Los ingresos de Beixin Building Materials vuelven a crecer: ¿por qué se retrasa la recuperación del beneficio?

Los ingresos vuelven a crecer, ¿por qué sigue cayendo el beneficio?

En el tercer trimestre de 2026, los ingresos de Beixin Building Materials aumentaron un 2% interanual, poniendo fin a cinco trimestres consecutivos de caídas y superando ligeramente las previsiones de Goldman Sachs. Sin embargo, el beneficio neto cayó un 19% hasta 529 millones de yuanes y el beneficio subyacente descendió un 15% hasta 545 millones de yuanes; ambos quedaron por debajo de lo previsto por el banco.
La diferencia se debió principalmente al margen bruto, que cayó alrededor de 2 puntos porcentuales interanuales en el trimestre. Aumentaron los costes del asfalto, el papel de revestimiento, el carbón y otros insumos, mientras que la debilidad de la demanda limitó el traslado de las subidas de precios. El volumen de ventas de placas de yeso siguió cayendo, lo que también agravó la presión derivada de la distribución de los costes fijos.
El control de gastos solo pudo amortiguar parcialmente la presión: los gastos operativos descendieron un 1% interanual en el trimestre, en contraste con el crecimiento de los ingresos, y la ratio de gastos mejoró alrededor de 0.5 puntos porcentuales.

La caída interanual del volumen de ventas de placas de yeso se redujo del 15% en el primer semestre al 9% en el tercer trimestre, mientras que el precio medio de venta acumulado desde principios de año aumentó un 2,6% interanual. La mejora consiste en mantener los precios y moderar la caída del volumen de ventas; este aún no ha vuelto a crecer en términos interanuales.
La diferenciación de las marcas respaldó este ajuste: Longpai y Taishan siguieron orientando sus productos hacia la gama alta, mientras que Mengpai se expandió en el mercado de precios bajos para hacer frente a la competencia de pequeños fabricantes. El volumen de ventas de las tres marcas repuntó notablemente frente al trimestre anterior.
La dirección prevé que la demanda del sector toque fondo en torno a 2,8 mil millones metros cuadrados en 2026, permanezca aproximadamente estable en 2027 y vuelva gradualmente a unos 3 mil millones metros cuadrados en los próximos dos o tres años. Por ello, la recuperación a corto plazo depende más del cierre, la enajenación o la reconversión de algunas plantas, así como de la optimización de la producción, la logística y la energía. La dirección estima que estas medidas podrían ahorrar varios cientos de millones de yuanes en costes.

Los ingresos de impermeabilización registraron un crecimiento interanual de un dígito alto en el tercer trimestre. Se espera que la subida de precios de octubre apoye los ingresos del cuarto trimestre y alivie la presión sobre el margen bruto. No obstante, en el contexto de una caída interanual del 25% en los nuevos inicios de construcción durante los nueve primeros meses, la dirección considera que el tamaño actual del mercado de impermeabilización aún podría reducirse alrededor de un 10%.
Si el crecimiento del volumen de ventas sigue siendo saludable tras la subida de precios de octubre, la empresa podría aumentar el precio en otros 1 yuanes por metro cuadrado, hasta recuperar un margen bruto de impermeabilización de alrededor del 20%. Para superar el 25%, la dirección considera necesario que el coste del asfalto disminuya sustancialmente o que la coordinación del sector respalde subidas de precios sostenidas y constantes.
El segmento de pinturas sigue priorizando la captación de cuota de mercado. Tanto el canal de consumidores como el de clientes empresariales ganaron cuota en el tercer trimestre, pero la caída de los precios de venta limitó el crecimiento interanual de los ingresos a un dígito bajo. La dirección prevé que la demanda de pinturas para construcción caiga alrededor de un 5% anual; la competencia fragmentada también limita el traslado de costes, por lo que coexistirán las ganancias de cuota y la presión sobre los beneficios.

El flujo de caja operativo del tercer trimestre cayó un 84% interanual, lo que la empresa atribuyó a compras anticipadas para hacer frente a la volatilidad de los precios de las materias primas. El adelanto de las compras aumentó los desembolsos de efectivo del trimestre y supuso una presión importante junto a la estabilización de los ingresos.
Los días de rotación de las cuentas por cobrar siguen ajustándose al patrón estacional y los cobros suelen concentrarse en el cuarto trimestre. Sobre la base de este calendario, Goldman Sachs prevé que la ratio entre el flujo de caja operativo anual de 2026 y el beneficio neto sea de alrededor de 1.3 veces; su previsión anual depende de la recuperación de los cobros en el cuarto trimestre.

Goldman Sachs elevó sus previsiones de ingresos para 2026–2028 una media de aproximadamente el 1% y redujo sus previsiones de beneficio neto una media de aproximadamente el 5%: la mejora de volumen y precios aumenta los ingresos, pero la inflación de las materias primas ralentiza la recuperación del margen bruto. El precio objetivo a 12 meses bajó de 20.1 yuanes a 19.8 yuanes.
La recomendación de compra se mantiene por la valoración en niveles históricamente bajos y por el avance continuo de los ajustes de marca y la optimización de costes. El informe presenta ratios precio-beneficio previstas para 2026–2028 de aproximadamente 13, 10 y 8 veces, respectivamente, y una rentabilidad por dividendo cercana al 4%.
La recuperación en 2027 también contempla la expectativa de la dirección de una reducción significativa de los deterioros históricos en impermeabilización y un aumento del volumen de ventas de placas de yeso de alta gama. La empresa aspira a elevar las ventas de nuevos productos de alta gama de 10 millones–20 millones metros cuadrados en los nueve primeros meses de 2026 a 100 millones metros cuadrados en 2027. Si se logra, Goldman Sachs calcula que podría añadir alrededor de un 3% a su previsión de beneficio neto para 2027.