New Oriental mantiene el impulso de ingresos, pero Goldman Sachs reduce sus expectativas de margen

¿Por qué el crecimiento de los ingresos no mejoró los márgenes?

Los ingresos de New Oriental en el primer trimestre del ejercicio fiscal 2027 crecieron 23% interanual en dólares estadounidenses y 17% en renminbis. Los ingresos totales y por segmento se ajustaron en líneas generales a las expectativas de Goldman Sachs; sin embargo, el margen operativo no GAAP del grupo cayó 0.3 puntos porcentuales interanuales.
El margen operativo del negocio educativo principal subió 0.2 puntos porcentuales interanuales, pero quedó 0.9 puntos porcentuales por debajo de lo previsto por Goldman Sachs. Goldman estima que aproximadamente 0.3 puntos porcentuales de la diferencia se debieron al aumento de las cotizaciones a la seguridad social, mientras que los aproximadamente 0.6 puntos porcentuales restantes reflejaron una hipótesis anterior demasiado optimista sobre la rapidez con que surtiría efecto el control de costes.
El margen operativo de East Buy aumentó 2 puntos porcentuales interanuales y cayó 1.3 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior, situándose 1.6 puntos porcentuales por debajo de lo previsto por Goldman Sachs. Goldman considera que esto podría estar relacionado con el aumento del gasto en ventas y marketing para las retransmisiones en directo por categorías de Douyin, los canales de venta mediante escaparates de Tmall y JD.com, y WeChat Channels.

En el primer trimestre, los ingresos del nuevo negocio educativo crecieron 25% interanual, la preparación de exámenes nacionales creció 22% y la preparación de exámenes para el extranjero y la consultoría aumentaron 8%; el negocio de educación secundaria superior creció 14%, ligeramente por debajo de lo previsto por Goldman Sachs. La dirección elevó sus previsiones de crecimiento de ingresos para el ejercicio fiscal 2027 de la preparación de exámenes nacionales y de la preparación de exámenes para el extranjero y consultoría de 15% y 3% a 20% y 5%, respectivamente.
Goldman Sachs estima que los ingresos de East Buy en el primer trimestre crecieron 90% interanual, y la dirección espera que el ritmo se acelere aún más en el segundo trimestre. Los datos de seguimiento de Goldman indican que el valor bruto de las mercancías de East Buy en Douyin en septiembre fue de aproximadamente 1,477 mil millones de yuanes, un aumento de 126% interanual y de 31% respecto al trimestre anterior; se trata del valor de las transacciones del canal, no de ingresos de la empresa.

Goldman Sachs elevó una media de 3% sus previsiones de ingresos de New Oriental para los ejercicios fiscales 2027 a 2029, principalmente por sus mayores hipótesis de ingresos para East Buy. Prevé que los ingresos del grupo en dólares estadounidenses crezcan 21% en el ejercicio fiscal 2027, por encima del límite superior de la previsión de la empresa de entre 14% y 18% de crecimiento de ingresos en dólares.
Al mismo tiempo, Goldman Sachs redujo sus previsiones del margen operativo no GAAP del grupo para los próximos tres años entre 1 y 1.2 puntos porcentuales. Ahora espera que el margen del negocio educativo principal aumente solo 0.3 puntos porcentuales interanuales en el ejercicio fiscal 2027, frente a un aumento de 1.4 puntos porcentuales previsto anteriormente; el ajuste incorpora mayores costes de seguridad social y el avance en el control de costes observado en el primer trimestre.
Según las nuevas previsiones, el margen operativo no GAAP del grupo en el ejercicio fiscal 2027 aumentará aproximadamente 0.15 puntos porcentuales interanuales y el beneficio operativo será de 899 millones de dólares estadounidenses, 4% inferior a la previsión anterior de Goldman Sachs.

Goldman Sachs mantuvo su recomendación de compra para New Oriental y redujo los precios objetivo de sus acciones depositarias estadounidenses y sus acciones cotizadas en Hong Kong de 71 dólares estadounidenses y 55 dólares de Hong Kong a 69 dólares estadounidenses y 54 dólares de Hong Kong, respectivamente. El banco considera atractiva la valoración: tras una caída de 12% de la cotización después de los resultados, la relación precio-beneficio basada en su previsión de beneficios para el ejercicio fiscal 2027 es de 12.4 veces, o 3.3 veces descontando el efectivo.
Goldman Sachs elevó sus previsiones de ingresos de East Buy para los ejercicios fiscales 2027 a 2029 entre 20% y 21%, reflejando el mayor valor de las transacciones procedentes de nuevas cuentas de retransmisión en directo de Douyin y otros canales de comercio electrónico; pero también redujo sus hipótesis de margen neto ajustado porque la expansión del margen fue inferior a lo previsto.
Aunque el precio objetivo de East Buy se elevó de 15 dólares de Hong Kong a 17 dólares de Hong Kong, Goldman Sachs considera que su valoración sigue siendo elevada en relación con sus perspectivas de crecimiento y sus pares, por lo que mantuvo su recomendación de venta.