El crecimiento de Swiggy se recupera, pero aumenta el consumo de efectivo; Morgan Stanley recorta el precio objetivo alrededor de un 20%

Los ingresos superaron las expectativas: ¿por qué se recortó el precio objetivo?

En el segundo trimestre del ejercicio fiscal 2027 terminado en septiembre de 2026, los ingresos operativos de Swiggy fueron de 75,71 mil millones de rupias indias, un 36,1% más interanual y un 1,8% por encima de la previsión de Morgan Stanley. Sin embargo, la pérdida de EBITDA ajustado consolidado fue de unos 7,6 mil millones de rupias, mayor que en el trimestre anterior y peor de lo previsto por el banco. La mejora del crecimiento coincidió con la ampliación de las pérdidas.
Morgan Stanley redujo el precio objetivo de 328 a 263 rupias y mantuvo su recomendación de mantener. El ajuste refleja tanto la reducción de las previsiones de beneficios como la de los múltiplos de valoración; el banco considera que la brecha de crecimiento frente a Eternal y el desempeño en la ejecución siguen siendo los principales obstáculos para recuperar la valoración.

El valor neto de los pedidos (NOV) de Instamart en el trimestre fue de 65,94 mil millones de rupias, un 34,8% más interanual y un 12,7% más intertrimestral, aunque todavía un 1,8% por debajo de la previsión de Morgan Stanley. Los usuarios que realizan transacciones mensualmente aumentaron en 1,3 millones, y también mejoraron la retención y la frecuencia de compra.
El crecimiento estuvo acompañado de inversiones selectivas en precios: el margen de contribución cayó unos 80 puntos básicos frente al trimestre anterior y la pérdida de EBITDA ajustado aumentó hasta 8,95 mil millones de rupias. Morgan Stanley mantuvo en líneas generales sus previsiones futuras de NOV, pero elevó el presupuesto de pérdidas necesario para apoyar el crecimiento, lo que indica que su revisión a la baja se centró en el coste del crecimiento.
El banco reconoce que una red más densa de almacenes de proximidad y el aumento de su número ayudan a captar clientes, pero la recuperación de la valoración requiere que el crecimiento continúe cuando los descuentos se normalicen. Su previsión de pérdida de EBITDA ajustado del comercio rápido para el ejercicio fiscal 2029 es de 21,355 mil millones de rupias, muy superior al consenso del mercado de unos 12,134 mil millones de rupias.

La dirección considera que la pérdida absoluta del comercio rápido alcanzó su máximo este trimestre y prevé un crecimiento intertrimestral de dos dígitos del NOV y una mejora de unos 100 puntos básicos en el margen EBITDA el próximo trimestre. La apertura de almacenes dará prioridad al aprovechamiento de la red existente y a la eficiencia productiva.
Está previsto que el modelo de inventario propio comience a mediados del tercer trimestre fiscal y que la transición se complete en los dos o tres trimestres siguientes. La dirección espera que mejore el margen de contribución en unos 80 puntos básicos. Sin embargo, alcanzar el punto de equilibrio del EBITDA también exige que el NOV aumente hasta unas 2.3 veces su nivel actual, es decir, 600 mil millones de rupias anualizadas, y que se logre un beneficio de contribución de 30 rupias por pedido.

El valor bruto de los pedidos del reparto tradicional de comida creció un 17,7% interanual este trimestre y el EBITDA ajustado fue de 3,41 mil millones de rupias, con un margen que subió al 3,4%, favorecido por una mayor capacidad de monetización y eficiencia en el reparto. La dirección mantuvo su previsión de crecimiento del valor de los pedidos para el ejercicio completo en 18%–20%, sin incluir Toing, la aplicación de reparto de comida de bajo precio.
Toing ya está presente en más de 50 ciudades y dos tercios de sus usuarios son clientes nuevos de Swiggy o que anteriormente estaban inactivos; sin embargo, la pérdida del negocio de innovación de plataformas al que pertenece aumentó hasta 1,62 mil millones de rupias en el trimestre. El éxito de la expansión depende de la rentabilidad de los usuarios retenidos, los costes de captación y los costes de reparto.
Morgan Stanley también prevé que Toing desviará parte del negocio tradicional de reparto de comida, haciendo que este crezca más lentamente que Zomato, de Eternal. Por ello, modificó el múltiplo de valoración del reparto tradicional, que pasó de ser igual al de Zomato a tener un descuento de aproximadamente 15%.

El valor bruto de los pedidos del negocio de consumo en establecimientos y fuera del hogar creció un 35% interanual este trimestre, pero el EBITDA ajustado fue de solo 80 millones de rupias, con un margen del 0,5%; el beneficio quedó aproximadamente un 49% por debajo de la previsión de Morgan Stanley. En consecuencia, el banco redujo sus previsiones futuras de EBITDA ajustado para este negocio en torno a 30%–35%.
El saldo de efectivo consolidado al cierre del trimestre fue de 136,6 mil millones de rupias, una reducción intertrimestral de 7,05 mil millones de rupias, con un consumo de efectivo de unos 7,08 mil millones de rupias durante el trimestre. El banco considera que el precio actual de la acción implica un valor cercano a cero para el comercio rápido, pero cambiar esta baja valoración requiere que coincidan un crecimiento sólido sostenido y una mejora del margen de contribución.