¿Por qué llevan tanto tiempo cayendo los activos franceses?

  • El diferencial de rendimiento entre los bonos soberanos franceses a 10 años y los alemanes se ha ampliado de nuevo, acercándose a máximos históricos, incluidos los de la crisis de deuda europea de 2010–2012. El equipo de renta fija de JPMorgan estima que el diferencial supera en 55 puntos básicos el nivel justificado por los fundamentales, pero esta desviación podría persistir hasta que se aclare el panorama político y fiscal.
  • El Gobierno francés estima que se necesitan medidas fiscales adicionales por 43 mil millones de euros para reducir el déficit de 2027 al 5% del PIB. Los economistas de JPMorgan prevén un déficit del 5,2% en 2027, inferior al 5,4% que pronostican para 2026, pero superior al objetivo del Gobierno.
  • La fragmentación parlamentaria dificulta la aprobación del presupuesto, y también existen dudas sobre si un nuevo Gobierno podrá impulsar la consolidación fiscal tras las elecciones presidenciales y parlamentarias de la primavera de 2027. Por ello, JPMorgan no cree que Francia vaya a repetir sin más el repunte de los activos tras las elecciones italianas de 2022: aquellas dieron lugar a un Gobierno mayoritario capaz de gobernar de forma unida.

La bolsa francesa está barata, ¿por qué seguir distinguiendo entre negocios nacionales y extranjeros?

  • La bolsa francesa ha quedado rezagada frente al conjunto del mercado europeo durante más de tres años consecutivos, y la relación precio-beneficio a 12 meses vista del CAC 40 frente al índice MSCI de la eurozona ha caído a un mínimo histórico. La aprobación del presupuesto antes de fin de año o el respaldo a un candidato centrista podrían mejorar el sentimiento.
  • Sin embargo, aunque las acciones con una alta proporción de negocio nacional francés han quedado claramente rezagadas frente al CAC 40 en los últimos meses, su rendimiento relativo en lo que va de año simplemente ha vuelto a estar en línea. Su valoración no es especialmente barata en términos históricos y las expectativas de beneficios tampoco reflejan plenamente un escenario macroeconómico pesimista para Francia. Los precios de las acciones de los bancos franceses tampoco reflejan plenamente la ampliación del diferencial de la deuda soberana.
  • JPMorgan considera que las acciones de negocios nacionales podrían repuntar con la recuperación del sentimiento, pero será difícil que se produzca un retorno sostenido a la exposición a Francia antes de que pasen los riesgos asociados a grandes acontecimientos. El banco mantiene su preferencia de asignación por las acciones de negocios nacionales de la eurozona fuera de Francia frente a las de negocios nacionales franceses.

¿De dónde surgen las oportunidades en acciones con negocios en el extranjero y bancos no franceses?

  • Alrededor del 76% de los ingresos del CAC 40 procede de fuera de Francia. La evolución del precio del índice frente a las bolsas de la eurozona ha divergido considerablemente de la evolución relativa de sus beneficios. JPMorgan considera que, en la mayoría de los escenarios razonables, es poco probable que esta brecha se cierre por completo mediante una caída de los beneficios relativos.
  • Las acciones francesas con negocios en el extranjero también han mostrado debilidad frente al mercado en general, pero no son baratas según la relación precio-beneficio. El banco prevé que este grupo pueda mantener su prima de valoración si los riesgos franceses no se extienden al resto de la eurozona y el impulso económico local no se deteriora de forma significativa.
  • JPMorgan considera poco probable que las presiones en Francia sigan extendiéndose: en comparación con la crisis de deuda europea, los bancos europeos están mejor capitalizados, la situación de los impagos crediticios es mejor y el Banco Central Europeo dispone de herramientas más potentes para combatir el contagio. El banco prefiere los bancos no franceses y señala que sus beneficios siguen aumentando y que su relación precio-beneficio ronda las 8–9 veces.

¿Por qué la caída de los rendimientos de los bonos aún no ha impulsado a toda la bolsa?

  • Los rendimientos de los bonos soberanos de Estados Unidos y Alemania han bajado recientemente, y JPMorgan cree que esta tendencia continuará. El S&P 500 de igual ponderación ha repuntado frente al índice ponderado por capitalización bursátil, y las acciones de valor estadounidenses también se han recuperado algo frente a las de crecimiento, lo que indica que la subida empieza a extenderse a más acciones.
  • El mercado sigue considerando que el máximo de los rendimientos es una señal de aversión al riesgo que indica que el impulso económico ha tocado techo, y los sectores defensivos podrían seguir destacando a corto plazo. La posible escalada de la situación en Irán y el precio del crudo Brent cercano a máximos también hacen que los inversores necesiten ver una estabilización del petróleo antes de aumentar su exposición al riesgo.
  • JPMorgan considera que el ciclo económico aún no ha terminado y que los indicadores adelantados de beneficios siguen al alza. Si la actividad económica no se debilita de forma apreciable, la estabilidad de los rendimientos podría aliviar las presiones sobre las valoraciones y la financiación, y los sectores cíclicos podrían volver a liderar gracias a unos beneficios más sólidos.