Nomura: la carrera de la IA sostiene el ciclo favorable de las memorias; los contratos a largo plazo de 2027 y los cuellos de botella eléctricos determinan el ritmo de materialización
Los gigantes tecnológicos han empezado a recurrir a financiación externa para cubrir el déficit de inversión en IA, pero Nomura sigue considerando que la carrera continuará. Los contratos a largo plazo respaldan los volúmenes de suministro y los rangos de precios de las memorias para 2027, pero los retrasos en el suministro eléctrico podrían causar primero una acumulación de chips, y la oferta y la demanda también podrían relajarse en 2028.
Fuente original：Nomura International (Hong Kong) Ltd.Primera publicación en Unhidea：Fecha de la fuente original：
Idea clave
Nomura considera que a los gigantes tecnológicos les resultará difícil abandonar la carrera de inversión en IA. Los fabricantes de memorias se beneficiarán de la escasez y de los contratos a largo plazo en 2027, pero la sostenibilidad de la financiación, el suministro eléctrico y el crecimiento de la oferta en 2028 son limitaciones clave.
¿Cómo han cambiado las fuentes de financiación de la inversión en IA?
Hasta 2025, el flujo de caja operativo de los gigantes tecnológicos aún podía cubrir el gasto de capital. En 2026, el déficit empezó a cubrirse mediante emisión de deuda, financiación de capital y suspensión de recompras de acciones, y los accionistas asumieron directamente los costes de financiación y dilución.
Alphabet registró por primera vez un flujo de caja libre trimestral negativo en el segundo trimestre de 2026, de menos 5,9 mil millones de dólares; Meta registró menos 2,1 mil millones de dólares en el tercer trimestre; y Amazon, menos 7,6 mil millones de dólares en los 12 meses hasta junio de 2026. Microsoft aún registró un flujo de caja libre positivo de 19,6 mil millones de dólares entre el mes 4 y junio de 2026, lo que muestra diferencias en su capacidad de resistencia financiera.
Nomura prevé que el sector seguirá necesitando aumentar la financiación mediante deuda y capital durante los próximos dos o tres años. Aunque cada inversión sea rentable, las salidas de efectivo aún podrían adelantarse a los cobros si la inversión crece más rápido que los retornos sobre el capital invertido.
Con el flujo de caja bajo presión, ¿por qué Nomura sigue considerando que la carrera continuará?
Los gigantes priorizan el uso de la escasa capacidad de cómputo para entrenar modelos, investigar y desarrollar productos propios, sacrificando parte de los ingresos a corto plazo a cambio de competitividad futura. Una empresa que reduzca el ritmo primero podría ceder su posición a sus rivales e incluso poner en peligro su negocio principal existente, por lo que resulta difícil coordinar una reducción.
Tras pasar a negativo su flujo de caja libre en el tercer trimestre, Meta siguió señalando una inversión activa en 2027; su consejo aprobó acciones de clase C sin derecho a voto, con efecto a partir de enero de 2027, como instrumento de financiación de la inversión en IA. Nomura deduce de ello que el consejo se inclina más por asumir el déficit y seguir invirtiendo.
Nomura asigna una probabilidad de alrededor del 75% al escenario de «continuación de la carrera»: la financiación externa continúa, la deuda aumenta y el superciclo de los semiconductores prosigue. El gasto en efectivo de los gigantes se convierte en ingresos para los fabricantes de chips, pero la carga de financiación podría lastrar la cotización de los gigantes; lo que realmente podría obligar a detener la carrera es el cierre de los mercados de financiación.
¿Por qué cuentan los fabricantes de memorias con mayor respaldo en 2027?
Las decisiones de inversión para la mayoría de los centros de datos que entrarán en funcionamiento en 2027 se tomaron dos o tres años antes; desde entonces, la IA agéntica ha generado demanda adicional. Nomura considera que la oferta sigue claramente por debajo de la demanda prevista y que las negociaciones de contratos a largo plazo concluidas en octubre de 2026 han fijado los volúmenes de suministro y los rangos de precios del año siguiente.
Los contratos a largo plazo elevan el coste de salida para los clientes: cancelar los compromisos activa una penalización sobre el depósito equivalente al 50%–100% del valor de la demanda anual. Por ello, incluso si los gigantes recortan el gasto de capital, Nomura considera que el negocio de memorias ya cuenta con una protección sólida para 2027.
A partir de 2028, la oferta adicional y las limitaciones eléctricas podrían relajar el mercado. Se prevé fijar de antemano los volúmenes y precios de 2028 mediante contratos a largo plazo en 2027 para limitar las fluctuaciones de precios; Nomura ve favorablemente la protección del nivel mínimo de los márgenes, pero su efecto estabilizador sobre el ciclo sigue siendo incierto.
Con una demanda fuerte, ¿por qué podrían reducirse los pedidos de chips?
La electricidad podría convertirse en un cuello de botella antes que los chips. Una encuesta de Sightline Climate muestra que la nueva capacidad de centros de datos prevista para 2026 supera los 16 GW, de los cuales entre 30% y 50% podrían retrasarse, por encima de la tasa de retraso del 26% de 2025.
Si los centros de datos no reciben electricidad a tiempo, los chips ya fabricados podrían acumularse y posteriormente reducir los pedidos del siguiente trimestre. Nomura considera que esto principalmente retrasa y reconfigura la demanda, pero habrá vacíos en los pedidos a corto plazo aunque continúe la carrera de inversión en IA.
Las restricciones eléctricas también aumentan el valor del rendimiento por vatio. Nomura considera que los chips más recientes y la HBM de alta capacidad recibirán más atención y podrían generar demanda de sustitución de GPU antiguas. La expansión fuera de Estados Unidos puede aliviar el cuello de botella, pero su velocidad y escala, así como los riesgos geopolíticos en Oriente Medio, limitan esta vía.
