¿Mejoran los resultados de las siderúrgicas por la demanda o por el traslado de precios?

  • Los resultados publicados muestran que tanto el control de costes como la realización de precios contribuyeron a la mejora. El coste de ventas por unidad de Cleveland-Cliffs en el tercer trimestre bajó 17 dólares por tonelada respecto al trimestre anterior, mejor que la reducción de 10 dólares por tonelada prevista anteriormente por la compañía. JPMorgan espera que las perspectivas de Nucor para el cuarto trimestre también se beneficien del traslado tardío de subidas de precios anteriores y mantiene su recomendación de sobreponderar.
  • La mejora de Reliance también incluyó ganancias de cuota de mercado: los envíos, los precios y la contribución del contrato DHS en el tercer trimestre superaron las previsiones de la compañía. Su guía de beneficio por acción para el cuarto trimestre, de 7.40–7.60 dólares, era aproximadamente un 30% superior al consenso de Bloomberg anterior a los resultados. JPMorgan lo atribuye a su posición de liderazgo en el mercado y a su capacidad para materializar precios con eficiencia.

Si la oferta es actualmente ajustada, ¿por qué hay que vigilar la demanda futura?

  • Los plazos de entrega de bobinas laminadas en caliente en Estados Unidos siguen siendo considerablemente más largos de lo normal: la última lectura de SMU subió de 8.7 a 9.1 semanas, frente a un intervalo normal de 4–6 semanas. Esto respalda la idea de que el mercado está actualmente ajustado, pero las señales de demanda futura son más débiles.
  • El índice de facturación de arquitectura de septiembre bajó a 44.7 desde 47.2 en agosto, mientras que el índice de nuevos contratos de diseño cayó a 43.7, por debajo de 50 durante 31 meses consecutivos. Este indicador suele adelantarse a la actividad no residencial entre 9 y 12 meses. Sobre esta base, JPMorgan considera que los sectores que representan alrededor de la mitad de la demanda de acero afrontan dificultades, mientras que las infraestructuras energéticas y los centros de datos muestran relativa resistencia.
  • Los datos de obras iniciadas también varían según el período: el total de inicios en septiembre cayó un 1,5% respecto al mes anterior, con un descenso del 6,3% en los proyectos no residenciales; sin embargo, el total de los últimos 12 meses aún creció un 13,6% interanual. La mejora reciente de los beneficios puede coexistir con presiones sobre los proyectos posteriores.

La demanda de transformación de aluminio tiene puntos fuertes, ¿por qué pueden decepcionar los beneficios?

  • Kaiser Aluminum quedó por debajo de las expectativas en el tercer trimestre tanto por el desfase en el traslado de los precios del metal como por problemas de ejecución. Los envíos para envases fueron débiles y generaron costes de puesta en marcha, mientras que el negocio de automoción se vio afectado por paradas de producción programadas. Junto con la menor utilización de chatarra de aluminio y el aumento del coste del metal consumido, estos factores redujeron el margen en 640 puntos básicos en conjunto, equivalentes a unos 28 millones de dólares.
  • La demanda no se fortalece de forma generalizada. Los nuevos pedidos de chapa de aluminio aumentaron un 16% interanual en septiembre, tras caer un 3% en agosto; el crecimiento de los productos extruidos pasó del 8% al 13%. El fin de la reducción de inventarios en el sector aeroespacial y la fuerte actividad industrial general y de semiconductores respaldaron la demanda de chapa de aluminio.
  • En el mismo período, los pedidos nacionales estadounidenses de material para latas cayeron un 17% interanual y las exportaciones, un 40%, después de que ambos crecieran el mes anterior. JPMorgan señala que estos datos de un solo mes contrastan con las descripciones de demanda fuerte o estable en los informes de resultados de Kaiser Aluminum y Steel Dynamics.

¿Por qué la nueva capacidad no se ha traducido inmediatamente en beneficios?

  • Steel Dynamics registró un tercer trimestre débil, principalmente porque ADI, su proyecto de laminación de aluminio, perdió 26 millones de dólares, frente a un beneficio de 22 millones de dólares previsto inicialmente por el consenso del mercado. Los principales resultados de las operaciones siderúrgicas y del negocio de transformación estuvieron, en términos generales, en línea con lo esperado.
  • JPMorgan considera que hay razones operativas para las pérdidas durante el aumento gradual de producción de una planta compleja. Aunque los problemas de los equipos ya se han resuelto, los inversores contactados por el banco han rebajado sus expectativas anteriormente elevadas de beneficios de ADI para el ejercicio fiscal 2027: existe un desfase entre reparar los equipos y que la planta alcance la rentabilidad prevista.

¿Por qué las acciones de oro dan más importancia a los costes y al momento del crecimiento?

  • El aumento de los rendimientos presionó el sentimiento a corto plazo hacia el sector del oro. JPMorgan mantiene como primera opción a Barrick, con recomendación de sobreponderar, basándose en las recompras, la mejora de la ejecución operativa y su previsión de una tasa de crecimiento anual compuesto de la producción de aproximadamente 9% hasta 2028.
  • Para Agnico Eagle, con recomendación neutral, JPMorgan espera que la presión de los costes en el tercer trimestre supere los beneficios de la reducción de los cánones mineros. La acción ha tenido un buen desempeño y presenta una valoración relativamente alta, mientras que la contribución del crecimiento llegará más tarde; por ello, los cambios de costes en los resultados pesan más en la evaluación a corto plazo que una simple historia de crecimiento de la producción.