El margen bruto de Lotes bajo presión; Morgan Stanley apuesta por una recuperación impulsada por nuevas plataformas
El encarecimiento del cobre, el oro y el plástico lastró el margen bruto del tercer trimestre, pero la transición a nuevas plataformas de CPU podría dar a Lotes la oportunidad de trasladar los costes. Morgan Stanley mejoró su recomendación y prevé que la contribución de los productos de IA aumente más rápidamente en 2027.
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Idea clave
Morgan Stanley considera que el margen bruto de Lotes tocará fondo en el tercer trimestre, y que la revisión de precios de los nuevos zócalos de CPU y el aumento del volumen de conectores de IA podrían impulsar el crecimiento posterior de los beneficios.
¿Por qué el crecimiento de los ingresos aún podría ir acompañado de beneficios inferiores a lo esperado?
Lotes ha comunicado ingresos no auditados del tercer trimestre de 2026 por 9,924 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, un aumento del 4% intertrimestral y del 18% interanual. Sin embargo, los productos antiguos afrontan mayores costes de cobre, oro y plástico, mientras que la adopción de nuevos productos es más lenta. Morgan Stanley prevé que el margen bruto caiga al 44,6%, por debajo del consenso del mercado del 45,8%.
El banco prevé que los gastos operativos del tercer trimestre bajen un 12% intertrimestral, impulsando un aumento del 17% del beneficio operativo hasta 2,452 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, aunque todavía un 6% por debajo del consenso del mercado. Prevén un beneficio neto de 2,174 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, un 10% más intertrimestral y un 6% menos interanual; el beneficio por acción sería de 19.36 nuevos dólares taiwaneses, un 4% por debajo del consenso del mercado.
¿Qué podría impulsar la recuperación del margen bruto en el cuarto trimestre?
Morgan Stanley prevé que la transición de plataformas de servidores se acelere a partir del cuarto trimestre de 2026: el volumen de los zócalos de CPU AMD Venice comenzará a aumentar en ese trimestre, mientras que se espera que el de los zócalos de CPU Intel Oak Stream aumente en el primer trimestre de 2027. Las nuevas plataformas ofrecen una oportunidad para revisar los precios, lo que facilita a Lotes trasladar a sus clientes los mayores costes de los insumos.
La encuesta del banco sobre la cadena de suministro también indica que la producción de placas base de los fabricantes contratados de servidores podría recuperarse en el cuarto trimestre tras una ligera caída en el tercero. El banco prevé ingresos de Lotes de aproximadamente 10,5 mil millones de nuevos dólares taiwaneses en el cuarto trimestre, un 5% más intertrimestral; un margen bruto que se recuperaría hasta el 45,9% y un beneficio por acción de 21.11 nuevos dólares taiwaneses.
¿Cuándo comenzarán los productos de IA a cambiar la composición de los ingresos?
Los productos QD ya representaban entre el 2% y el 3% de los ingresos en septiembre de 2026, y Morgan Stanley prevé que su contribución siga aumentando en el cuarto trimestre y en 2027; se espera que los conectores SOCAMM representen aproximadamente el 7% de los ingresos en 2027.
Lotes tiene dos oportunidades de NPO, una a través de LINTES y otra mediante participación directa; se espera que el proyecto directo aumente su volumen en la segunda mitad de 2027. El banco prevé que la contribución de NPO siga siendo pequeña en 2027 y aumente en 2028.
En conjunto, para QD, SOCAMM y NPO, el banco prevé que la proporción de ingresos por IA pase de aproximadamente el 5% en 2025 a algo más del 20% en 2028, con el mayor incremento en 2027.
¿Cómo se ajustan las previsiones de beneficios y la valoración?
Teniendo en cuenta los ingresos no auditados del tercer trimestre y su última encuesta de la cadena de suministro, Morgan Stanley redujo su previsión de beneficio por acción para 2026 en un 4%, y elevó las previsiones para 2027 y 2028 en un 4% y un 13%, respectivamente.
El banco elevó su recomendación de Equal-weight a Overweight y su precio objetivo de 2,045 a 2,350 nuevos dólares taiwaneses. El nuevo precio objetivo equivale a unas 22 veces el beneficio previsto para 2027, por encima de la ratio media de precio sobre beneficios futuros de 17.4 veces de los últimos tres años; el banco considera que la mejora del margen bruto y el aumento de la proporción de ingresos por IA pueden respaldar una valoración más alta.
