¿Por qué Goldman Sachs sigue recortando sus previsiones de beneficios después de que las acciones de Joyoung se duplicaran?

¿Por qué se consideró débil el tercer trimestre pese a superar las expectativas de Goldman Sachs?

Los ingresos de Joyoung en el tercer trimestre de 2026 fueron de 1,563 mil millones de yuanes, un descenso interanual del 2% que mejoró la caída del 8% prevista anteriormente por Goldman Sachs. El beneficio neto cayó un 75% interanual y quedó cerca de cero al redondearse en millones de yuanes, la unidad utilizada en el informe, también por encima de la pérdida de 10 millones de yuanes prevista por el banco.
El resultado mejor de lo previsto se debió principalmente a una caída menor de los ingresos y a que el beneficio neto no alcanzó la magnitud de la pérdida prevista por el banco. Sin embargo, la tendencia de los beneficios no se ha invertido: desde el segundo trimestre de 2024, el beneficio neto de Joyoung ha descendido en términos interanuales durante diez trimestres consecutivos.
El margen bruto tiene mayor peso para las perspectivas: cayó 2.39 puntos porcentuales interanuales en el tercer trimestre, bastante más que los 0.93 puntos porcentuales previstos por Goldman Sachs. Los ingresos superaron las expectativas mientras que el margen bruto quedó por debajo, por lo que fijarse solo en los ingresos puede llevar a sobreestimar la mejora operativa.

Goldman Sachs considera que el aumento de los costes y la intensa competencia en el mercado nacional de pequeños electrodomésticos tradicionales podrían haber lastrado el margen bruto del trimestre. Su preocupación a más largo plazo es la debilidad de la demanda de pequeños electrodomésticos, muy ligados al consumo discrecional, mientras que el riesgo de que los consumidores opten por productos más baratos y la presión competitiva comprimen conjuntamente los beneficios. La desaceleración de los ingresos en el extranjero también limita el crecimiento.
Tras actualizar su modelo, Goldman Sachs elevó cada una de sus previsiones de ingresos para 2026–2028 en aproximadamente 0,5%, pero recortó sus previsiones de margen bruto en 0.3, 0.4 y 0.4 puntos porcentuales, respectivamente, con una reducción correspondiente de aproximadamente 8%–11% en las previsiones de beneficio por acción. El ajuste se centra en la rentabilidad, no en un mayor deterioro de las ventas.
Tras el recorte, se prevén ingresos de 7,616 mil millones de yuanes en 2026, un descenso interanual del 7,2%; el beneficio neto atribuible a la matriz se estima en 82 millones de yuanes, una caída del 30,1%. Se espera que el margen bruto anual baje del 26,8% de 2025 al 25,3%, lo que refleja una presión mayor sobre el beneficio que sobre los ingresos.

Goldman Sachs sigue previendo que los ingresos de Joyoung crezcan un 4,9% y un 3,8% en 2027 y 2028, respectivamente, y que el beneficio neto atribuible a la matriz se recupere hasta 167 millones de yuanes y 216 millones de yuanes. La recuperación del modelo depende tanto de la reactivación de las ventas como de la mejora de los márgenes, no solo del crecimiento de los ingresos.
En concreto, el margen bruto debe subir del 25,3% en 2026 al 26,3% en 2028, mientras que los gastos de venta y administración como proporción de los ingresos deben bajar del 25,1% al 24,7%. Incluso si se cumplen estas hipótesis, el margen operativo de 2028 sería solo del 0,8%, por lo que el colchón de beneficios seguiría siendo estrecho.
Entre los factores que podrían mejorar esta trayectoria figuran una demanda superior a la prevista, mejores precios gracias a una orientación hacia productos de gama alta o a cambios en la competencia, y un desempeño mejor de lo previsto en las exportaciones de partes vinculadas, la gestión de la cadena de suministro y los nuevos productos. Estos también son los riesgos al alza para la recomendación de venta señalados por Goldman Sachs.

Desde el 28 de septiembre de 2026 hasta la fecha del informe, la acción de Joyoung subió más de un 100%, mientras que el índice CSI 300 cayó un 5% en el mismo periodo. Goldman Sachs considera que los fundamentales no han cambiado de forma significativa; en tres comunicados desde el 30 de septiembre, la empresa también afirmó que sus fundamentales eran estables y que no había identificado información relevante que afectara al precio de la acción y debiera divulgarse.
Las hipótesis de Goldman Sachs sobre el crecimiento de los ingresos y los márgenes son más conservadoras que el consenso de Wind. Por ello, considera que la valoración actual no se corresponde con el crecimiento del beneficio neto y prevé que la acción converja hacia unos fundamentales más débiles.
El banco mantuvo su recomendación de venta y redujo el precio objetivo a 12 meses de 4.0 a 3.8 yuanes: aplica un múltiplo precio-beneficio de 15 veces a su previsión de beneficio por acción de 2028 y después lo descuenta a 2027 con un coste de capital del 9,5%. El método de valoración no cambió; la reducción del precio objetivo procede del recorte de las previsiones de beneficios.