¿Por qué podrían mejorar los beneficios de refino cuando sube el precio del crudo?

  • Citi prevé que el margen bruto de refino principal de Sinopec se mantenga en 6–8 dólares por barril durante el segundo semestre de 2026, con una resistencia que se prolongaría hasta el cuarto trimestre. El apoyo procede de una mejora en la relación entre los costes de las materias primas y los precios de venta de los productos, mientras que la demanda interna sigue débil.
  • En el tercer trimestre de 2026, el precio medio del crudo importado por China, excluido el procedente de Rusia, fue unos 8 dólares por barril inferior al de Corea del Sur, frente a un descuento histórico de aproximadamente 2–3 dólares por barril. Citi considera que la ampliación de la diferencia refleja una mayor capacidad de compra y toma esta ventaja de costes como una base importante para su evaluación del negocio de refino de Sinopec.
  • Las subidas de los precios internos de la gasolina y el diésel no siguieron por completo el aumento del coste del crudo, pero la parte absorbida por las refinerías se ha reducido: los dos ajustes de precios del 25 de septiembre y el 15 de octubre sumaron unos 600 yuanes por tonelada, equivalentes a unos 9 dólares por barril, por debajo del máximo anterior de 1,400 yuanes por tonelada, o unos 22 dólares por barril.

¿Cuánto podría mejorar y qué factores contrarrestarían esa mejora?

  • Si en octubre el coste del crudo importado por China sigue siendo unos 8 dólares por barril inferior al de Corea del Sur, Citi calcula que el diferencial de refino de la gasolina y el diésel regulados, calculado según los precios al contado del mismo periodo, sería de unos 15 dólares por barril, por encima del mínimo de 7–8 dólares por barril de 5–julio. Se trata de una estimación de los diferenciales de dos tipos de productos y difiere de la medida del margen bruto de refino principal del conjunto de la compañía.
  • El fuerte aumento de los fletes es una limitación directa. Entre 8–septiembre, el volumen procesado por las refinerías chinas fue inferior a la suma de las importaciones de crudo y la producción nacional. Por ello, Citi considera que el consumo posterior de inventarios y el uso de reservas comerciales podrían amortiguar parcialmente el aumento de las tarifas al contado de los petroleros; el impacto concreto dependerá de los costes de entrega durante los próximos 1–2 meses y de cómo los ajustes de precios de los productos refinados reflejen esos costes.
  • La recuperación de las exportaciones de productos refinados en el tercer trimestre ayuda a mitigar el impacto negativo del retraso en el traslado de los costes del crudo. El informe también señala que los márgenes de exportación fueron favorables y que las exportaciones representaron alrededor del 7%–8% del volumen procesado por las refinerías. Aunque el combustible de aviación se fija a precios de mercado, su diferencial de refino en China se redujo frente a la referencia de Singapur en el tercer trimestre.

¿Por qué podría reducirse la brecha con sus pares asiáticos pese a una mayor proporción de precios regulados?

  • Alrededor del 45% del volumen de refino de Sinopec corresponde a productos con precios regulados por el Gobierno, por encima de la proporción aproximada del 12%–37% de sus pares asiáticos incluidos en el informe. Sin embargo, la congelación de precios en Taiwán y Corea del Sur y la reducción de los precios de salida de refinería en Tailandia también comprimen los beneficios de las refinerías locales; la presión de los controles de precios no recae solo en Sinopec.
  • En un escenario en el que el crudo de Dubái se mantenga en unos 110 dólares por barril, Citi prevé que el margen bruto de refino global de las refinerías asiáticas en el cuarto trimestre podría verse lastrado en 5–7 dólares por barril. Este escenario difiere de la previsión del equipo de materias primas de Citi de 85 dólares por barril para el Brent en el cuarto trimestre; las proporciones de fletamento al contado y a largo plazo, los costes de transbordo y las regiones de compra de cada refinería también generarán diferencias en los márgenes reales.
  • Ante la debilidad de la demanda, Citi sigue viendo favorablemente la capacidad de las refinerías estatales para ganar cuota de mercado: si el acceso de las refinerías independientes al crudo iraní se reduce o desaparece, su competitividad podría disminuir. El factor impulsor es el cambio en el entorno competitivo, no una recuperación generalizada de la demanda final.

¿Qué más respalda la recomendación de compra de Citi?

  • Citi otorga una recomendación de compra a las acciones H de Sinopec, con un precio objetivo de 5.20 dólares de Hong Kong, que implica un potencial de subida del 16,6% frente al precio de 4.46 dólares de Hong Kong del 23 de octubre. Destaca el apoyo al precio de la acción que proporcionan la disciplina en el gasto de capital, el flujo de caja libre positivo y una rentabilidad por dividendo de alrededor del 6%–7%.
  • La valoración sigue teniendo en cuenta las limitaciones de la demanda: el negocio de comercialización se valora en 8 veces el valor empresarial/EBITDA, con un descuento de alrededor del 20% frente a sus pares de Tailandia y Australia, debido, entre otras razones, a la menor contribución de los negocios no petroleros y a que la demanda china de combustibles para el transporte ha alcanzado su máximo. Si la adopción de vehículos eléctricos acelera la caída de la demanda de gasolina y diésel, o la recuperación de la demanda de productos químicos es más débil de lo previsto, también se debilitará el respaldo a los beneficios y la valoración de la compañía.