¿Por qué necesitan los chips de IA más interfaces de prueba?

  • Las tarjetas de sonda se usan para probar las obleas antes del encapsulado; los zócalos de prueba se utilizan para las pruebas finales y las pruebas a nivel de sistema después del encapsulado. La tecnología chiplet integra varios chips pequeños en un mismo encapsulado. Cada tipo debe evaluarse por separado y, tras el montaje, también hay que comprobar los problemas que surgen cuando los distintos componentes funcionan conjuntamente.
  • JPMorgan prevé que, entre 2026 y 2028, el mercado potencial de tarjetas de sonda para computación de alto rendimiento (HPC) crezca de 1,6 mil millones de dólares a 5,9 mil millones de dólares, y que el mercado de zócalos para pruebas finales y a nivel de sistema aumente de 900 millones de dólares a 3,7 mil millones de dólares.
  • Cuanto más larga sea la prueba, menor será la producción de cada posición de prueba, por lo que los clientes deben añadir posiciones de prueba en paralelo; el aumento del número de pines también eleva el valor del producto en cada posición. Si la eficiencia de los equipos de prueba mejora más rápido de lo previsto y se acorta el tiempo de prueba, el ritmo de expansión del mercado de zócalos se verá limitado.

¿Por qué prefiere el banco los zócalos de prueba?

  • Las tarjetas de sonda presentan mayores barreras técnicas y márgenes de beneficio, pero la producción en masa tras la homologación de un proyecto suele concentrarse en uno o dos proveedores. La ampliación de capacidad de los competidores puede alterar el reparto de cuotas en la siguiente generación de productos.
  • Hay menos proveedores homologados de zócalos de prueba de gama alta. El desarrollo conjunto temprano, el apoyo técnico local y los antecedentes de homologación ayudan a mantener los pedidos. Por ello, JPMorgan considera más clara la vía por la que la demanda de pruebas se traduce en cuota y beneficios para WinWay; no obstante, la empresa aún podría perder cuota en los cambios de plataforma.

¿Qué sustenta el crecimiento de WinWay?

  • WinWay tiene una cuota superior al 70% en los zócalos de prueba final de NVIDIA y entró en su negocio de zócalos de prueba a nivel de sistema en 2026. JPMorgan prevé que los ingresos por zócalos de prueba a nivel de sistema para NVIDIA pasen del 23% de los ingresos totales de WinWay en 2026 al 44% en 2028.
  • El banco prevé que la capacidad de pines para zócalos de prueba HPC de WinWay aumente a entre 200 millones y 250 millones pines para 2028, unas 4 veces su nivel anterior. La continuidad de su cuota entre plataformas dependerá del nivel de servicio, la calidad de los productos y la continuidad de las entregas.
  • La expansión también presionará los márgenes a corto plazo. La previsión de ingresos de WinWay para 2028 del banco supera el consenso del mercado en aproximadamente 7%, pero prevé un margen bruto menor, por lo que su estimación de beneficio por acción es aproximadamente igual al consenso. Sus tarjetas de sonda MEMS también dependen de pines clave comprados a terceros y tienen márgenes inferiores a los del negocio de zócalos de prueba.

MPI amplía rápidamente su capacidad: ¿por qué su recomendación es solo neutral?

  • JPMorgan prevé que la capacidad de pines MEMS de MPI en 2027 supere en más de 4 veces el nivel de 2025, y que la contribución del negocio MEMS a los ingresos totales aumente del 20% en 2026 al 48% en 2028. Sin embargo, Technoprobe y FormFactor también amplían su capacidad, y que la capacidad adicional se convierta en ingresos depende de la homologación de proyectos y la asignación de los clientes.
  • Los PCB de las tarjetas de sonda están convirtiéndose en un cuello de botella de suministro. MPI planea aumentar la proporción de PCB fabricados internamente de aproximadamente 5% a aproximadamente 50% en el segundo semestre de 2027, pero elevar el rendimiento de la producción en masa de PCB con muchas capas requiere tiempo y los plazos de entrega de los equipos relacionados superan los 12 meses. Un avance insuficiente podría limitar los envíos de tarjetas de sonda.
  • Los equipos CPO son otra variable. El modelo del banco para MPI supone que la segunda fase de pruebas podría eliminarse. Tras reducir a la mitad los ingresos relacionados, prevé que representen aproximadamente 3% de los ingresos totales de 2028; si se mantiene esa fase, los ingresos podrían ser mayores.

¿En qué difieren las valoraciones de las dos empresas?

  • JPMorgan inició la cobertura de WinWay con una recomendación de sobreponderar y un precio objetivo para diciembre de 2027 de 7,500 nuevos dólares taiwaneses, valorándola en 26 veces el beneficio por acción relacionado con los zócalos de prueba de 2028. Inició la cobertura de MPI con una recomendación neutral y un precio objetivo de 5,350 nuevos dólares taiwaneses, valorándola en 28 veces el beneficio por acción de 2028.
  • El banco mantiene una prima tecnológica para las tarjetas de sonda, pero los múltiplos de valoración objetivo de ambas empresas difieren en solo 2 veces, por debajo de la diferencia de entre 6 y 8 veces que, según afirma, suele asignar el mercado. El banco prevé una tasa de crecimiento anual compuesto del beneficio por acción de WinWay relacionado con los zócalos de prueba de 108% entre 2026 y 2028, frente a 73% para MPI en conjunto.