¿Por qué pasar directamente de infraponderar a sobreponderar?

  • JPMorgan elevó dos escalones la recomendación de Unitree, de infraponderar a sobreponderar, y aumentó el precio objetivo para diciembre de 2027 de 300 yuanes a 995 yuanes. El punto de inflexión llegó cuando Wang Xingxing acortó el plazo previsto para un avance en inteligencia artificial corporizada desde el anterior «hasta 10 años» a «2–3 años», o incluso «1–2 años».
  • El banco había observado anteriormente en la Feria Internacional de la Industria de China que la demanda de robots seguía procediendo principalmente de investigación y desarrollo, plataformas para desarrolladores y proyectos piloto de pequeña escala, y que el liderazgo en hardware aún era difícil de convertir en pedidos comerciales sostenidos. El cambio de criterio se basa en la posibilidad de que el avance llegue antes, lo que daría mayor valor estratégico a la plataforma existente, la base instalada y el ecosistema de desarrolladores.

¿Por qué los avances en modelos grandes elevan el valor del hardware de los robots?

  • JPMorgan considera que la mejora de la capacidad de planificación de los modelos grandes está desplazando el cuello de botella del sector desde el razonamiento de alto nivel hacia la ejecución en el mundo real: una vez comprendida la tarea, el robot aún debe completar los movimientos de forma estable y segura. Por ello, adquieren más importancia las plataformas de hardware que permiten recopilar datos, probar escenarios e iterar rápidamente.
  • Según la dirección, la producción acumulada del G1, lanzado en mayo de 2024, alcanzó aproximadamente 10 mil–20 mil unidades. Con un plazo más corto hasta el avance, esta escala puede ayudar a los desarrolladores a familiarizarse con la plataforma, recopilar casos de fallo y probar estrategias de control, formando un ciclo de «pruebas con robots físicos—retroalimentación—mejora del modelo».
  • El valor de este ciclo depende de la fiabilidad de la manipulación, el desempeño en seguridad y las compras comerciales recurrentes. La empresa está construyendo un sistema de desarrollo propio, entrenamiento mediante simulación, pruebas con robots físicos e iteración basada en la retroalimentación, dirigido a los obstáculos restantes: la tasa de éxito de la interacción física y la estabilidad del contacto.

¿Qué ritmo de aumento de ventas presupone el precio objetivo de 995 yuanes?

  • JPMorgan elevó su previsión de ventas de robots humanoides de Unitree para 2028 de aproximadamente 41,6 mil a 111,6 mil unidades, con una cuota global correspondiente que sube de 8% a 21%; para 2030, elevó la previsión de aproximadamente 74,1 mil a 214,3 mil unidades, con una cuota que aumenta de 4% a 12%. El ajuste de valoración refleja una reevaluación simultánea del momento del crecimiento y de la cuota de mercado.
  • El banco prevé que los ingresos de 2028 alcancen 13,383 mil millones de yuanes, con un aumento interanual de 173,8%, y fija el precio objetivo aplicando un múltiplo precio/ventas de 30 veces los ingresos previstos para 2028. Por tanto, la velocidad de conversión comercial determina directamente la base de la valoración: que los proyectos piloto se conviertan en compras empresariales sostenidas es más importante que el número de escenarios exhibidos.

¿Qué costes debe asumir el crecimiento de los beneficios?

  • El modelo prevé que el margen bruto caiga de 60,4% a 55,7% entre 2025 y 2028, mientras que el margen neto suba de 16,4% a 23,9% en el mismo periodo. Esto depende de que la proporción de gastos de venta y administración disminuya de 31,8% a 13,5%: la expansión de los ingresos debe diluir los gastos lo suficiente para compensar la caída del margen bruto.
  • El aumento de escala también requiere inversión inicial. El banco prevé gastos de capital anuales de 1 mil millones de yuanes entre 2026 y 2028, un flujo de caja operativo de 635 millones de yuanes en 2026 y un flujo de caja libre para la empresa negativo de 365 millones de yuanes; para 2028, se espera que las variaciones del capital de trabajo absorban 599 millones de yuanes en efectivo. Existe un desfase entre el crecimiento de los beneficios y la generación de efectivo.

¿Por qué la escasez de compañías cotizadas puede seguir sosteniendo una prima?

  • JPMorgan observa que la revisión de las ofertas públicas iniciales y las salidas a bolsa mediante escisión de empresas de robótica presta más atención a la sostenibilidad de los ingresos por pedidos y a los modelos de negocio, y que las nuevas opciones de inversión cotizadas podrían aparecer más lentamente de lo previsto. Si el avance del sector también llega antes, los limitados canales de inversión cotizados prolongarán la prima de escasez de Unitree.
  • Este respaldo procede de la oferta en los mercados de capitales; en el ámbito operativo persisten la intensificación de la competencia y la presión sobre los precios y los márgenes. El banco señala la demanda empresarial sostenida, la resiliencia de los márgenes y la capacidad de monetizar el ecosistema como claves para que Unitree mantenga su valor en la siguiente etapa.