El dinero sigue comprando. ¿Por qué BofA mantiene su postura defensiva?

  • En la semana hasta el 21 de octubre, los fondos de renta variable global registraron entradas netas de 55,6 mil millones de dólares, de las cuales 18,8 mil millones de dólares fueron a fondos tecnológicos, su mayor cifra desde julio. Mientras tanto, la encuesta de gestores de fondos de BofA de octubre mostró la mayor sobreponderación de tecnológicas desde agosto de 2020; las posiciones no se redujeron considerablemente durante la corrección.
  • El indicador Bull & Bear de BofA bajó de 7.4 a 7.2, dentro de la zona neutral: las fuertes entradas en renta variable compensaron parte del efecto del deterioro de la amplitud del mercado y la ampliación de los diferenciales de los bonos basura. En términos netos, aproximadamente 30% de los índices bursátiles globales cayó por debajo de sus medias móviles de 50 y 200 días, aún lejos del 88% exigido por su regla de compra contraria.
  • Por ello, BofA mantiene su postura táctica de reducción de riesgo hasta mediados de noviembre y prevé que las bolsas, el dólar y los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense bajen simultáneamente, que el rendimiento del bono a 30 años se dirija hacia el 5% y que el índice del dólar caiga por debajo de 100. Su evaluación es que el entusiasmo actual de los inversores aún no se corresponde con la presión potencial sobre los beneficios.

¿Por qué los cambios en China podrían afectar a los beneficios globales?

  • El CSI 300 ha caído 20% desde junio y el sector tecnológico ha bajado 41%; el rendimiento de los bonos soberanos chinos ha descendido al mínimo histórico de 1,6%, mientras el renminbi ha subido a máximos de cuatro años frente al dólar. BofA considera la combinación de caída de las cotizaciones y los rendimientos con una moneda más fuerte una señal deflacionaria, cuyo trasfondo es la presión persistente sobre el sector inmobiliario y la escasa disposición a comprar de consumidores e inversores.
  • Los bajos rendimientos aún no han revertido la caída de la inversión inmobiliaria, mientras las exportaciones chinas crecieron 36% interanual y las de alta tecnología aumentaron 63%. BofA teme que China transmita la presión deflacionaria al exterior mediante las exportaciones, amenazando así el beneficio por acción global.
  • Los fondos de renta variable china registraron aun así entradas netas de 17 mil millones de dólares en la semana, la cifra más alta desde julio. Las entradas de capital y la debilidad de la demanda interna coexisten y reflejan cambios en distintos niveles.

¿Cómo pasa la presión de la IA del mercado de bonos a los beneficios?

  • Los diferenciales de los bonos a entre 10 y 30 años de las empresas de IA de hiperescala rondan los 130 puntos básicos; BofA contempla una ruptura por encima de 200 puntos básicos como escenario bajista a corto plazo, en el que el temor a un evento crediticio podría impulsar a los inversores a reducir su apalancamiento.
  • La cadena de transmisión pasa por un endurecimiento de la financiación que reduce el gasto de capital y después afecta a las expectativas de crecimiento. BofA considera que la previsión de 1,2 billones de dólares de gasto de capital de las empresas de IA de hiperescala en 2027 corre riesgo de recorte; la expectativa de que el beneficio por acción tecnológico global crezca 43% en 2027 también se vería afectada, aunque esa tasa ya es inferior al 92% de 2026.
  • BofA no descarta subidas: el consenso del mercado prevé que en 2027 los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense bajen 40 puntos básicos y el beneficio por acción del S&P 500 crezca 15%, lo que podría respaldar la extensión de las subidas a las empresas de pequeña y mediana capitalización. Pero 50% de los encuestados prevé un «no aterrizaje», 40% un aterrizaje suave y solo 6% uno brusco; BofA considera excesiva la confianza en los escenarios optimistas.

¿Dónde ve BofA oportunidades mientras mantiene su defensa?

  • Desde una perspectiva contraria a largo plazo, BofA se inclina por aumentar la exposición a bonos del Tesoro estadounidense, ya que sus rentabilidades móviles de los últimos diez años se sitúan cerca de los peores niveles en un siglo. También aumenta la exposición a áreas que se benefician cuando los rendimientos alcanzan su máximo, como las pequeñas capitalizaciones, los REIT, los servicios públicos y el consumo discrecional.
  • Los fondos de servicios públicos y de consumo registraron salidas semanales de 1,6 mil millones y 2,1 mil millones de dólares, respectivamente, las segundas mayores de su historia en ambos casos, lo que aporta una base de sentimiento a la estrategia contraria. Sin embargo, los fondos estadounidenses de pequeña capitalización registraron salidas de 7,5 mil millones de dólares en la misma semana, y estas áreas aún no han recibido un apoyo generalizado de los flujos de capital.
  • Entre los puntos de inflexión clave para la postura defensiva a corto plazo figuran que el mercado de bonos francés deje de caer, o que los recortes del gasto de capital en IA o una financiación mediante acciones a gran escala hagan que los diferenciales de los bonos relacionados alcancen su máximo. Otra vía alcista sería un acuerdo de paz que impulse una caída del precio del petróleo de entre 10 y 20 dólares por barril, aliviando la presión actual.