La corrección de la bolsa china se acelera: ¿por qué Morgan Stanley sigue prefiriendo las acciones A?

¿Con qué rapidez se ha producido la corrección?

El mercado bursátil chino ha caído de forma continuada desde principios de agosto, y el descenso se ha acelerado desde mediados de octubre. Hasta la fecha del informe, los índices MSCI China, Hang Seng y CSI 300 habían retrocedido 20,3%, 9,5% y 11,4%, respectivamente, en el año; solo desde el 8 de octubre habían caído 5,7%, 2,5% y 4,8%, respectivamente.
El 22 de octubre, el índice Hang Seng Tech cayó 5% en una sola jornada, su mayor descenso diario de aquel año. Morgan Stanley ya había reducido su objetivo para el índice el 3 de septiembre por preocupaciones relacionadas con la restricción de la liquidez, la debilidad macroeconómica y la regulación, entre otros factores.

Entre los factores que han presionado recientemente a las acciones de Hong Kong figuran el impuesto sobre los fideicomisos extraterritoriales, la preocupación por los márgenes de beneficio de las plataformas de comercio electrónico y la incertidumbre en torno a los precios mundiales del petróleo, los rendimientos de los bonos y la inflación. Morgan Stanley considera que la liquidación del 22 de octubre no se debió principalmente a que los inversores reunieran fondos antes del plazo de pago del impuesto sobre fideicomisos extraterritoriales: es más probable que quienes necesitaban hacerlo ya hubieran vendido, aunque el mercado podría temer que el vencimiento desencadene ventas de pánico.
Por su parte, las acciones A se ven afectadas por la debilidad del impulso de la economía nacional y del consumo. El banco considera que, aunque el crecimiento de los ingresos y beneficios de los sectores de IA, tecnología e innovación es sólido, el débil entorno macroeconómico deja a los inversores pocas alternativas hacia las que rotar cuando se cuestiona la narrativa tecnológica.
Los sectores vinculados a la IA y al superciclo de gasto de capital representan más del 40% del CSI 300, lo que también aumenta la correlación entre las acciones A y las estadounidenses; la preocupación de que grandes ofertas públicas iniciales puedan absorber liquidez ha intensificado la presión.

Morgan Stanley estima que los índices Hang Seng y MSCI China aún tienen un margen de caída de aproximadamente 10%–15% antes de alcanzar sus mínimos históricos de valoración, lo que corresponde a una relación precio-beneficio prevista de unas 8 veces para los próximos 12 meses. Las acciones de Hong Kong también se verán afectadas por las fluctuaciones de los rendimientos de los bonos mundiales y la trayectoria de la política de la Reserva Federal de Estados Unidos.
El mínimo histórico de valoración del CSI 300 se sitúa en torno a 10–11 veces los beneficios previstos para los próximos 12 meses. El banco considera que, además de la valoración, conviene prestar más atención a posibles cambios en las actuaciones del equipo nacional, que podrían ofrecer una señal más sólida de estabilización a corto plazo.

Según Bloomberg Intelligence, los fondos respaldados por el equipo nacional compraron acciones por unos 15 mil millones de dólares estadounidenses entre el 9 de octubre y el día 20; Morgan Stanley afirma que esto coincide en términos generales con los flujos de los ETF del CSI 300, que utiliza como indicador indirecto de las compras del equipo nacional.
Las compras también se han inclinado más hacia los sectores de crecimiento en los que se ha concentrado la caída. El banco estima que los ETF del CSI 300 representaron alrededor del 45% del importe comprado, por debajo del 60%–70% anterior; los ETF del STAR 50 y de ChiNext representaron conjuntamente alrededor del 37%–50%, por encima del 7%–17% anterior. El STAR 50 ya había caído casi 40% desde su máximo.
Entre las fuerzas estabilizadoras también figuran las recompras de acciones y los aumentos de participaciones de las empresas. El plazo del instrumento de refinanciación correspondiente se amplió de uno a tres años, y la proporción de fondos propios se redujo del 30% al 10%. Desde su creación, el importe máximo agregado de los préstamos para recompras y aumentos de participaciones solicitados por empresas de acciones A asciende a unos 233 mil millones de yuanes, frente a una cuota de 300 mil millones de yuanes.

El banco valora el apoyo de liquidez nacional exclusivo de las acciones A, así como el mayor crecimiento de ingresos y beneficios de las empresas de IA, tecnología avanzada e innovación. En comparación, las acciones de Hong Kong siguen más expuestas al entorno macroeconómico mundial, los costes de financiación y los riesgos geopolíticos.
Según la experiencia histórica, el mercado suele tocar fondo entre 1 y 2 meses después de compras públicas y destacadas del equipo nacional y de declaraciones públicas de los responsables políticos a favor de estabilizar el mercado. Sobre esa base, Morgan Stanley considera que, a medida que las declaraciones de política sean más positivas, la estabilización de las acciones A podría hacerse más evidente durante el próximo mes o los dos próximos meses.