¿En qué se diferenciaron los resultados del tercer trimestre de las expectativas?

  • Los ingresos del tercer trimestre de 2026 fueron de 52,65 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, un aumento intertrimestral del 23%; las ventas de ABF crecieron aproximadamente un 30% intertrimestral. El margen bruto total fue del 28,8%, con un aumento intertrimestral de 4 puntos porcentuales.
  • El margen bruto superó la previsión de Citi y el consenso del mercado en 0.4 y 1.0 puntos porcentuales, respectivamente, pero quedó por debajo de la expectativa de alrededor del 30% de algunos inversores. Citi considera que la diferencia se debió a una mejora más lenta de los márgenes brutos de BT y HDI, mientras que el margen bruto de ABF se expandió claramente más rápido de lo previsto.
  • El beneficio operativo fue de 10,528 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, un 58% más que en el trimestre anterior y un 6% y un 7% por encima de la previsión de Citi y del consenso del mercado, respectivamente. El beneficio neto del mismo periodo fue de 10,052 mil millones de nuevos dólares taiwaneses, un descenso intertrimestral del 23%.

¿Por qué se espera que el crecimiento de ABF continúe en el cuarto trimestre?

  • Citi prevé que los principales chips de IA entren en producción en masa en un periodo concentrado, lo que seguirá impulsando la demanda de ABF y elevará los ingresos totales de la compañía un 11% intertrimestral en el cuarto trimestre de 2026. El banco también prevé un margen potencial de subida de precios de entre 10% y 15% para los productos ABF durante ese trimestre.
  • Citi prevé que el margen bruto total suba al 32,2% en el cuarto trimestre, un aumento intertrimestral de 3.4 puntos porcentuales: la mejora de ABF superará el impacto negativo de los aumentos salariales y las acciones restringidas aprobados. Se prevé que la ratio de gastos operativos aumente 0.2 puntos porcentuales intertrimestrales por el reparto de beneficios a los empleados al cierre del año.
  • En cuanto a capacidad, la tercera fase de la primera planta de KF comenzó a producir en el tercer trimestre. La dirección indicó que la primera fase de la segunda planta de KF comenzará a producir, según lo previsto, en el segundo trimestre de 2027.

¿Por qué la conversión de capacidad genera tanto oportunidades como presión?

  • La compañía está convirtiendo capacidad de BT en capacidad de ABF. Citi considera que esta conversión le permitirá atender la demanda antes, mientras los clientes esperan que la nueva capacidad de ABF entre en producción en los próximos años.
  • Parte de la capacidad de BT permanece ociosa durante la conversión. Citi prevé que el impacto negativo dure hasta el primer semestre de 2027 y, por ello, tiene una perspectiva menos favorable sobre la recuperación a corto plazo del margen bruto de BT de la compañía que sobre la de otras empresas comparables de BT.
  • A largo plazo, la compañía planea concentrar los recursos de HDI en servidores de IA y productos de módulos ópticos. Debido a la intensa competencia de empresas comparables chinas, es cautelosa respecto a la ampliación de capacidad de HDI y, al mismo tiempo, está reduciendo la capacidad de PCB tradicionales.

¿Cómo ha ajustado Citi sus previsiones de beneficios y su valoración?

  • Citi considera que la expansión del margen bruto de ABF ayudará a la compañía a alcanzar antes su objetivo de margen bruto a largo plazo de entre 50% y 60% para ese negocio. Los márgenes de BT y HDI también tienen margen de mejora una vez completada la conversión de capacidad de BT y aumentado el volumen de productos PCB para IA.
  • Citi elevó sus previsiones de beneficio por acción para 2026, 2027 y 2028 en un 10%, un 5% y un 5%, respectivamente, hasta 25.00, 51.32 y 96.51 nuevos dólares taiwaneses. Su modelo prevé que el margen bruto total suba del 26,9% en 2026 al 40,4% en 2027.
  • Citi mantuvo su recomendación de compra y elevó su precio objetivo basado en el descuento de flujos de caja de 1,500 a 1,550 nuevos dólares taiwaneses, equivalente a 30 veces el beneficio por acción previsto para 2027. El banco señaló que un desempeño débil de HDI, un aumento significativo de la oferta de ABF en el sector y una presión por depreciación derivada de la ampliación de capacidad superior a la prevista podrían afectar a su evaluación.