¿Por qué superó el beneficio las expectativas pese a unos ingresos inferiores a lo previsto?

  • En el tercer trimestre de 2026, los ingresos de JCET fueron de 11,425 mil millones de yuanes, un aumento del 14% interanual y del 10% intertrimestral, pero quedaron un 5% y un 3% por debajo del consenso de Bloomberg y de la previsión de Citi, respectivamente; la demanda de computación y automoción impulsó el crecimiento.
  • El margen bruto del mismo periodo fue del 17,5%, un aumento de 1.8 puntos porcentuales intertrimestrales y 1.6 puntos porcentuales por encima del consenso de Bloomberg. La elevada utilización de la capacidad y la mejora de la mezcla de productos acercaron el margen bruto al máximo del ciclo anterior.
  • El beneficio neto ajustado fue de 773 millones de yuanes, un 60% más interanual, un 10% por encima del consenso de Bloomberg y un 25% por encima de la previsión de Citi. La dirección espera que el margen bruto se mantenga estable o mejore desde el cuarto trimestre de 2026 hasta 2027.

¿A través de qué negocios se transmite la demanda de IA?

  • En los tres primeros trimestres de 2026, los ingresos del negocio de computación aumentaron un 54% interanual y representaron el 31% de los ingresos totales; Citi estima los ingresos de computación del tercer trimestre en 3,7 mil millones de yuanes, un 85% más interanual. El negocio en China creció impulsado por las aplicaciones de IA y representó el 50% de los ingresos totales de los tres primeros trimestres.
  • La dirección observa una creciente demanda de encapsulado 2.5D y 3D para HBM y ASIC. Durante los dos últimos trimestres, el número de nuevos proyectos de CPU superó al de GPU; aumenta la adopción de módulos multichip combinados con encapsulado flip-chip en CPU y DRAM, lo que ayuda a mejorar la eficiencia de costes.
  • La actualización de los sistemas de alimentación eléctrica de los centros de datos también amplió la demanda: los ingresos del negocio de alimentación eléctrica para IA superaron los 2 mil millones de yuanes en los tres primeros trimestres, más del doble que un año antes. Citi considera que la demanda de chips de computación, memoria y analógicos respaldará conjuntamente el crecimiento de los ingresos y beneficios.

¿Qué alcance tiene el plan de expansión y de qué depende?

  • La compañía elevó su plan de inversión en activos fijos para 2026 de 10 mil millones de yuanes a 17,3 mil millones de yuanes; en los tres primeros trimestres invirtió 8,9 mil millones de yuanes, en su mayor parte para ampliar capacidad. La dirección prevé destinar más del 80% de la inversión adicional a seguir ampliando la capacidad.
  • La dirección espera que la capacidad de encapsulado avanzado siga siendo limitada durante uno o dos años más; Citi prevé que la intensidad del gasto de capital se mantenga en su nivel durante 2027–2028 y que impulse la demanda de equipos para las etapas finales de fabricación.
  • Los rendimientos de la expansión dependen de que la demanda pueda seguir el ritmo de la oferta. Citi señala que la utilización de la capacidad del sector podría disminuir tras la expansión si el encapsulado avanzado crece más rápido que la demanda o si los fabricantes de memoria vuelven a internalizar el encapsulado de las etapas finales.

¿Cuándo entrarán en producción las nuevas tecnologías de encapsulado?

  • La compañía prevé que la óptica coencapsulada (CPO) basada en la plataforma 2.5D comience su producción comercial en una planta en el extranjero en el primer trimestre de 2027; Citi espera una adopción más amplia en 2028. La compañía afirma que la adopción de procesadores de redes neuronales (NPU) avanza más rápido y que varios clientes ya han comenzado a producirlos en China.
  • En apilamiento 3D, la compañía está preparada para la producción en masa basada en unión por termocompresión y está instalando un proceso de nueva generación con unión híbrida para enviar muestras a los clientes. El encapsulado a nivel de panel con puentes de silicio ha completado su validación y se prevé enviar muestras en el segundo trimestre de 2027.
  • Citi otorga a JCET una recomendación de compra y un precio objetivo de 110 yuanes, basado en 6 veces el valor contable previsto para 2027; su valoración depende de la expansión de la demanda de IA, la creciente importancia del encapsulado avanzado y una capacidad que siga siendo limitada.