¿Por qué elevar la previsión de beneficios anuales tras la desaceleración del tercer trimestre?

  • Los ingresos de Han's CNC en el tercer trimestre de 2026 fueron de 2,856 mil millones de yuanes, aproximadamente un 6% menos que los 3,03 mil millones de yuanes del segundo trimestre; el beneficio neto fue de 587 millones de yuanes, aproximadamente un 7% menos que los 634 millones de yuanes del segundo trimestre.
  • Citi considera que, pese a un tercer trimestre relativamente débil, los resultados globales de los tres primeros trimestres superaron sus expectativas y que los principales clientes ampliarán capacidad en el cuarto trimestre. Por ello, elevó su previsión de beneficio neto para 2026 un 11%, hasta 2,107 mil millones de yuanes.
  • Citi prevé que los ingresos del cuarto trimestre aumenten un 13% respecto al trimestre anterior, hasta 3,234 mil millones de yuanes, pero que el beneficio neto disminuya un 4%, hasta 563 millones de yuanes; proyecta que la ratio de gastos operativos suba del 14,5% en el tercer trimestre al 19,7% en el cuarto.

¿Por qué se reducen las previsiones de beneficios de los dos años siguientes pese a elevar las de ingresos?

  • Citi elevó sus previsiones de ingresos para 2027 y 2028 un 5% en cada caso, pero, tras incorporar los gastos relacionados con el plan de incentivos en acciones, redujo sus previsiones de beneficio neto para ambos años un 1% y un 3%, respectivamente, hasta 3,019 mil millones de yuanes y 4,03 mil millones de yuanes.
  • Según el modelo de Citi, el margen de beneficio neto baja desde el 19,0% previsto para 2026 hasta el 18,2% en 2027 y 2028. El crecimiento de los ingresos aún puede impulsar los beneficios, pero los gastos adicionales compensarán parte de la ganancia derivada de la revisión al alza de los ingresos.

¿Qué magnitud tiene la oportunidad en equipos de perforación de gama alta y ampliación de la base de clientes?

  • En 2026, la empresa ya había recibido pedidos de entre 50 y 60 equipos de perforación láser ultrarrápida, utilizados principalmente para fabricar sustratos de tipo mSAP necesarios para los módulos ópticos. La dirección espera que surja más demanda en 2027, con pedidos de entre 5 y 6 clientes líderes que podrían alcanzar hasta 1,000 equipos; sobre esa base, Citi estima que la oportunidad en equipos asciende a un máximo aproximado de 5 mil millones de yuanes.
  • La dirección también considera que las restricciones persistentes de suministro de Mitsubishi Electric harán que parte de la demanda de perforadoras láser de CO₂ se desvíe hacia otros proveedores. En los tres primeros trimestres de 2026, las perforadoras láser ultrarrápidas y las de CO₂ representaron el 4% y el 5% de los ingresos de Han's CNC, respectivamente.
  • En cuanto a los clientes, Victory Giant Technology representó aproximadamente el 15% de los ingresos de los tres primeros trimestres de 2026, y el segundo mayor cliente chino, el 5%. La empresa busca entrar como proveedor de fabricantes líderes de PCB para IA, como WUS Printed Circuit y Shennan Circuits; Citi considera que lograrlo sería un importante catalizador para la cotización.

¿Por qué se recortan considerablemente los precios objetivo mientras crece la demanda de IA?

  • Citi considera que los ingresos de Han's CNC crecen más lentamente que los de su principal competidor, Daliang Technology, lo que indica que podría estar perdiendo parte de su cuota de mercado en aplicaciones de IA. El banco también prevé que el crecimiento de los beneficios de la empresa alcance su máximo en 2026 y se desacelere en 2027–2028.
  • Citi redujo la valoración objetivo de las acciones A de aproximadamente 51 veces a unas 29 veces los beneficios previstos para 2027, y mantuvo un descuento de valoración del 50% de las acciones H frente a las A. Los precios objetivo de ambas acciones se redujeron un 44%, hasta 180 yuanes y 105 dólares de Hong Kong, respectivamente.
  • Citi mantuvo su recomendación de «comprar» para las acciones H y de «neutral» para las A, al considerar que las acciones H ofrecen una relación riesgo-rentabilidad más atractiva para participar en el crecimiento previsto de los beneficios de la empresa. Entre las presiones que señala figuran una demanda de equipos de PCB para IA inferior a lo esperado, el aumento del coste de los componentes y la competencia en precios derivada de una mayor oferta de equipos.