de 187.50 dólares de Hong Kong y 206.40 yuanes a 180.20 dólares de Hong Kong y 198.40 yuanes. La valoración sigue utilizando un múltiplo precio-beneficio de 27 veces para los próximos 12 meses, y la valoración de las acciones A se deriva aplicando una prima A/H del 20%. La reducción de los precios objetivo obedece al ajuste de las previsiones de beneficios.