Goldman Sachs rebaja su objetivo para el KOSPI a 9000 puntos: ¿por qué sigue confiando en la recuperación de las valoraciones de las acciones coreanas?

El objetivo cae un 25%: ¿por qué sigue habiendo un potencial alcista superior al 60%?

Goldman Sachs rebajó su objetivo para el KOSPI a 12 meses de 12000 a 9000 puntos, un recorte del 25%; frente a los aproximadamente 5550 puntos del 23 de octubre, aún implica un potencial alcista superior al 60%. El ajuste responde a hipótesis de valoración más conservadoras, según las cuales el mercado podría seguir descontando los fundamentales.
El KOSPI ha caído un 40% desde su máximo anterior y ha perdido aproximadamente la mitad de las ganancias del anterior mercado alcista. Goldman Sachs señala que los beneficios empresariales están en niveles récord, pero la relación precio-beneficio del índice para los próximos 12 meses ha bajado a unas 4 veces, alrededor de 3 desviaciones estándar por debajo de su media histórica. La brecha entre los precios y los beneficios sustenta su visión alcista.
Esta divergencia continuó esta semana: el KOSPI cayó un 2,1%, mientras que las previsiones de beneficios por acción para los próximos 12 meses subieron ligeramente un 0,1%. La aversión al riesgo en las acciones mundiales relacionadas con la IA antes de importantes resultados empresariales también siguió lastrando a las acciones coreanas.

La falta de confianza del mercado en la sostenibilidad de los beneficios del sector de memorias, de gran peso en el índice, es uno de los principales factores de esta caída, mientras que la reducción del riesgo por parte de los inversores minoristas amplificó el descenso. Al 22 de octubre, la relación precio-beneficio futura del sector coreano de memorias semiconductoras era de apenas 2.8 veces, un mínimo histórico.
Goldman Sachs utiliza la relación histórica entre la rentabilidad sobre el patrimonio y la relación precio-valor contable para medir este pesimismo: la relación precio-valor contable móvil actual, de unas 2.6 veces, implica un ROE de aproximadamente 23% para los próximos 12 meses, muy por debajo del consenso de mercado del 45%; si se aplicara el ROE de consenso del 45%, el modelo arrojaría una relación precio-valor contable de unas 5.4 veces.
La clave de este cálculo es cuánto de los beneficios futuros podrá mantenerse y si la relación histórica de valoración seguirá siendo aplicable. Esa relación explica aproximadamente el 72% de las variaciones históricas de la relación precio-valor contable; el descuento actual refleja precisamente las dudas de los inversores sobre la sostenibilidad de los elevados beneficios.

Goldman Sachs también examinó las acciones coreanas excluyendo a Samsung Electronics y SK Hynix. Según la relación histórica entre el ROE futuro y la relación precio-valor contable móvil, esta parte del mercado está infravalorada en más de un 30%, por lo que su visión alcista no se limita a apostar por los dos gigantes de memorias.
Incluso si el índice alcanza los 9000 puntos, Goldman Sachs considera que su relación precio-valor contable seguiría presentando un descuento superior al 20% respecto a la relación con el ROE. Esto significa que el propio objetivo conserva un descuento de valoración y no exige que el mercado vuelva por completo al nivel indicado por el modelo.

Los flujos de capital siguen ejerciendo presión. Las recompras de acciones por parte de las empresas han sido recientemente la única fuente significativa de entradas netas, mientras que todos los demás grandes grupos de inversores han sido vendedores netos; las salidas de capital extranjero durante el año se han concentrado principalmente en las dos mayores acciones de memorias. Al 23 de octubre, la participación extranjera en el sector de semiconductores había bajado al 48,3%, 2.4 desviaciones estándar por debajo de su media desde 2000.
Los fondos activos tampoco han cambiado de postura de forma generalizada: los datos preliminares de EPFR al cierre de septiembre muestran que, aunque los fondos asiáticos aumentaron su exposición a Corea durante los últimos uno a tres meses, siguen infraponderados frente a sus índices de referencia; esos datos cubren aproximadamente el 55% de los activos.
El indicador de riesgo de las acciones coreanas de Goldman Sachs sigue en zona de aversión al riesgo. Según sus cálculos históricos, por cada aumento de 1 punto porcentual en la prima de riesgo de las acciones, la relación precio-valor contable suele disminuir alrededor de un 9%; la aversión persistente al riesgo puede seguir presionando las valoraciones, lo que también explica que puedan coexistir unos beneficios sólidos y unos precios de las acciones débiles.