¿Qué respalda los objetivos de elevado crecimiento para 2027?

  • La dirección prevé que los envíos de baterías de tracción crezcan alrededor de 100% interanual y los de baterías de almacenamiento de energía más de 50% en 2027, apoyados por la aceleración de las entregas de baterías cilíndricas grandes a BMW, la demanda de vehículos comerciales y los pedidos de almacenamiento de energía en Estados Unidos. La dirección destacó que la mejora de las perspectivas se debe a la mayor certeza de los pedidos tras la certificación de los productos y la estabilización de las entregas.
  • La referencia operativa divulgada es la siguiente: los envíos combinados de baterías de tracción y almacenamiento de energía superaron los 53 GWh en el tercer trimestre de 2026, mientras que el plan de producción del cuarto trimestre aumenta entre 15% y 20% respecto al trimestre anterior. El aumento de la producción programada sirve de enlace hacia el crecimiento posterior del volumen, pero es un indicador distinto de los envíos efectivos.

¿Dónde están los cuellos de botella de las baterías cilíndricas grandes y el almacenamiento de energía?

  • La demanda de baterías cilíndricas grandes supera ampliamente las expectativas iniciales de la dirección: la empresa prevé entregar cerca de 10 GWh en 2026 y más del triple de ese volumen en 2027. Las plantas existentes de Jingmen y Shenyang ya operan a plena capacidad y no pueden satisfacer toda la demanda. Las entregas adicionales necesitarán el apoyo de la nueva planta de Hefei, y la cartera de clientes también se ampliará a Mercedes-AMG y fabricantes nacionales de automóviles.
  • La dirección prevé que la capacidad de almacenamiento de energía siga funcionando a plena carga hasta 2027, cuando los envíos al extranjero representarán al menos 40% del total. En el acuerdo marco de Fluence para 2027–2031 ya se han confirmado entregas de unos 16 GWh en 2027; la asignación de los más de 200 GWh restantes aún está pendiente. Los envíos a algunos clientes estadounidenses aumentarán a partir del segundo semestre de 2026 y contribuirán a los envíos de todo 2027.
  • Los envíos de celdas de almacenamiento de energía de gran capacidad avanzan con relativa lentitud, lo que la dirección atribuyó a la decisión deliberada de destinar capacidad a los vehículos comerciales. La empresa está aumentando la capacidad bajo su propio control mediante una mayor eficiencia de los equipos y una reducción gradual de la producción externalizada de almacenamiento de energía.

¿Por qué podría el aumento del volumen impulsar la recuperación del margen bruto?

  • El margen bruto global solo mejoró ligeramente en el tercer trimestre respecto al anterior, impulsado principalmente por el almacenamiento de energía y, en segundo lugar, por las baterías de tracción. La proporción de envíos al extranjero aumentó casi 3 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior, mientras que los clientes internacionales suelen ofrecer una mayor rentabilidad; esta es también una vía importante para que la dirección trate de elevar los márgenes brutos de las baterías de tracción y almacenamiento de energía hacia 18%–20%.
  • Los costes fiscales seguirán compensando parte de la mejora. Se han alcanzado acuerdos sobre el impuesto al consumo y los ajustes a las devoluciones fiscales a la exportación con la inmensa mayoría de los clientes, pero ambas partes comparten algunos costes y siguen las negociaciones con un reducido número de clientes nacionales de turismos. El margen bruto de las baterías de consumo también se vio lastrado por los costes iniciales de puesta en marcha de la planta de baterías cilíndricas de Malasia; la dirección prevé que se recupere en el cuarto trimestre.
  • Está previsto que la planta de Hungría comience la producción en masa en el segundo semestre de 2027 y que se instalen dos de sus tres líneas previstas antes de fin de año. La producción local en Europa ayudará a aliviar la presión de los aranceles, las devoluciones fiscales a la exportación y los costes logísticos, pero su contribución depende de este calendario de puesta en marcha.

¿Qué factores no recurrentes afectaron al beneficio del tercer trimestre?

  • En el tercer trimestre, la empresa reconoció una ganancia extraordinaria por inversión superior a 300 millones de yuanes derivada de su salida de la empresa conjunta de separadores de baterías con SEMCORP. Esta contribución debe excluirse al evaluar la rentabilidad sostenible.
  • En el mismo período también registró unos 270 millones de yuanes en gastos por pagos basados en acciones y 60 millones de yuanes en pérdidas cambiarias. El beneficio trimestral se vio afectado por las ganancias de inversión, los gastos de incentivos y los tipos de cambio, por lo que la mejora operativa del negocio de baterías no puede juzgarse solo por el beneficio total.

¿Por qué Citi mantiene la acción entre sus favoritas pero reduce el múltiplo de valoración?

  • Citi mantiene su recomendación de compra y considera la acción una de sus favoritas, con un precio objetivo de 83.4 yuanes. Mediante una valoración por suma de partes, asigna 78.2 yuanes por acción al negocio de baterías y 5.2 yuanes por acción a otras contribuciones, lo que equivale a un PER previsto para 2027 de 16.7 veces.
  • El múltiplo EV/EBITDA previsto para 2026 aplicado al negocio de baterías se redujo de 15.1 a 14.3 veces porque Citi espera que el EBITDA siga creciendo con relativa rapidez entre 2026 y 2028, aunque a un ritmo menor. La mejora de los pedidos respalda su visión positiva de las perspectivas operativas, mientras que la valoración ya incorpora la limitación que supone la desaceleración del crecimiento.