¿Por qué el beneficio neto quedó por debajo de lo previsto pese a que los ingresos superaron las expectativas?

  • Los ingresos del tercer trimestre de 2026 fueron de 1,57 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 39% y un 19% por encima de la previsión de Goldman Sachs; el beneficio neto fue de 183 millones de yuanes, un aumento interanual del 16%, pero un 5% por debajo de la previsión del banco. SDI, consolidada desde julio, aportó aproximadamente 100 millones de yuanes en ingresos; sin SDI, los ingresos aún crecieron aproximadamente un 30% interanual.
  • El margen bruto y los gastos lastraron la conversión de ingresos en beneficios: el margen bruto del tercer trimestre fue del 36,8%, una caída interanual de 0.1 puntos porcentuales; los gastos operativos fueron de 355 millones de yuanes, un aumento interanual del 49% y un 30% por encima de la previsión de Goldman Sachs. El margen operativo cayó 1.6 puntos porcentuales interanuales hasta el 14,2%, mientras que el beneficio operativo de 222 millones de yuanes se ajustó en líneas generales a la previsión del banco.
  • La dirección señaló que las pérdidas cambiarias de los tres primeros trimestres superaron los 50 millones de yuanes, los gastos por incentivos en acciones rondaron los 50 millones de yuanes y los costes de adquisición de SDI ascendieron a unos 20 millones de yuanes. Al excluir estas partidas según el criterio de la dirección, el crecimiento interanual del beneficio neto recurrente se acercó al 40%, frente a un crecimiento del beneficio neto declarado de aproximadamente el 12%.

¿Qué sostiene el crecimiento de los materiales tradicionales y cuándo se trasladarán las subidas de precios?

  • Impulsados por la demanda de los sectores posteriores, los envíos de polvos tradicionales para MLCC alcanzaron casi 6000 toneladas en los tres primeros trimestres, un aumento interanual del 24%; de ello se deduce que los envíos del tercer trimestre crecieron aproximadamente un 33% interanual. La capacidad de productos tradicionales de 10 mil toneladas estuvo cerca de su plena utilización en el tercer trimestre.
  • Los envíos de polvo de zirconia dental aumentaron más de un 60% interanual en los tres primeros trimestres. La dirección considera que los controles a la exportación de tierras raras generaron incertidumbre sobre el suministro de sus competidores japoneses, lo que llevó a los clientes a acelerar el acopio; la capacidad correspondiente de la empresa también estuvo cerca de su plena utilización en el tercer trimestre.
  • A finales de julio, la empresa anunció subidas del precio del polvo de zirconia de entre el 10% y el 40%, pero primero debe cumplir los pedidos existentes, por lo que aún no se reflejaron en los resultados del tercer trimestre. La dirección espera que las subidas entren en vigor gradualmente desde el cuarto trimestre y que la transmisión de la mayor parte de los aumentos sea más clara en el primer trimestre de 2027.
  • Por otra parte, el aumento de los costes del óxido de cobalto y del óxido de praseodimio redujo el margen bruto de la cerámica para la construcción en más de diez puntos porcentuales interanuales hasta aproximadamente el 20% en los tres primeros trimestres; aunque la empresa ajustó los precios desde marzo, el traslado de costes a los clientes vinculados al sector inmobiliario sigue siendo relativamente lento.

¿En qué fase se encuentran los nuevos materiales relacionados con la IA?

  • Varios clientes nacionales y extranjeros ya han certificado los polvos para MLCC destinados a IA y al sector automotor y han proporcionado orientaciones de pedidos relativamente claras. De las 5000 toneladas de capacidad de gama alta previstas, se han completado 2000 toneladas; la dirección espera iniciar envíos en volumen en el cuarto trimestre, enviar varios cientos de toneladas en 2026 y aumentar la producción a gran escala en 2027.
  • Los laminados de cobre de gama alta requieren una mayor carga de polvo de sílice esférica: la dirección indicó que la proporción de carga pasa de más del diez por ciento en M6 a más del 30% en M9, y puede alcanzar hasta el 60% en las soluciones de PTFE. Actualmente, la empresa es el único proveedor de productos de grado PTFE en volumen; se espera que las primeras 2000 toneladas de la capacidad prevista de 5000 toneladas estén terminadas a comienzos de 2027; la dirección no facilitó orientaciones concretas sobre volumen de ventas o precios para 2027.
  • Los sustratos cerámicos TEC para la refrigeración de HBM y CPU han sido certificados por un cliente estadounidense y han comenzado a venderse en volumen. La empresa prepara capacidad para los pedidos de gran volumen que espera recibir a finales de año.

¿Cómo afecta la ampliación de capacidad al flujo de caja y a la valoración de Goldman Sachs?

  • Las entradas de efectivo operativo del tercer trimestre cayeron un 29% interanual hasta 204 millones de yuanes, la inversión de capital se duplicó hasta 208 millones de yuanes y el flujo de caja libre fue negativo en 4 millones de yuanes, frente a un saldo positivo de 184 millones de yuanes un año antes. Sumada la salida de efectivo de 776 millones de yuanes por la adquisición de SDI, la empresa pasó de una posición de caja neta de 148 millones de yuanes al cierre del segundo trimestre a una deuda neta de 726 millones de yuanes al cierre del tercero.
  • La dirección prevé que, con la ampliación simultánea de varias capacidades, la inversión de capital anual durante los próximos dos o tres años aumente desde su nivel histórico inferior a 500 millones de yuanes hasta 500 millones–1 mil millones de yuanes, y que pueda superar los 1 mil millones de yuanes.
  • Goldman Sachs redujo su previsión de beneficio por acción para 2026 en un 6% debido a partidas extraordinarias y mantuvo prácticamente sin cambios sus previsiones para 2027–2028. El banco elevó su precio objetivo a 12 meses de 33 a 34 yuanes, pero considera que la valoración actual ya refleja en gran medida el potencial de crecimiento a largo plazo y mantuvo su recomendación neutral; el precio de la acción indicado en el informe era de 43.19 yuanes.