Pop Mart: la expansión de grandes tiendas supera las previsiones; ¿podrán las nuevas IP sostener los beneficios de 2027?

¿Cuándo será mayor la presión sobre los ingresos y cuánto mejorará el cuarto trimestre?

J.P. Morgan prevé que los ingresos de Pop Mart caigan aproximadamente un 37% interanual en el tercer trimestre de 2026 y que el descenso se reduzca a alrededor de un 23% en el cuarto. La mejora del cuarto trimestre consiste en una menor caída interanual; el segundo semestre en su conjunto sigue sometido a la presión de la elevada base de comparación creada por la «fiebre de Labubu» del año anterior.
El desempeño nacional e internacional diverge claramente: en el primer semestre de 2026, los ingresos en China crecieron un 47% interanual, mientras que los del exterior bajaron un 11%; el banco estima que los ingresos internacionales cayeron un 44% interanual en el segundo trimestre. Por tanto, la resiliencia nacional aún no basta para compensar la desaceleración internacional, y el negocio exterior sigue siendo clave para la recuperación a corto plazo.

Desde el tercer trimestre, las aperturas y mejoras de tiendas han avanzado algo más rápido de lo que esperaba J.P. Morgan. La estrategia internacional está pasando de priorizar las tiendas pequeñas a grandes tiendas emblemáticas en ubicaciones céntricas: las fluctuaciones de la demanda en 2025–2026 dejaron al descubierto la capacidad insuficiente de las tiendas para atender los picos de afluencia y retener a los miembros, y la expansión busca subsanar esa carencia.
En Nueva York, Pop Mart ya tiene presencia en Times Square y Fifth Avenue, además de una tienda de dos plantas de 430 metros cuadrados en SoHo; en París planea abrir una tienda emblemática de 1,400–1,500 metros cuadrados. Los espacios más grandes mejoran la experiencia, pero también implican alquileres más altos, contratos más largos y mayores gastos iniciales; si la popularidad de los productos no acompaña, la presión sobre los costes se prolongará hasta 2027.

Labubu 4.0 contaba con factores favorables como un diseño interactivo, su lanzamiento en el tercer trimestre y una colaboración vinculada al Mundial, pero su desempeño siguió por debajo de las expectativas de J.P. Morgan, en parte por el contenido limitado relacionado con el Mundial y la fatiga estética. Las ventas iniciales de nuevas IP como Supertutu, Merodi y KeyA fueron discretas, y las primas en el mercado secundario también fueron limitadas; las ventas del tercer trimestre siguieron apoyándose principalmente en IP consolidadas.
La reposición de existencias redujo la escasez y también el impulso para que las nuevas IP aumentaran sus ventas gracias a su popularidad; el estilo mecánico de KeyA generó rechazo entre algunos consumidores, lo que muestra que resulta más difícil prever la aceptación del diseño al dirigirse a un público más amplio. Tras la ampliación de la capacidad de los canales, ofrecer productos populares de forma continua se ha convertido en una necesidad más apremiante.
Las IP consolidadas aún ofrecen motivos de optimismo: la minifigura articulada de Zsiga, lanzada en septiembre, se agotó en todos los canales de China continental y Hong Kong. Por ello, el banco propone concentrar recursos en renovar las IP principales y ampliar el público internacional mediante colaboraciones con artistas locales, estilos culturales y la exploración de IP locales.

J.P. Morgan sigue previendo que los ingresos de 2027 aumenten un 9,9% interanual hasta 36,686 mil millones de yuanes, pero ha recortado su previsión de ingresos un 2,1% y la de beneficio neto ajustado un 11,9%, hasta 10,413 mil millones de yuanes. El recorte del beneficio, mucho mayor que el de los ingresos, refleja su preocupación por los costes y los márgenes.
En su modelo, los gastos de ventas y administración pasan del 31,7% de los ingresos en 2026 al 32,6% en 2027, mientras que el margen bruto baja del 69,8% al 69,3%; el margen operativo, por su parte, repunta ligeramente del 37,0% al 37,7%. Esto significa que el banco prevé cierta recuperación de la rentabilidad, aunque aún existe una diferencia considerable respecto al margen operativo del 45,5% registrado en 2025.
El banco mantiene la recomendación de «infraponderar» y rebaja su precio objetivo para junio de 2027 de 120 dólares de Hong Kong a 110 dólares de Hong Kong, manteniendo el múltiplo precio-beneficio previsto para 2027 en 12 veces. El recorte del precio objetivo se corresponde con unas menores expectativas de beneficios; el lanzamiento exitoso de una nueva IP de gran éxito o una recuperación más rápida en el exterior podrían mejorar su valoración.