La demanda de IA es sólida, ¿por qué podría seguir limitado el crecimiento de los equipos?

  • El sector de equipos para semiconductores ya había corregido aproximadamente 10% en la semana que abarca el informe, y los inversores comenzaron a prestar más atención a los escenarios de caída. Antes de SEMICON West, Citi advirtió que la escasez de algunos componentes podría restringir los envíos de equipos y limitar el potencial alcista de las previsiones de gasto en equipos de fabricación de obleas (WFE) para 2027–2028; ahora, el banco considera que las restricciones se están ampliando.
  • Los nuevos ámbitos afectados incluyen el suministro de gases, la DRAM, las placas de circuitos impresos y los componentes magnéticos. El mecanismo de transmisión es el siguiente: aunque los clientes tengan demanda de compra, los fabricantes de equipos pueden no lograr completar las entregas por falta de componentes, por lo que la fortaleza de la demanda y el crecimiento de los envíos del período pueden divergir.
  • Citi compara el ciclo actual con el período de la pandemia de 2020–2022: entonces la demanda subyacente era fuerte, pero la escasez de chips y subsistemas siguió limitando el crecimiento del WFE. El ciclo actual está impulsado por una sólida demanda de IA, mientras que los cuellos de botella de suministro podrían volver a ralentizar la conversión de esa demanda en ventas de equipos.

¿Cómo se calcularon las caídas adicionales de aproximadamente 10% y 30%?

  • Citi realizó un análisis de sensibilidad de Applied Materials, KLA y Lam Research: primero estableció distintos escenarios de WFE para 2028 y después aplicó las relaciones precio-beneficio de los mínimos de 2020–2022. Así, calculó que las tres compañías aún tienen un margen de caída adicional de aproximadamente 10% en el escenario base de WFE y de aproximadamente 30% en el pesimista.
  • Ambas caídas representan un margen adicional tras la corrección de la semana descrita en el informe. El cálculo incluye dos variables, operativa y valoración: los escenarios de gasto en equipos afectan a los beneficios, mientras que las relaciones precio-beneficio de mínimos históricos determinan cuánto paga el mercado por esos beneficios. Por tanto, la caída de aproximadamente 10% en el escenario base también presupone que las valoraciones desciendan a mínimos históricos.

¿Por qué coexisten la prueba de resistencia a la baja y los elevados precios objetivo?

  • Los precios objetivo oficiales de Citi siguen basándose en valoraciones más altas de los beneficios de 2028: 710 dólares para Applied Materials, equivalentes a una relación precio-beneficio de 28 veces; 290 dólares para KLA, equivalentes a 38 veces; y 435 dólares para Lam Research, equivalentes a aproximadamente 33 veces. Los tres múltiplos superan sus respectivas medias de los últimos tres años, de 21 veces, 25 veces y 25 veces.
  • Estas primas de valoración dependen de un ciclo alcista de varios años en equipos y de que la inversión en IA siga respaldando la demanda. También se espera que Lam Research aumente la proporción de ingresos por servicios y su cuota de mercado, y que crezca la intensidad de capital en equipos. El informe presenta así dos conjuntos de supuestos: los precios objetivo oficiales mantienen la lógica de crecimiento a largo plazo, mientras que el cálculo a la baja examina la resistencia de las cotizaciones cuando actúan conjuntamente las restricciones de suministro y las valoraciones en mínimos.