Han’s Laser: los ingresos de 3C ya superan la previsión anual; ¿por qué BofA sigue recortando el precio objetivo?
Los ingresos de 3C de los tres primeros trimestres ya superaron la previsión anterior del mercado para todo el año, y los equipos de impresión 3D también recibieron sus primeros pedidos. Sin embargo, el beneficio del tercer trimestre cayó frente al trimestre anterior. BofA mantuvo la recomendación de compra, pero recortó el precio objetivo de 185 yuanes a 152 yuanes por la reducción de los múltiplos de valoración y de las previsiones de flujo de caja libre.
Fuente original：BofA Global ResearchPrimera publicación en Unhidea：Fecha de la fuente original：
Idea clave
Los equipos 3C y los pedidos en cartera respaldan las perspectivas de crecimiento de Han’s Laser, pero la presión de los gastos y la reducción de las expectativas de flujo de caja libre y de los múltiplos de valoración impidieron que la mejora de los beneficios se tradujera en un precio objetivo más alto.
¿Qué previsiones superó exactamente el negocio de 3C?
Los ingresos de 3C de Han’s Laser alcanzaron 4,3 mil millones de yuanes en los tres primeros trimestres de 2026, un aumento interanual del 120%, y ya superaron la previsión anterior del mercado de aproximadamente 4 mil millones de yuanes para todo el año. En comparación, el beneficio neto atribuible a la matriz del tercer trimestre aumentó un 137% interanual hasta 889 millones de yuanes, en línea con la previsión de resultados anterior; la sorpresa más destacada se registró esta vez en los ingresos del negocio.
La dirección sigue siendo optimista sobre el crecimiento de 3C en 2027 pese a la elevada base de comparación, impulsado por la refrigeración de teléfonos mediante cámaras de vapor, nuevos pedidos de cámaras y cambios adicionales de diseño en teléfonos insignia. El vínculo que BofA considera favorable es la demanda de equipos derivada de las mejoras en el diseño y los procesos de fabricación de teléfonos.
La empresa recibió sus primeros pedidos de equipos de impresión 3D en octubre, con lo que el nuevo negocio pasó de la fase de expansión a la de recepción de pedidos. Su contribución posterior depende de la cuota de equipos y del avance de las mejoras en los procesos de fabricación de teléfonos, que BofA también señala como limitaciones principales.
¿Por qué cayó el beneficio frente al trimestre anterior pese al fuerte aumento interanual?
Los ingresos del tercer trimestre fueron de 8,061 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 58,1% y una caída del 2,6% frente al trimestre anterior; el margen bruto subió al 36,5%, con un incremento de 1.5 puntos porcentuales interanuales y de 1 punto porcentual frente al trimestre anterior. Sin embargo, la caída de los ingresos compensó la mejora del margen bruto, y el beneficio bruto se mantuvo prácticamente igual al del segundo trimestre, en 2,94 mil millones de yuanes en ambos periodos.
En el mismo periodo, los gastos operativos aumentaron un 9,3% frente al trimestre anterior y la ratio de gastos subió del 18,6% al 20,9%, lo que hizo que el beneficio operativo ajustado cayera un 10,3% y el margen operativo bajara del 16,9% al 15,6%. El beneficio neto atribuible a la matriz también cayó un 4,8% frente al trimestre anterior, lo que indica que la mejora del margen bruto aún no bastó para compensar el aumento de los gastos del trimestre.
¿Qué respaldará el crecimiento en el cuarto trimestre y después?
Los nuevos pedidos de los tres primeros trimestres ascendieron a 24,3 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 90%, incluidos aproximadamente 10 mil millones de yuanes en equipos PCB y 4 mil millones de yuanes en 3C; al cierre de septiembre, los pedidos en cartera rondaban los 12 mil millones de yuanes. Sobre esta base, BofA considera que la cartera de pedidos puede respaldar el crecimiento de los ingresos y beneficios del cuarto trimestre; posteriormente será necesario convertir esos pedidos en ingresos.
La tesis a medio plazo para PCB es que el desarrollo de la IA impulsa la demanda de placas de circuito de alta gama, lo que a su vez impulsa la compra de equipos de producción. Este factor y la mejora de los procesos de fabricación de teléfonos constituyen dos fuentes distintas de demanda de equipos; BofA también señala como riesgos un crecimiento de PCB inferior al previsto y un avance más lento de los equipos de perforación láser ultrarrápida.
Si las perspectivas de crecimiento son favorables, ¿por qué baja el precio objetivo de 185 a 152 yuanes?
BofA mantuvo la recomendación de compra, pero redujo el múltiplo de valoración que está dispuesto a asignar al crecimiento: sobre la base del beneficio por acción estimado para 2027, rebajó la ratio precio-beneficio objetivo de 50 a 40 veces, con lo que la valoración correspondiente pasó de 195 a 156 yuanes. El nuevo múltiplo sigue aproximadamente una desviación estándar por encima de la media histórica actualizada de diez años, manteniendo una prima por las oportunidades de renovación de teléfonos y PCB para IA.
La valoración por flujos de caja también disminuyó: debido a la reducción de la previsión de flujo de caja libre, la valoración por DCF bajó de 175 a 148 yuanes, utilizando un coste medio ponderado de capital del 12,4% y una tasa de crecimiento perpetuo del 2%. El precio objetivo final de 152 yuanes es la media de ambas valoraciones, por lo que una mejora de las perspectivas de beneficio y una reducción del precio objetivo pueden darse al mismo tiempo.
