¿Por qué un crecimiento del beneficio del 42% solo cumplió las expectativas en términos generales?

  • El beneficio neto de Zijin Mining en el tercer trimestre de 2026 fue de 18,4 mil millones de yuanes, un 26% más interanual. Excluidos los ingresos extraordinarios procedentes principalmente de cambios en el valor razonable, el beneficio neto recurrente fue de 18 mil millones de yuanes, un 42% más. En los tres primeros trimestres, el beneficio neto recurrente alcanzó 56,8 mil millones de yuanes, equivalentes al 70%–71% de las previsiones anuales de Goldman Sachs y Bloomberg. Goldman Sachs consideró que el resultado general cumplió las expectativas en términos generales.
  • Los negocios mostraron resultados dispares: Goldman Sachs estima que el beneficio bruto de la minería de cobre en el tercer trimestre fue de 14,8 mil millones de yuanes, equivalente al 27% de su previsión anual y superior a lo esperado. El beneficio bruto de la minería de oro fue de 12,5 mil millones de yuanes, apenas el 21% de la previsión anual y por debajo de lo esperado. El desempeño del cobre compensó el lastre del oro.

¿Dónde estuvo la diferencia entre el cobre y el oro?

  • La producción minera de cobre del tercer trimestre fue de unas 281 mil toneladas, un 7% más interanual. Goldman Sachs estima el precio de venta realizado del cobre en 89,540 yuanes por tonelada, un 5% más que en el trimestre anterior. Aunque el coste de venta unitario aumentó cerca de un 4% trimestral, fue inferior a lo previsto por Goldman Sachs; por tanto, el precio y los costes contribuyeron conjuntamente a que el beneficio bruto superara las expectativas del banco.
  • El oro afrontó presiones simultáneas en volumen, precio y costes: la producción cayó un 1% interanual y el precio de venta realizado bajó un 9% trimestral, hasta 868 yuanes por gramo. El coste de venta unitario subió cerca de un 12% interanual y superó las previsiones de Goldman Sachs. La caída del precio del oro no fue la única causa del debilitamiento de su rentabilidad.
  • El aumento del volumen compensó parcialmente la caída del precio del litio: la producción de productos químicos de litio en el tercer trimestre fue de 35,5 mil toneladas de carbonato de litio equivalente, un 30% más trimestral. El precio de venta realizado cayó un 11% trimestral y el coste de venta unitario bajó un 8%. Goldman Sachs estima el beneficio bruto del negocio del litio en 1,6 mil millones de yuanes, en términos generales acorde con lo esperado.

¿Por qué dependerá más del cobre el crecimiento futuro?

  • Goldman Sachs prevé que el crecimiento de la producción de cobre se acelere desde el 2%–4% en 2025–2026 hasta el 9% en 2027. En su modelo, la producción de cobre aumenta de 1,131 millones toneladas en 2026 a 1,337 millones toneladas en 2028, y el beneficio bruto de la minería de cobre pasa de 59,5 mil millones de yuanes a 84,8 mil millones de yuanes. El crecimiento depende tanto de los precios como de que los proyectos aumenten la producción según lo previsto.
  • La tesis alcista sobre el cobre se basa en la distribución de la oferta: Estados Unidos importa y acumula existencias antes de posibles aranceles, mientras que la escasez de chatarra de cobre en China incrementa la demanda de cobre refinado. Por ello, Goldman Sachs amplió sus previsiones del déficit de cobre en los mercados fuera de Estados Unidos para 2026 y 2027, respectivamente, de 640 mil y 170 mil toneladas a 950 mil y 220 mil toneladas, pese a que la demanda interna china sigue siendo débil.
  • La expansión de la producción de oro también aporta crecimiento, aunque su contribución a corto plazo es limitada: Zijin completó el 22 de octubre la adquisición de una participación del 25,85% en Chifeng Gold. Según el objetivo de producción de Chifeng para el cuarto trimestre, Goldman Sachs espera una contribución de oro atribuible de unas 1 toneladas en 2026, equivalente al 1% de la producción anual de oro prevista para Zijin.

¿Se traduce el crecimiento del beneficio en más flujo de caja libre?

  • El flujo de caja operativo del tercer trimestre fue de 28,8 mil millones de yuanes, un 24% más interanual, pero la salida de caja de inversión fue de 18,9 mil millones de yuanes, un 116% más, lo que redujo el flujo de caja libre a 9,9 mil millones de yuanes, un descenso del 32%. El gasto de inversión, que creció más rápido, absorbió parte del aumento de la caja operativa.
  • La ratio de deuda neta al cierre del periodo fue del 40%, inferior al 56% de finales de 2025, pero superior al 38% de finales del segundo trimestre. El desapalancamiento continuó, aunque los cambios en las entradas y salidas de caja siguen afectando a la ratio entre trimestres.

¿Por qué mantiene la recomendación de compra pero rebaja los precios objetivo?

  • Goldman Sachs actualizó conjuntamente sus hipótesis de precios del cobre, el oro y el litio e incorporó menores ingresos de asociadas y empresas conjuntas y mayores costes unitarios del oro. Ajustó sus previsiones de beneficios para 2026, 2027 y 2028 en −2%, +1% y −5%, respectivamente. Los ingresos de asociadas y empresas conjuntas en los tres primeros trimestres fueron de 3,7 mil millones de yuanes, un 10% menos interanual y solo el 56% de su previsión anual, lo que también limita los beneficios.
  • Goldman Sachs mantuvo la recomendación de compra de las acciones A y H y las conservó en su lista Conviction Buy, pero rebajó los precios objetivo a 12 meses de 49 yuanes y 51 dólares de Hong Kong a 46 yuanes y 48 dólares de Hong Kong. La valoración sigue basándose en la relación histórica entre el precio sobre valor contable y la rentabilidad sobre recursos propios. La hipótesis de ROE para 2026 bajó del 37,0% al 36,4%, y el múltiplo de valoración correspondiente también se redujo.
  • Uno de los cálculos condicionados que respaldan su visión positiva de la valoración es el siguiente: si se cumple el objetivo de 2028, el precio actual de las acciones H implica un precio del cobre de unos 8,158 dólares estadounidenses por tonelada, un 42% inferior al precio al contado de 14,199 dólares estadounidenses por tonelada citado en el informe. Esta tesis de valoración depende tanto de que se materialice el aumento de la producción como de la trayectoria de los precios de los metales.