¿Por qué quedaron los resultados del tercer trimestre por debajo de lo esperado?

  • En el tercer trimestre de 2026, CITIC Securities registró ingresos netos totales de 16,9 mil millones de yuanes y un beneficio neto de 7,9 mil millones de yuanes, con descensos interanuales respectivos del 27% y el 21%, e intertrimestrales del 36% y el 41%. Estas cifras quedaron un 29% y un 28% por debajo de las previsiones de Goldman Sachs.
  • La principal desviación provino de los ingresos por inversiones: en el tercer trimestre fueron de 3,7 mil millones de yuanes, un 71% menos interanual y un 76% menos intertrimestral, y quedaron un 71% por debajo de la previsión de Goldman Sachs. En el segundo trimestre alcanzaron 15,5 mil millones de yuanes, lo que creó una base de comparación elevada.
  • Goldman Sachs considera que la debilidad del mercado bursátil y las valoraciones relativamente conservadoras de las inversiones relacionadas con la IA lastraron conjuntamente los resultados. El volumen medio diario negociado en acciones A cayó un 21% intertrimestral, hasta 2,3 billones de yuanes, en el tercer trimestre, mientras que el índice CSI 300 bajó un 12% intertrimestral.

¿Qué significa la volatilidad de los ingresos por inversiones?

  • Los ingresos relacionados con inversiones incluyen no solo las inversiones tradicionales por cuenta propia, sino también derivados, intermediación de capital e inversiones de capital privado cotizadas. Por ello, los resultados trimestrales se ven afectados por fluctuaciones en varios negocios y mercados.
  • Según la compañía, aunque avanzó el proceso de salida a bolsa de las empresas de IA de su cartera, CITIC Securities siguió siendo relativamente conservadora al reconocer las ganancias de las inversiones relacionadas en el tercer trimestre. Goldman Sachs considera que ni los sólidos resultados del segundo trimestre ni los débiles resultados del tercero deben tomarse directamente como un nivel trimestral normal.

¿Qué negocios amortiguaron la caída de los ingresos por inversiones?

  • Los negocios basados en comisiones se mantuvieron relativamente estables: los ingresos por corretaje del tercer trimestre fueron de 4,9 mil millones de yuanes, solo un 1% menos intertrimestral; los ingresos de banca de inversión fueron de 2,1 mil millones de yuanes, un 16% más intertrimestral. En el mismo periodo, la financiación captada mediante salidas a bolsa de acciones A alcanzó 128 mil millones de yuanes, casi el doble que en el trimestre anterior.
  • Los ingresos netos por intereses subieron a 1,5 mil millones de yuanes, un 109% más intertrimestral y un 106% por encima de la previsión de Goldman Sachs. El banco considera que la compañía sustituyó financiación de mayor coste en un entorno de tipos de interés bajos, reduciendo los gastos por intereses; la magnitud y duración de este beneficio dependen de la evolución posterior de los costes de financiación.

¿Por qué la reducción de gastos no logró estabilizar la rentabilidad?

  • Los gastos operativos del tercer trimestre fueron de 7,7 mil millones de yuanes, un 18% menos intertrimestral; sin embargo, los ingresos descendieron aún más y la ratio de costes sobre ingresos subió del 35,3% en el segundo trimestre al 45,4%.
  • La rentabilidad anualizada sobre el patrimonio neto cayó del 15,3% en el segundo trimestre al 8,6%, mientras que la rentabilidad anualizada de las inversiones bajó del 6,1% al 1,4% en el mismo periodo, lo que muestra el impacto del desempeño inversor en la rentabilidad trimestral. El apalancamiento activo también bajó de 5.1 veces a 4.7 veces, reduciendo la contribución de la expansión del balance a la rentabilidad a corto plazo.

¿Cómo ajustó Goldman Sachs sus previsiones de beneficios y valoraciones?

  • Goldman Sachs rebajó sus previsiones de beneficio neto para el periodo de 2026 a 2028 un 11%, un 2% y un 3%, respectivamente, hasta 40,4 mil millones, 40,7 mil millones y 42 mil millones de yuanes. Esto refleja principalmente menores ingresos por inversiones, parcialmente compensados por mayores ingresos netos por intereses y menores gastos.
  • Goldman Sachs mantuvo sus recomendaciones de compra para las acciones A y neutral para las H, y rebajó sus precios objetivo a 12 meses un 7% en cada caso, hasta 41.72 yuanes y 31.27 dólares de Hong Kong, respectivamente. La rebaja de los precios objetivo supera la de la previsión de beneficio neto de 2027, lo que refleja en parte la dilución del beneficio por acción por el aumento del número de acciones; el banco considera que una rentabilidad sostenida sobre el patrimonio neto es clave para la valoración a medio plazo.