EVE Energy: Los clientes internacionales mejoran la rentabilidad; ¿por qué Nomura eleva las previsiones de beneficios pero recorta el precio objetivo?

¿El crecimiento del beneficio en el tercer trimestre se debió a subidas de precios o a cambios en los clientes?

EVE Energy registró ingresos de 27,7 mil millones de yuanes en el tercer trimestre de 2026, un aumento del 65% interanual y del 11% intertrimestral; el beneficio neto atribuible a la matriz fue de 1,94 mil millones de yuanes, con incrementos del 60% interanual y del 5% intertrimestral, ligeramente por encima del punto medio de la previsión previa de la compañía de un crecimiento interanual de 49%–69%.
El margen bruto alcanzó 14,7%, con una mejora de 1 punto porcentual interanual y de 0.2 puntos porcentuales intertrimestral. Nomura considera que los precios de las baterías se mantuvieron en general estables respecto al trimestre anterior y que la mejora procedió principalmente de una mayor contribución de los clientes internacionales, que compensó la presión de la carga fiscal adicional del sector.
La mejora del margen bruto no se tradujo en un aumento paralelo del margen neto: este fue de aproximadamente 7,0% en el trimestre, una caída de 0.4 puntos porcentuales intertrimestral. Por tanto, la mejora de la composición de clientes y la expansión de los ingresos aún no han generado un crecimiento intertrimestral equivalente del beneficio neto.

En la presentación de resultados, la compañía elevó sus objetivos de entregas para 2027: crecimiento interanual de aproximadamente 100% en baterías de tracción y de aproximadamente 50% en baterías de almacenamiento de energía. El objetivo de baterías de tracción se apoya en la demanda de baterías cilíndricas grandes de fabricantes extranjeros como BMW y en la duplicación de las entregas de baterías para vehículos comerciales a clientes nacionales e internacionales.
El aumento en almacenamiento de energía procede principalmente de la demanda exterior. Se prevé que el pedido de Fluence recién anunciado suponga entregas de 16 GWh en 2027. Esto proporciona un respaldo concreto mediante pedidos para el crecimiento del almacenamiento de energía, aunque las entregas siguen dependiendo de la capacidad de producción necesaria.

Los proyectos nacionales en Hefei, Jingmen, Chengdu y Huizhou apoyarán el aumento de baterías cilíndricas grandes y aliviarán las limitaciones de capacidad de las baterías de almacenamiento de energía. Se prevé que la planta de Hungría entre en producción en la segunda mitad de 2027 para cumplir los requisitos de producción local del mercado europeo; la puesta en marcha de su oferta requiere tiempo.
En el modelo de Nomura, el gasto de capital de 2027 alcanza 40 mil millones de yuanes, por encima del flujo de caja operativo de 23,472 mil millones de yuanes, lo que corresponde a un flujo de caja libre negativo de 16,528 mil millones de yuanes. El modelo prevé que el saldo de caja al cierre del año baje a 7,965 mil millones de yuanes y la deuda neta suba a 19,977 mil millones de yuanes, lo que implica que el crecimiento del beneficio y el consumo de efectivo se producirán simultáneamente durante la ampliación.

Nomura elevó su previsión de beneficio neto atribuible a la matriz para 2027 de 9,862 mil millones de yuanes a 10,695 mil millones de yuanes, y para 2028 de 12,229 mil millones de yuanes a 12,989 mil millones de yuanes, principalmente para reflejar mayores entregas y una mayor proporción de clientes internacionales.
Sin embargo, la dilución de los márgenes por el negocio comercial y el aumento de la carga fiscal compensan parte de los factores favorables. La previsión de ingresos para 2027 es 16% superior a la del modelo anterior, mientras que el beneficio solo aumenta alrededor de 8%; en cambio, la previsión del margen bruto baja de 16,5% a 15,3%. La mejora de la composición de clientes sigue sin cubrir todo el efecto de los cambios en otros negocios y costes incluidos en el modelo.

Nomura redujo la valoración por la presión de las políticas sectoriales: el múltiplo precio-beneficio de 2027 aplicado a los negocios de baterías de tracción y almacenamiento de energía bajó de 25 a 18 veces, y el de baterías de consumo de 20 a 12 veces; la participación del 31% en Smoore se incluye según su valor de mercado más reciente. El impacto de la reducción de los múltiplos superó al de la revisión al alza de los beneficios.
Nomura mantiene la recomendación de compra. El precio objetivo de 76 yuanes equivale a un múltiplo precio-beneficio de 15.4 veces sobre el beneficio por acción de 2027 de 4.92 yuanes, y supera en 71,4% el cierre de 44.33 yuanes del 23 de octubre. Su valoración optimista también está limitada por los riesgos de exceso de oferta debido a una expansión demasiado rápida de la capacidad de baterías de tracción y de mayor competencia de precios en el mercado nacional e internacional.